Ley del péndulo. Del exceso de confianza en los últimos siete años a la creciente desconfianza actual. Del exceso de confianza hacia los bancos centrales a la sensación de que los bancos centrales bien han optado por mantenerse al margen o quizás simplemente fomentan las caídas de los mercados como un buen ejercicio de puesta al día con los crecientes riesgos. Pero, ¿tiene sentido?. Hace unos días les recordaba el mensaje de Fisher de la Fed (el mercado está infravalorando el rango de subidas de tipos previstas para el año); más tarde, varios consejeros del ECB han rechazado de forma explícita tomar nuevas medidas expansivas a corto plazo. Entre medias, unos y otros, aunque con alguna excepción, relativizan la reciente inestabilidad de los mercados. Decididamente, todo apunta a que el objetivo de Estabilidad Financiera, que fue clave desde el inicio de la Crisis en la gestión de la política monetaria ha pasado a un segundo plano en estos momentos. Pero, de nuevo, ¿tiene sentido? Al final, es una cuestión tan simple como considerar:
1. Que la política monetaria pierde su eficacia;
2. Que los costes a futuro de las medidas monetarias expansivas son mayores que los beneficios a corto plazo;
3. Que la economía ya puede soportar la inestabilidad financiera.
Con respecto al primer punto, creo sinceramente que no hemos llegado a este punto.
Con respecto al segundo factor anterior, admito que es una pregunta que no tiene respuesta al ser el futuro por su propia consideración incierto.
Por último, la respuesta anterior se extiende al último punto aunque con una aclaración adicional: el tamaño de los mercados es demasiado grande con respecto a la economía mundial. Sigo pensando que desde hace años no son sólo jueces de la economía, también son parte de ella.
Y tras escuchar una reciente conferencia de la Directora Gerente del FMI, creo que no soy el único que lo ve de esta forma…..
You recently said: “As the geography of the world economy changes, so will the shape of the international monetary system.”1
Dear Christian, with major shifts unfolding on the global landscape, the world today is more than ever in need of people that can see it from all sides. And this will be the theme of my remarks today!
En definitiva, estos son los mensajes que nos deja Lagarde…
1. El importante papel de las economías emergentes
a. 85 % de la población mundial
b. 80 % del crecimiento mundial y 60 % del PIB global
c. Menor crecimiento a corto plazo….más dudas a medio y largo plazo
d. Las commodities pierden 2/3 de su valor….oferta/demanda anticipan precios bajos durante algún tiempo
e. ¿Qué hacer? Desde una política monetaria expansiva y ajustes fiscales/reformas en los países desarrollados al mismo tiempo que cambios en modelos de crecimiento de las economías emergentes
2. Momento crítico para la política monetaria
a. El ECB y BOJ debe mantener el tono expansivo
b. La Fed debe normalizar tipos de forma gradual (y cautelosa)
c. Pero, la subida de tipos en USA puede acentuar los problemas de las economías emergentes
3. Elevada incertidumbre y volatilidad en los mercados financieros internacionales
a. Más allá de los emergentes, riesgo sistémico
b. Las autoridades de las economías desarrolladas deben ahora valorar sus decisiones en términos de su impacto global
i. Un descenso del 1 % del crecimiento emergente podría costar hasta 0.2 puntos a las economías desarrolladas
4. Se necesita un Sistema Monetario Internacional fuerte, más seguro y estable
a. Coordinación internacional para lograrlo
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
La Carta de la Bolsa
