Análisis de ArcelorMittal
Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters para el tercer trimestre de 2022:
- Ingresos 18.975 millones de dólares (-6,2% a/a, -4,3% t/t) vs. 17.199 millones de dólares estimado
- EBITDA 2.660 millones de dólares (vs -56,1% a/a y -48,5% t/t) vs. 2.241 millones de dólares estimado
- El BNA 993 millones de dólares (-78,5% a/a y -74,7% t/t) vs 1.189 millones de dólares estimado.
3T 2022 márgenes bajo presión, pero mantiene la generación de caja:
Supone un margen del 14%, tras niveles superiores al 20% durante los últimos seis trimestres. El deterioro se debió a la menor demanda estacional a la que se sumó el desestocaje y los mayores costes, especialmente de la energía. El BNA 993 millones de dólares (-78,5% a/a y -74,7% t/t) vs 1.189 millones de dólares estimado.
Flujo de caja libre del trimestre 1.073 millones de dólares, se modera vs 1.733 millones de dólares ant. y 1.610 millones de dólares del 3T 2021, pero contribuye a mantener un balance sólido. La deuda neta disminuyó en -296 millones de dólares t/t hasta 3.927 millones de dólares (0,22x DFN/EBITDA últimos 12M,ratio similar al del2T 2022).
La política de remuneración a los accionistas
(desde que alcanzó el objetivo de deuda en 2020) consiste en dividendos (en el 2T distribuyó 0,38$/acc.) y recompras de acciones (por el 50% del flujo de caja libre post dividendo, mientras el ratio de DFN/EBITDA esté por debajo de 1,5x). En este sentido en el 2T 2022 anunció un nuevo programa de recompra de acciones de 60M de acciones (unos 1.400M$) hasta finales de mayo 2023, de los cuales ha ejecutado aproximadamente el 50%, 31M acc (unos -650M$ en el 3T 2022).
Perspectivas sectoriales inciertas a corto plazo
El proceso de desestocaje podría continuar durante el 4T 2022. La compañía considera que aunque los costes variables descenderán, pero menos que los ingresos por tonelada. La reducción de circulante será la clave para mantener flujo de caja positivo en próximos trimestres.
Revisamos a la baja las estimaciones de márgenes para 2022e
Al 18,2% (-2pp), mantenemos la estimación del 11,3% para 2023e y proyectamos niveles entorno entre 11,1% y 10,7% en los siguientes ejercicios.
Link a los resultados de la compañía.
Recomendación de Arcelormittal
Reiteramos recomendación Neutral, P. Obj: 28€/acc. (desde 29,4€/acc.).
Las condiciones de mercado se deterioraron en el 3T 2022, marcadas por la reducción de stocks de los distribuidores (que se espera continúe a lo largo del 4T 2022) y los elevados costes, especialmente energéticos.
Mantenemos hipótesis conservadoras, ya que los riesgos a corto plazo siguen siendo elevados. ArcelorMittal genera en torno al 35% de su EBITDA en Europa y 16% en la región ACIS-Asia y África, donde estiman que el consumo aparente descienda en el año. Nuestra valoración apunta P/CF 3,3x 2023e vs 3,6x media. A pesar de ello, la sólida posición financiera, la gestión de la producción y la reducción del circulante, deben servir de soporte al valor.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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