Análisis de los últimos resultados de Louis Vuitton Moët Hennessy (LVMH)
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 79.184 millones de euros (+23%) vs 78.718 millones de euros (+22,6%) esperados por el consenso de mercado (Bloomberg).
- Margen Bruto 54.196 M€ (Margen 68,4%) vs 54.117 M€ (68,7%);
- EBIT 21.055 M€ (+23%) vs 21.569M€.
- BNA 14.084 M€ (+17%) vs 14.583M€.
- Cash Flow Operativo Libre 10.113 M€,
- Deuda Neta 9.201 M€
- Las ventas orgánicas aumentan +17% en el año. En el 4T estanco las ventas ascienden a 22.700 M€ vs 22.347 M€ esperados, con un crecimiento orgánico de +9% vs +6,2% esperado;
- Por divisiones:
- Moda&Cuero +10% vs +9,1% esperado,
- Vinos&Licores +4% vs +9,1%,
- Perfumes&Cosméticos +5% vs +8,0%;
- Relojes&Joyería +3% vs +6,8%,
- “Selective Retailing” +12% vs +5,6%.
- Por geografías, las ventas orgánicas crecen +7% en EE.UU., +29% en Japón, -8% en Asia y +22% en Europa.
Análisis de los resultados
Con un crecimiento de +9% en el trimestre vs +6,2% esperado, las ventas orgánicas desaceleran menos de lo esperado a pesar de la debilidad en China donde el grupo asume una “caída fuerte”. Moda&Cuero, 49% de las ventas, mantiene un crecimiento de doble dígito (+10% orgánico) y bate las expectativas. La división de “Selective Retailing”, 19% del total, que engloba las cadenas de tiendas duty-free DFS, Sephora y los hoteles del grupo, refleja el impulso del turismo en Europa, con un crecimiento de 12%. Por geografías, las ventas desaceleran en EE.UU. (+7%) por una comparativa trimestral elevada (en 4T 2021 las ventas habían crecido +34%) y desvío del consumo a Europa (+22%) vía turismo. Asia (-8%) acusa la caída del consumo en China por los confinamientos. Asia pasa a representar el 30% de los ingresos vs 35% el año anterior. En 2022 las ventas orgánicas crecen +17% vs +11% del mercado de consumo de lujo, denotando que el grupo sigue ganando cuota de mercado.
El Margen Bruto aumenta +10 p.b. hasta 68,4% por el aumento de precios e impacto positivo de tipos de cambio. El Margen EBIT acusa el esfuerzo en marketing (+33% vs +23% los ingresos) y retrocede -10 pb hasta 26,6%. El gasto en marketing junto con inversiones de 5.920 M€ en el ejercicio contribuirán a alimentar las ventas en 2023. La generación de Cash Flow libre se mantiene robusta y asciende a 10.113 M€, a pesar de un aumento de 3.445 M€ en el Fondo de Maniobra (especialmente inventarios en anticipación a la inflación) y de 2.304M€ en el importe de inversiones (hasta 4.969M€).
Tras los confinamientos, el grupo anticipa una fuerte recuperación en Asia en 2023, en línea con lo visto en enero. La reactivación en China contribuirá a compensar la normalización del crecimiento en EE.UU., mientras Europa seguirá reflejando el impulso del turismo.
La elevada diversificación por divisiones, marcas y geografías junto con un fuerte reconocimiento de marca dotan al grupo de una resiliencia excepcional incluso en un entorno complicado como el actual. La exposición directa a Rusia es escasa (<2% de las ventas) y la reapertura de China contribuirá a compensar la normalización del crecimiento en Europa y EE.UU. Tras los confinamientos en el 4T 2022, el grupo anticipa una fuerte recuperación en Asia en 2023, en línea con lo que han visto en enero. Por el lado de los márgenes, el poder de fijación de precios permite trasladar los incrementos de costes. Una situación financiera saneada (DN/EBITDA 0,3x) y la fuerte capacidad de generación de caja dotan al grupo de capacidad para seguir invirtiendo en innovación y marketing y capturar cuota de mercado mientras mejora la remuneración a los accionistas. Tras un aumento del dividendo 2021 de +66,7% hasta 10€/acción, el grupo propone un aumento de +20% en 2022 hasta 12€/acción (rentabilidad de 1,5%). Los múltiplos de entrada son exigentes (PER 22 28x, EV/EBITDA 14,6x) pero el crecimiento y la calidad son sostenibles.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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