Los mercados digieren la Fed y resultados, con la vista puesta en el PIB, inflación y Oriente Medio. Loreal y Sanofi

Apertura europea sin grandes movimientos (futuro Eurostoxx +0,1%, S&P +0,2%, Nasdaq +0,5%), al igual que en los mercados en Asia (Japón +1%, Corea del Sur -1%), asimilando tanto el mensaje de Kevin Warsh (que el mercado acabó recogiendo en negativo a pesar de una primera reacción positiva), como los resultados mixtos de Microsoft y Meta. Todo ello con el mantenimiento de tensiones en Oriente Medio y la atención en la tecnología, que sigue cediendo (Nasdaq -11% e índice de Semiconductores de Filadelfia -29% desde los máximos de junio).

En el plano geopolítico, ayer el Brent +8% y esta mañana +1% hasta 91 usd/b tras las declaraciones de Trump de que golpeará a Irán duramente tras el ataque a bases americanas en Jordania, lo que sigue alejando la posibilidad de que se reanuden los contactos diplomáticos y nos devuelve al modo escalada militar.

En relación a la Fed, en línea con lo esperado, mantuvo tipos en el rango 3,50%-3,75% por quinta reunión consecutiva con 9 votos a favor de mantener y 3 optando por subir +25 pb: los ya esperados Logan (Dallas) y Hammack (Cleveland), con declaraciones previas mostrando su preocupación por la inflación, a los que se sumó por sorpresa Kashkari, uno de los miembros históricamente más “dovish”, una señal clara de que la presión “hawkish” está creciendo en la Fed. No hubo cambios en el comunicado, que reiteró que la inflación sigue siendo elevada frente al objetivo del 2% (atención hoy al deflactor del consumo privado subyacente, último 3,4%) y el mercado laboral sólido, así como la economía resiliente (apoyada por una elevada inversión).

El mercado mantiene sus previsiones de +25 pb en septiembre/octubre y +25 pb adicionales en 1T27. La próxima reunión (16-septiembre) incorporará la actualización del cuadro macro (PIB, inflación) y del “dot plot” (que sin los “dots” de Warsh apuntaba en junio a 1 subida este año). Para septiembre tendremos un par de datos más de inflación (y no solo uno bueno, el de junio, que recogió la caída desde máximos del precio del crudo ante la firma del MoU entre EE.UU.-Irán), unos datos que incorporarán la reciente tensión en Oriente Medio (amenaza de doble cuello de botella: Ormuz y Mar Rojo).

Hasta entonces, la cita más relevante será la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole (27-29 agosto), que será seguida con interés por los inversores, y donde Warsh podría ofrecer al mercado una actualización de los cinco grupos de trabajo constituidos para reformar la Fed y definir unas “nuevas reglas del juego”.

Respecto a los resultados de los hiperescaladores conocidos ayer después del cierre americano, con tono mixto, donde las pruebas de monetización del elevado capex marcan la diferencia:

1) Microsoft (cotización +9% tras mostrar monetización real, con Azure +43% vs +40%e y con guía +45% para el trimestre actual, y con reducción de la guía de capex de 190.000 mln usd a 175.00 mln usd aunque por un ajuste contable por extensión de vida útil de activos de 25 a 40 años, mientras sólo un 7% del BPA se debe a revalorización de la participación en Anthropic) y

2) Meta (cotización -7% tras decepcionar con una guía 3T de ingresos ligeramente por debajo del consenso, pero sobre todo por la caída del cash flow libre a 784 mln usd, el nivel más bajo desde 3T22, como consecuencia directa del gasto masivo en capex de IA, que le lleva también a elevar ligeramente, +2%, el suelo de la guía de capex para el año hasta 130.000-145.000 mln usd).

También ha publicado Samsung, con resultados récord pero caída de la cotización (-2%), buena prueba de que las expectativas son exigentes. La coreana prevé que la brecha entre demanda y oferta de memoria se ampliará en 2027 y afirma que los clientes están pidiendo contratos plurianuales a precios elevados.

En cuanto las fuertes caídas registradas por el Kospi (-40% en el último mes), Corea del Sur ha anunciado un paquete de medidas de estabilización del mercado tras una reunión de emergencia, que incluirá limitaciones a la participación minorista en ETFs apalancados, estableciendo un límite de exposición como porcentaje de la cartera total del inversor y elevando los costes de negociación.

