Inocua revisión al alza de tasa de ahorro USA. Previsiones del IPC, bonos y las bolsas

Como analistas de la coyuntura macroeconómica internacional, es habitual enfrentarse al fenómeno de las correcciones de datos por parte de los organismos oficiales de Estados Unidos. La recopilación mensual de indicadores macroeconómicos suele ir seguida de ajustes posteriores que modifican de forma sustancial las lecturas preliminares. Este patrón de revisiones periódicas se repite con frecuencia en la creación de empleo, en la desestacionalización de las lecturas de inflación, en las cifras del Producto Interior Bruto (PIB) y, más recientemente, en las métricas de liquidez familiar.

La Actualización de la BEA sobre la Tasa de Ahorro Personal

La Oficina de Análisis Económico de EE. UU. (BEA) ha publicado una recalibración sobre la tasa de ahorro de las familias. Aunque la nueva estimación revela que los hogares cuentan con una reserva de liquidez superior a la calculada inicialmente, la tasa de ahorro continúa situándose en cotas históricamente deprimidas y la dinámica subyacente refleja un patrón de consumo atípicamente débil.

A pesar de este ajuste estadístico al alza, la tendencia estructural sigue mostrando una trayectoria descendente de calado. El ahorro familiar se mantiene en mínimos, lo que suscita inquietudes en el mercado por diversas razones fundamentales:

1. Agotamiento del Colchón Financiero de la Pandemia

La reserva extraordinaria de liquidez generada durante el periodo de confinamiento —producto de la restricción del gasto y de los intensos programas de transferencias públicas— se ha consumido en su totalidad. Las familias ya no disponen de ese amortiguador financiero.

2. Sostenimiento del Consumo mediante Endeudamiento

El gasto de los consumidores se ha mantenido recurriendo al ahorro remanente y, de forma creciente, al crédito. Si bien la demanda agregada de la economía resiste, este comportamiento responde a dos motores principales:

El efecto riqueza derivado del buen desempeño de los mercados bursátiles y el elevado nivel de gasto de los estratos de mayor renta.
El recurso intensivo al crédito al consumo y tarjetas de crédito por parte de la mayoría de la población para financiar su coste de vida ordinario, presionada por la pérdida de poder adquisitivo acumulada tras años de inflación y estancamiento de los salarios reales.

Conclusión Macro económica

En definitiva, aunque la revisión al alza en la tasa de ahorro por parte de la BEA ofrece una foto estadística algo más amable sobre la solvencia teórica de los hogares, no supone una mejora sustancial ni cambia la lectura de fondo: la salud financiera de la población estadounidense sigue mostrando signos claros de fragilidad.

Una economía dependiente en un ~70% del consumo y éste a su vez de la deuda es muy vulnerable a cualquier deterioro del mercado laboral, también ante cualquier imprevisto o shock económico que obliguen a la gente a recortar sus gastos y caiga el consumo, arrastrando a la economía hacia el estancamiento o directamente a la contracción.

La rentabilidad de los bonos de largo plazo se encuentra en niveles de hace dos décadas y concretamente los del Bono a 10 años cerca de niveles observados por última vez en junio de 2007, alrededor de 6 meses antes del inicio de la crisis subprime.

Sin embargo, las expectativas de inflación se están estabilizando y los mercados de deuda no reflejan temor a una desaceleración económica inminente. Cuando los mercados de bonos soberanos anticipan una recesión, la rentabilidad a largo plazo baja.

Por su parte, los diferenciales entre los bonos corporativos High Yield y los de grado de inversión o Investment Grade se han ensanchado también y sitúan por encima de su media reciente, debido tanto a la subida de los bonos del Tesoro como al incremento en los costes de refinanciación, seguramente todavía no por temor a una recesión.

Cuando los diferenciales entre los bonos de alto rendimiento y los de grado de inversión (HY/IG spreads) aumentan generalmente indican que el mercado de bonos corporativos está aumentando su preocupación.

T BOND, diario

Los mercados de bonos soberanos han recibido un castigo muy severo aunque su aspecto actual apunta, más bien, a un intento de estabilizarse, por diversos motivos explicados en posts reiteradamente.

La rentabilidad de la deuda ha subido mucho y deprisa, también los tipos de los mercados de crédito han subido y, sin embargo, las bolsas siguen en máximos históricos y exultantes.

A medida que sube el coste de la deuda se encarece la financiación, además de restringirse, los precios de los bonos caen y las empresas tienen más dificultades para financiarse.

Los precios de las acciones tienden a incorporar estos problemas con posterioridad, cuando se manifiestan, y no es una situación extraña sino que los mercados de deuda suele debilitarse antes que las bolsas.

La inflación es clave para el devenir de los acontecimientos en los mercados de deuda y esta semana se hacen públicos los datos de evolución de IPC y de la inflación a la producción (PPI) de septiembre, el mercado espera un fuerte repunte (IPC hasta el 3.7% interanual vs 3.4% actual, PPI en el 5.4% y sin cambios respecto al mes anterior).

Las expectativas del consenso de expertos ya recogen un mal comportamiento de los precios y si los datos finales no resultan peor de lo estimado, aunque serán negativos, los mercados de renta fija y variable podrían incluso celebrarlo con ganancias.

Los mercados de futuros monetarios han descartado prácticamente una subida de tipos de interés de la FED para la reunión del FOMC del próximo 28 de octubre, pero los informes del IPC mañana y del PPI el jueves podrían cambiar esa perspectiva.

Ayer las bolsas iniciaron la semana en tono mixto, con el sector tecnológico corrigiendo ligeramente un -0.44%, el SP500 consiguió cerrar subiendo un +0.38% y el Dow Jones prácticamente plano -0.06%.

El comportamiento técnico, de pauta de l os distintos índices, los indicadores, análisis Elliott, estacionalidad, sentimiento retail, etc… continúan trasladando la idea de un mercado estable y sostenido con intenciones estructurales alcistas.