Resultados de Telefónica (TEF:MC) del 2025 son ligeramente inferiores a las expectativas. Objetivos de crecimiento para 2026:+1,5%/+2,5%. Dividendo de 0,15€ vs 0,30€ los 3 años anteriores.
- Ingresos: 35.120 millones de euros (-1,5%) vs 36.158 M€ esperado.
- EBITDA ajustado: 11.918 M€ (-1,6%) vs 11.663 M€.
- Margen EBITDA: 33,9% vs 32,3% estimado.
- BNA: -4.318 M€ vs – 432 M€.
- Cash Flow Libre: 2.069 M€ vs 2.148€.
- Deuda Financiera Neta (sin arrendamientos): 26.824 M€ vs 30.594 M€ esperado (vs 27.161M€ en 2024).
En el cuarto trimestre 2025:
- Ingresos: 9.174 M€ (+0,7%) vs 9.392 M€.
- EBITDA ajustado: 3.198 M€ (+2,0%) vs 3.222 M€.
- BNA: 405 M€ vs 633 M€ esperado.
Ingresos por áreas geográficas:
- España: 3.423 M€ vs 3.395 M€ esperado.
- Alemania: 2.116 M€ vs 2.086 M€.
- Brasil: 2.486 M€ vs 2.464 M€.
EBITDA:
- España: 1.269 M€ vs 1.267 M€.
- Alemania: 630 M€ vs 652 M€.
- Brasil: 1.118 M€ vs 1.123 M€.
Objetivos 2026: crecimiento orgánico de Ingresos y EBITDA de +1,5/+2,5%, EBIDAaL-CAPEX >+2%, CAPEX sobre ventas ̴12%, Cash Flow Libre de 3.000 M€, reducción del apalancamiento hacia el objetivo de 2,5x EBITDA en 2028, dividendo de 0,15€/acción.
Los resultados 2025 de Telefónica son algo inferiores a lo esperado. En términos contables reflejan la venta de las filiales de Telefónica Hispam a lo largo del año (minusvalías de -2.269 M€) y el coste de la reestructuración de plantilla en España (-2.049 M€), lo que resulta en pérdidas de -4.318 M€. Excluyendo esos impactos, el BNA recurrente de las operaciones continuadas asciende a 2.122 M€ (-19%). Tras la venta de las filiales americanas, los Ingresos ascienden a 35.120 M€ vs 41.315 M€ en 2024 (-15%), pero en términos orgánicos crecen +1,5% y el EBITDA +2,0%.
El desempeño operativo gana tracción en el 4T: Ingresos +1,3% vs 0,4% en 3T; EBITDA +2,8% vs 1,2%. Por mercados, España y Brasil compensan la mayor debilidad de Alemania. España mantiene crecimiento positivo de Ingresos y EBITDA en el 4T (+1,8% y +1,1% respectivamente) apoyado por un aumento de tarifas en enero y reducción de costes de plantilla y alquileres.
En Brasil, ingresos y EBITDA siguen creciendo más que la inflación (+7,1% y +8,2%). Alemania muestra crecimientos negativos en un entorno fuertemente competitivo y la pérdida del mayor cliente mayorista 1&1 (-4,0% y – 14,6%). El Cash Flow Libre supera ligeramente el objetivo anunciado y asciende a 2.800 M€. La Deuda Financiera Neta sin arrendamientos alcanza 26.824 M€ vs 27.161M€ en 2024, situando la DFN/EBITDA en 2,8x (vs 2,6x en 2024).
Para 2026 se mantienen los objetivos anunciados en el Plan Estratégico: crecimiento orgánico de Ingresos y EBITDA de +1,5%/2,5% y un Cash Flow Libre de ̴3.000 M€, en el extremo alto del rango aportado. Después de compromisos con empleados, dividendos recibidos de VMO2 y el pago de dividendos totalizará ̴1.350 M€, insuficiente para financiar una operación de calado. La reducción del dividendo hasta 0,15€ vs 0,30€ en los últimos 3 años resultan en una rentabilidad de 4,1%.
Pero el foco estará en las posibles operaciones corporativas. El CEO ha indicado reiteradamente la intención de que Telefónica participe activamente en el proceso de consolidación del sector en Europa facilitado por un cambio de enfoque de la Comisión Europea. Ésta aprobó en enero la Ley de Redes Digitales que suavizará las condiciones impuestas en operaciones de compra y fusión en el sector para favorecer escala, competitividad e inversiones en infraestructuras.
En este entorno las alternativas son diversas, especialmente en España y Alemania. En España podría significar la reducción de 4 a 3 operadores principales con la adquisición de Vodafone España por parte de Telefónica o Digi. En Alemania, Telefónica podría optar a la compra de 1&1. En R. Unido, su filial al 50% VMO2 ha anunciado la compra de la red de banda anchaNetomnia por 2.300 M€.
Por el lado de las ventas de los resultados, en 2026, Telefónica ya ha cerrado las ventas de Colombia (por 182 M€) y Chile (1.030 M€ deuda + capital). La reciente resolución de un litigio fiscal en México despeja la venta de esta filial, como ya está negociando el grupo. Con ello, el único mercado pendiente es Venezuela.
Opinión sobre los resultados de Telefónica
En conclusión, el grupo ha avanzado en su proceso de reestructuración con la venta de prácticamente la totalidad de Telefónica Hispam, la reducción de plantilla y el cierre de la red de cobre en España. La reducción de platilla resultará en unos ahorros de costes de 600 M€/año que ayudará al objetivo de menores costes operativos por importe de 3.000 M€ en 2028. Pero el potencial de crecimiento orgánico se mantiene moderado con objetivos de +1,5%/+2,5% en el periodo 2025/2028 y +2,5%/+3,5% en 2028/2030. Compara con crecimientos previstos por Deutsche Telekom en Ingresos de ̴+4%, EBITDA +4%/+6% en 2023/2027
Así, tiene sentido el intento de ganar crecimiento de manera inorgánica mediante alguna operación de compra o fusión. Con una deuda neta de 26.824 M€ (sin híbridos y derivados que podrían ascender a ~4.000 M€), 2,8x EBITDA, y un rating crediticio en el último escalón de Grado de Inversión (BBB+), la flexibilidad financiera del grupo es limitada, por lo que una operación de calado podría implicar una ampliación de capital. Las posibles operaciones habrán de aportar valor. La clave estará en el precio a pagar y las sinergias obtenidas que deberán elevar el perfil de crecimiento y la rentabilidad del grupo.
En este entorno, los múltiplos son atractivos (PER 26 de 12x y EV/EBITDA de 4,3x vs medias europeas de 13,5x y 5,2x), pero el perfil de crecimiento se mantiene bajo y la posibilidad de operaciones corporativas eleva la incertidumbre.
Tras una caída de -15% desde el anuncio del Plan Estratégico en noviembre, elevamos la recomendación hasta Neutral (vs Vender) y mantenemos el P. Objetivo en 4,0€.
Por el Departamento de Análisis Bankinter
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