Estas medidas se suman a las restricciones ya programadas para el 31 de julio, como el mayor requisito mínimo de depósito en efectivo para inversores en ETFs apalancados sobre acciones individuales. Queda así de manifiesto que los ETFs apalancados sobre valores individuales en un mercado con alta concentración (Samsung y SK Hynix han llegado a suponer un 60% del Kospi a finales de junio) y alta participación minorista son inherentemente inestables y requieren salvaguardas preventivas, no reactivas. Los ETFs sobre Samsung y SK Hynix han llegado a registrar pérdidas del -75%/-80%.

En el plano empresarial, hoy publicarán sus cuentas 2T26 Amazon y Apple en EE. UU., aunque también tendremos una enorme batería de resultados tanto en Europa (Schneider, Sanofi, Adidas y BMW Universal Music) como en España (Cellnex Telecom, DIA, Fluidra, Cirsa Enterprise, Faes Farma, Técnicas Reunidas, CAF, ArcelorMittal, InSur, BBVA, Prosegur Cash, Meliá Hotels y Puig). 

A nivel de bancos centrales, la jornada estará protagonizada por la reunión del Banco de Inglaterra, donde no esperamos cambios en los tipos de intervención, que se mantendrán en 3,75%, previsiblemente con una votación similar a la de junio (7 mantener vs 2 subir) en un contexto de frágil mercado laboral que limita las presiones salariales. El mercado descuenta +25 pb en 4T26, otra en 1T27 y empieza a descontar una tercera en 2T27. Estaremos pendientes de la actualización del cuadro macro, con una inflación que podría rondar el 3% en 2S26, aun por debajo del nivel (4%) que el BoE considera que puede desencadenar efectos de segunda ronda, aunque la volatilidad implícita en el actual contexto geopolítico (continuas desescaladas y escaladas en Oriente Medio) podría restar algo de credibilidad a las previsiones.

En cuanto al plano macro, la atención se centrará en datos de precios y de crecimiento:

1) a nivel de inflación, en EE. UU. tendremos la medida preferida de la Fed (por el momento), el deflactor del consumo privado subyacente de junio (+3,3%e i.a. vs +3,4% anterior); en Europa, IPC de julio en Alemania (general 2,7%e vs 2,3% anterior) y España (tasa general 3,2%e y anterior, subyacente 2,8%e vs 2,9% anterior), que no mantendrá la senda de moderación de junio dado el reciente repunte de precios energéticos;

2) en términos de crecimiento, se publicará en EE. UU. el PIB2T26 anualizado (+2,0%e vs +2,1% anterior, con especial atención al consumo privado, +2,3%e vs +0,5% anterior), así como los PIB T26 reliminares en Eurozona (trimestral +0,2%e vs +0% anterior revisado, interanual +0,7%e vs +0,5% anterior revisado), Alemania (trimestral +0,1%e vs +0,3% anterior, interanual +0,6%e vs +0,4% anterior), España (tasa trimestral +0,6%e y anterior, interanual +2,4%e vs +2,7% anterior), Italia (trimestral +0,1%e vs +0,3% anterior, interanual +0,7%e vs +0,8% anterior) y Francia (ya ha publicado, trimestral +0,2% en línea con lo esperado vs -0,1% anterior, interanual +0,7% vs +0,9%e y +0,8% anterior). En la Eurozona tendremos también los datos de confianza de julio.

Loreal presentó buenos resultados1s26 ayer despues del cierre.

– El crecimiento de ventas comparables (LFL) del 2T26 fue del 6,3%, por encima del consenso (+5,6%), impulsado por 3 de sus 4 divisiones: 1) Dermatological Beauty (+11,1% vs. +7,3% cons.), gracias a un crecimiento de doble dígito en cuidado capilar y facial (lanzamiento de CeraVe Sun y fuerte demanda de los consumidores de protección anti-UV); 2) Consumer Products (+4,6% vs. +3,6% cons del consenso); 3) Professional Products (+10,1% vs +9,6% cons), con todas las regiones en cifras de doble dígito salvo Norteamérica; 4) Sin embargo, L’Oréal Luxe (+4,7% vs. 5,6% del consenso) se vio algo lastrado por el negocio de travel retail y el segmento lujo en Oriente medio.

