Análisis de Catalana Occidente
Los resultados siguen mostrando fortaleza…
GCO publica unos resultados francamente buenos en 1S 2023. Por la parte de los ingresos, las primas avanzan con fuerza en prácticamente todos los ramos: Seguros Tradicionales (+9%) entre los que se encuentran Vida (+15%), Diversos (+8%), Multirriesgos (+7%), y Autos (+4%); y Seguros de Crédito con un incremento de primas de +7%. En cuanto a resultados, en el lado negativo, se mantiene la presión en márgenes en los ramos tradicionales. El más afectado es el de Autos, en el cual el ratio combinado cierra el 1S 2023 en 95,3% vs 93,4% en 1T 2023. En conjunto, el ratio combinado del 1S 2023 se mantiene prácticamente en línea con el 1T 2023 (91,8% vs 91,7%) que compara con 88,7% en 1S 2022. Esto conduce a una caída del resultado técnico en 1S 2023 (119,9 millones de euros; -16%) que se ve compensada parcialmente por el incremento del resultado financiero (43,8 millones de euros; +45%). Al cierre del semestre, el resultado del Negocio Tradicional se situó en 134,5 millones de euros (-5%) apoyado en un 2T más positivo (80,3 millones de euros; +6%).
… impulsados por la baja siniestralidad en el Seguro de Crédito
En el lado más positivo, vuelve a estar el Seguro de Crédito. Continúa impulsando los resultados de la compañía. Los márgenes vuelven a mejorar en el 2T y cierra el 1S 2023 en 71,4% (vs 74,3% en 1T 2023). Estos niveles se mantienen significativamente por debajo de nuestras estimaciones, que, con un enfoque conservador, asumen una normalización del ratio combinado hasta superar los niveles prepandemia (~78%/79%). Si bien, permiten cerrar el semestre con un resultado de 202,1 millones de euros (+40%) tras un 2T extraordinario (+56%).
Se encamina hacia un año de resultados récord
En conjunto, el BNA avanza un +28,5% en el 2T 2023 impulsado por el resultado técnico (+16%) y un fuerte crecimiento del resultado financiero (+84%). En consecuencia, cierra el trimestre en 308,9 millones de euros (+18%) y se encamina a superar los resultados récord de 2022 (487 millones de euros).
Recomendaciones sobre las acciones de Catalana Occidente
Atractiva desde un punto de vista fundamental
Catalana Occidente acumula un sólido crecimiento con una solvencia cómoda Revisamos al alza nuestras estimaciones y situamos el Precio Objetivo en 36,6€/acc. desde 33,1€/acc. Seguimos insistiendo en que GCO ofrece valor desde un punto de vista fundamental (potencial +21%) ya que:
(i) Acumula un sólido crecimiento a lo largo de los últimos años con una
(ii) Solvencia cómoda.
(iii) Dividendo creciente (CAGR 2010- 2022 +5,8%).
Además, una vez normalizada la siniestralidad en Crédito, seguiría cotizando a múltiplos atractivos: PER 2024e 7,0x vs 11,0x de media en los últimos 10 años.
Si bien, el precio no termina de reflejarlo. En este sentido, identificamos varios factores que podrían influir:
(i) La baja liquidez de las acciones.
(ii) El dividendo no es atractivo en términos relativos frente al sector y, al acumular caja y no repartirla.
(iii) Penaliza progresivamente el ROE. En términos rentabilidad/riesgo nos parece atractiva. Por tanto, subimos nuestra recomendación a Comprar.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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