Principales citas macroeconómicas En España conoceremos el cambio de desempleo del mes de marzo
En España conoceremos el cambio de desempleo del mes de marzo (-114.000 anterior) y en la Eurozona la confianza del consumidor Sentix de abril (-7 anterior).
Mercados financieros Apertura sin apenas cambios en Europa
Apertura sin apenas cambios en Europa (futuros Eurostoxx +0,2%). De fondo, los mismos temas de las últimas semanas: preocupación en torno al conflicto de Ucrania, con posibilidad de nuevas sanciones a Rusia por parte de Occidente (lo que ha frenado la caída del Brent, que se mantiene en torno a 105 usd/b) aunque también con posible reanudación de negociaciones, TIRes al alza (2,41% T-bond) en un contexto muy inflacionista y con un mercado laboral en pleno empleo (tasa de paro 3,6%, salarios +5,6% i.a.) y con fuerte volatilidad en China (hoy en positivo el acercamiento regulatorio EEUU-tecnológicas chinas frente a la noticia negativa de confinamiento de la mayor parte de Shangai, 25 mln de habitantes).
De cara al conjunto de la semana continuaremos por tanto pendientes de la evolución de la situación geopolítica, así como de los datos macro, que no obstante no serán muy relevantes. Destacamos los PMIs de servicios y compuesto finales de marzo en las principales economías (Eurozona y países europeos, EEUU y Japón). En la Eurozona se dará a conocer el IPP de febrero, que seguirá repuntando con fuerza y las ventas al por menor de febrero, que deberían avanzar moderadamente, así como el indicador Sentix de abril (hoy, junto al dato de empleo de marzo en España). En EEUU, además, se dará a conocer el ISM de servicios de marzo, que debería avanzar frente a febrero y se darán a conocer las Actas de la última reunión de la Fed (16-marzo), en las que podríamos tener más detalle sobre el ritmo de reducción de balance (quantitative tightening) y de cómo de factible es una subida de 50 pb en la próxima reunión (4-mayo). En China, la atención estará en los PMIs Caixin de marzo, servicios y compuesto, que seguirán mostrando debilidad en el contexto de política cero Covid.
A nivel mercados, y aunque los conflictos geopolíticos suelen ser oportunidades de compra, salvo que deriven en recesión, se impone la prudencia tras recuperar niveles pre-invasión en Europa (y superarlos claramente en EEUU) a falta de mayor visibilidad sobre los efectos de la guerra. El movimiento de las bolsas dependerá previsiblemente de la evolución del conflicto bélico:
- Si las negociaciones Rusia-Ucrania avanzan, posible impulso adicional en las bolsas, si bien unos impactos macroeconómicos aún inciertos podrían limitar revalorizaciones adicionales sostenidas, con posible de-rating a corto plazo por falta de visibilidad.
- Por el contrario, la ausencia de avances en las conversaciones de paz podría llevar a los mercados a cierta toma de beneficios, sobre todo en un entorno monetario más “hawkish” y con dudas de cuál será el impacto en BPAs estimados
Análisis de empresas Indra y Merlin Properties ocupan las principales noticias empresariales
INDRA. Dimisión de D. Javier Lázaro.
1-. D. Javier Lázaro, Director General Corporativo y Director financiero de Indra ha presentado su dimisión y dejará su puesto en junio para “iniciar una nueva etapa profesional”.
2-. D. Javier Lázaro se incorporó a Indra en noviembre 2015, formando parte del equipo de alta dirección establecido por D. Fernando Abril-Martorell, que fue cesado en mayo 2021.
Valoración:
1-. Noticia negativa. D. Javier Lázaro fue uno de los profesionales de alta dirección que se incorporó al equipo de D. Fernando Abril-Martorell y que más activamente participó en las reestructuraciones de 2015 y de 2020, situando a la compañía en una posición mucho más competitiva y financieramente más sólida. En nuestra opinión, esta salida viene motivada por la creciente influencia del Estado en la compañía, que en febrero anunció que aumentaría su participación en casi 10 pp hasta el 28%, y que creemos que podría culminar en su control del Consejo de Administración en los próximos meses. P.O. 12,5 eur. SOBREPONDERAR.
MERLIN Properties. Venta de la cartera Tree a BBVA por 1.987,4 mln eur.
1-. El pasado viernes tras el cierre de mercado, MERLIN comunicaba a través de CNMV el acuerdo alcanzado con BBVA para la venta de la cartera de oficinas del banco (Tree) por un importe total de 1.987,4 mln eur.
2-. La consumación de la operación está sujeta a la aprobación de la CNMC.
Valoración:
1-. Noticia positiva por diversas razones: 1) El importe de la operación se sitúa por encima del esperado y la última valoración (en torno a 1.800 mln eur R4e y vs 1.775 mln eur de GAV a cierre de 2021); 2) MERLIN pagará un dividendo extraordinario de 0,67 eur/acción (rentabilidad superior al 6% a precios actuales), cancelará la deuda asociada a la cartera Tree (699 mln eur; situando el LTV en el 32% tras la desinversión); 3) MERLIN desinvierte un activo que desde el año pasado pasó a considerar no estratégico y del que buscaba su desinversión como uno de los objetivos fijados de cara a 2022, y; 4) Puesta en valor relativa del resto de la cartera de activos de la Compañía, toda vez que obtendría fondos adicionales (970 mln eur) para acometer la financiación de los diversos desarrollos previstos, especialmente centros de datos o reducir deuda.
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 12,60 eur/acción.
El viernes realizamos un cambio en la cartera 5 Grandes y Versátil. Dimos salida a Indra tras la dimisión de su Director Financiero, en lo que creemos que es un movimiento previo a la toma de control de la compañía por parte del Estado. Aunque consideramos que la evolución del negocio seguirá siendo favorable, también vemos que la gestión del grupo se va a deteriorar en términos de gobernanza, un factor que cada vez está más presente en las decisiones de inversión y que creemos que va a provocar la salida de algunos inversores en la compañía. Su lugar pasa a ocuparlo Sabadell. Con un potencial a precio objetivo c.+30%, cotiza a múltiplos atractivos (P/VCT de 0,4x y RoTE del 6,1%). La visibilidad de cumplimiento de su Plan Estratégico viene apoyada por su exposición a Reino Unido donde la subida de tipos ya es un hecho, y que se está produciendo a un ritmo por encima de lo estimado en el Plan. Asimismo, una estrategia de gestión del negocio bien definida, con mayor especialización en el segmento de empresas, y el desarrollo del negocio de banca corporativa y la visibilidad en la evolución al alza de las comisiones netas apoyadas por alianzas estratégicas (p.e. ALD Automotive para la oferta de productos de renting), mayor contribución del negocio asegurador, el crecimiento en productos especializados o el acuerdo con BNP Paribas Securities Services (BP2S) son aspectos que siguen vigentes a pesar del nuevo escenario en el que nos encontramos. A ello hay que añadir la fuerte recuperación del Euribor (se encuentra ya cerca del 0%) cuyo efecto positivo en el proceso de repreciación de las carteras de crédito debería verse en este mismo año y que el consenso aun no tiene recogido en números.
La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), BBVA (20%), Merlin Properties (20%), Repsol (20%) y Sabadell (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2022 es de +3,5%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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