ArcelorMittal: Bien posicionada para mejorar el apalancamiento operativo

El EBITDA ajustado de ArcelorMittal (MTS:MC) del cuarto trimestre de 2024 superó estimaciones, favorecido por JV y minería.

Las principales cifras comparadas con el consenso de la compañía para el cuarto trimestre de 2025 son las siguientes:

• Ingresos:  14.971 millones de dólares (+1,7% a/a, -4,4% t/t).
• EBITDA: 1.593M$ (vs -3,7% a/a y +5,6% t/t) vs. 1.531M$ estimado (el margen se situó en 9,6% desde 10,4% 3T 2024 y 11,7% en 2T 2025).
• Beneficio Neto después de Impuestos (BNA): 177M$ (vs -390M$ en 3T 2024) y +390M$ estimado, ante cargos por tipo de cambio y otros no recurrentes.
• BPA: 0,51$.

Estas cifras reflejan un margen EBITDA del 10,6% (vs 9,6% en 3T 2025). El apalancamiento 1,2x Deuda Financiera Neta/EBITDA se moderó en el trimestre desde 1,4x EBITDA en 3T, incluyendo JV, gracias a la mejora de circulante. La generación de caja neta en el ejercicio fue de 350M€.

La DFN 7.931M€ se ha elevado en el conjunto del año desde 5.079M$ (0,7x EBITDA) en 2024 ante el incremento de las Inversiones, en particular este año la compra del 50% de la americana AM/NS Calvert. El dividendo propuesto asciende a 0,60$/acc. (+9,1% a/a), supone una RPD del 1,1% y se mantiene la política de retribución de mínimo el 50% del Flujo de Caja lIbre, post dividendo, en programas de recompra de acciones.

Perspectivas de mejora en el Demanda Aparente de Acero en 2026, en +2% global (exChina)

ArcelorMittal espera que la producción y las ventas se incrementen en todas las regiones. Además, en Europa (que supuso un 47% de sus Ventas en 2025 y 31% del EBITDA con JVs) podría recuperar cuota de mercado por las nuevas medidas:

(1) Mecanismo de Ajuste en Frontera por Carbono (CBAM), con el objeto que los productos importados tengan un coste de carbono similar a los internos, que entró en vigor el 1 de enero.

(2) La reducción de las Cuotas de Importación de acero actuales en un 50% (volumen de importaciones sin cuota del 18%).

Estas medidas se encuentran en proceso de aprobación por las autoridades europeas (aprobadas por el CE en dic-25) y estiman que se implementen como tarde 1-jul. Desde la introducción de medidas arancelarias al acero y el aluminio en EE.UU. en 2018 (Sección 232; que en 2025 elevó los aranceles al 50%), el peso de las importaciones hacia Europa ha sido creciente (~25% del mercado).

Revisamos al alza nuestras estimaciones de ventas y margen EBITDA de ArcelorMittal

La compañía estima un reducción de importaciones de ~ 10MTn (vs 2024) tras la entrada en vigor de la nuevas cuotas, lo que puede permitir dos efectos, por una parte la recuperación de volúmenes (con una cuota de mercado aprox. 30%) y, por otra, la mejora progresiva de los márgenes operativos ante mayores niveles de utilización de capacidad. Además, los precios de los futuros del acero (Comex-USD) acumulan un +16% en el 4T 2025, lo que debería reflejarse en mejoras de precios en próximos trimestres. En conjunto, hemos revisado márgenes EBITDA en torno a +1pp 2026e y +1,8 pp en media para 2027e y 2028e (supone un margen EBITDA 14,1% 2027e vs niveles de 17,7% en 2022).

Opinión sobre Arcelormittal

Mantenemos la recomendación de Comprar y actualizamos P. Obj: 54,7€/acc. (desde 40,5€/acc)

ArcelorMittal es una compañía cíclica, con un perfil de riesgo elevado a los niveles actuales, por tanto, para perfiles de inversión dinámico/agresivo. Nuestra valoración refleja la revisión de estimaciones; un WACC del 8,2% con un crecimiento a largo plazo del 2,5% que supone un múltiplo P/CF de 6,9x 2026 (por encima de su media histórica) y ~0,8x P/VC, en un momento de ciclo que muestra perspectivas de mejora de demanda y del entorno regulatorio en Europa. El valor acumula una revalorización significativa, por lo que esperaríamos cierta consolidación de estos niveles. Catalizadores adicionales pueden venir:

(1) Un apalancamiento operativo superior al anticipado ante una recuperación superior a la esperada de la demanda o de la cuota de mercado o el final del conclicto en Ucrania.

(2) Mejora de EBITDA procedente de las recientes inversiones.

Por el Departamento de Análisis Bankinter

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