– Por regiones: L’Oréal registró un crecimiento generalizado, aunque SAPMENA (Sur de Asia Pacífico, Oriente Medio y Norte de Africa),  y Europa estuvieron sustancialmente por encima de las expectativas. El Norte de Asia se situó ligeramente por debajo, lo que se debió principalmente a la ralentización de las ventas en el mercado de gran consumo y a la caída del turismo en Japón. Norteamérica y Latinoamérica estuvieron ambas en línea con el consenso.

– El margen EBIT mejora +20 pb interanual en el 1s26 hasta el 21,3%, a pesar del incremento de 70pb en publicidad y promoción (hasta el 32,6% de las ventas) y del impacto adverso de 20pb por aranceles, gracias al control de costes en otras áreas.  El BPA diluido fue de 7,4 € (2% por debajo del consenso), debido a unos costes financieros e impuestos más elevados.

Valoración:

L’Oreal sigue superando a un mercado de belleza en aceleración. Según el CEO de L’Oreal, creció un 4,5% en el 2T26 vs. 4,0% en 1T26, impulsado por la innovación y el comercio electrónico (donde el grupo crece al 18% frente al 9-10% del mercado, apunta a avances en Tik Tok y buen desempeño en Amazon). Esperamos buena acogida de los resultados. Antes de la publicación preocupaba en cierta medida que el crecimiento se ralentizara en 2S26 por una base comparativa más exigente  que la del 1S26, pero las cifras demuestran que la compañía sigue creciendo de forma consistente por encima del sector. Podríamos ver ligeras revisiones al alza por parte del consenso (que anticipa un crecimiento orgánico de las ventas del 5,5% para el ejercicio FY26). Cotiza a 30x PER 26e y 19x EV/EBITDA 26e, en línea con su media histórica de 15 años.

Reiteramos recomendación de Mantener, con P.O. 391 EUR/acc.

Sanofi. Resultados 2T26 mejores de lo esperado en las principales magnitudes y llevan a la compañía a mejorar ligeramente la guía del año.

1. El crecimiento orgánico ha sido del +17,8%. Dupixent, producto principal que supone el 44% de los ingresos del grupo, muestra un crecimiento del +37,6% a divisa constante. En el 2S26 la comparativa del producto será más exigente, en línea con lo adelantado por la compañía, aunque suben el pico de ventas 2030e hasta 25.000 mln eur (vs 22.000 mln eur anterior).

2. El buen mix de productos lleva a un margen bruto del 81,2% (vs 78% de consenso) y un margen operativo del 28,4% (vs 27% de consenso).

3. Han revisado ligeramente al alza la guía del año, apuntando a un crecimiento de ventas de doble dígito (vs dígito simple alto anterior) y a un crecimiento del BPA superior al de las ventas. Esperamos que el consenso revise ligeramente al alza sus estimaciones.

4. La call es a las 13h. Recordamos que será la primera de Belén Garijo como CEO. En estas últimas semanas, ya hemos visto los primeros cambios organizativos, con el nombramiento de un nuevo responsable de I+D y otros puestos de relevancia. Así como la decisión hace unos días de no seguir adelante con amlitelimab (dermatitis atópica) y el anuncio hoy en la nota de prensa de no seguir tampoco con itepekimab (EPOC) y balinatunfib (enfermedad de Crohn y colitis ulcerosa).

Valoración:

Cifras mejores de lo esperado que podrían llevar a revisiones al alza por parte del consenso. En cualquier caso, el foco de atención del mercado está en las decisiones estratégicas bajo el nuevo mando de Belén Garijo. La fuerte dependencia de Dupixent, con pérdida de protección de patente a principios de la próxima década, hace necesaria una nueva estrategia de I+D, tanto orgánico como inorgánico.

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. 95,50 eur/acc.

La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Aena (20%), Caixabank (20%), Fluidra (20%), Indra (20%) y Santander (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2026 es de +7,42%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +4,63% en 2025, -10,23% en 2024, +3,41% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.

El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.