Informe: Análisis de Acerinox
3T 2023 más débil de lo esperado por la división de Acero Inoxidable vs mejora de márgenes en Aleaciones de Alto Rendimiento
Las principales cifras comparadas con el consenso de la compañía para el 3T 23: 
- La producción de la acería baja un -9,5% t/t;
- Los ingresos 1.557M€ (-28% a/a; -10,5% t/t) vs. 1.591M€ estimado;
- EBITDA 146M€ (-34,9% a/a; -38,1% t/t) vs. 152M€ estimado, con un margen EBITDA del 9% para el grupo (8% en Acero Inoxidable y +14% en Aleaciones de alto rendimiento).
- El BNA asciende a +70M€ (vs 133M€ en 3T 2022) vs +74M€ estimado.
- El EBITDA de 9M 2023 incluye un ajuste de valor de inventarios neto de 75M€, por inoxidable en Europa.
Elevada generación de caja en el trimestre
A pesar del descenso de actividad, Acerinox generó una caja operativa de 298M€ en el 3T 2023 (221M€ en los 9M2023), fundamentalmente gracias a la reducción de circulante. La Deuda Financiera Neta bajó hasta 500M€ (desde 721M€ al cierre del 2T2023 y vs 542M€ estimado).
Guías para 4T 2023 EBITDA por debajo del 3T 2023
Sin expectativas de reactivación de la demanda real a corto plazo. Es cierto que el último trimestre del año cuenta con cierta estacionalidad en el mercado americano, que supone en torno al 50% de los ingresos del grupo. Las perspectivas para Aleaciones de Alto Rendimiento (HPA) siguen siendo positivas (en torno al 21% del EBITDA).
Revisión limitada de nuestras proyecciones
En Ingresos revisamos a la baja -0,7% en media los próximos tres ejercicios, pero +1,9% en los siguientes. En términos de margen EBITDA revisamos a la baja al 11,3% este ejercicio (desde 11,7%) y mantenemos estable las perspectivas para los siguientes hacia 9%. Nuestras estimaciones apuntan a una DFN de 315M€ a dic-23 (0,4x DFN/EBITDA), en línea con las guías de la compañía que apuntan a que la generación de caja en el 4T que permita finalizar el ejercicio por debajo de por debajo de los 440M€ a dic-22 (0,35x DFN/EBITDA).
Recomendación sobre las acciones de Acerinox
Recomendación Comprar (desde Neutral). P. Obj: 11,40€/acc. (desde
11,0€/acc. ant) dic-24 .
Supone un potencial del 14%, más una RpD en torno al 6%. Nuestras proyecciones e hipótesis de valoración siguen siendo conservadoras, ante un entorno de demanda todavía incierto y el mantenimiento precios del níquel bajos. Nuestra valoración por DCF asume una WACC 9,1% (-0,3pp) y supone un EV/EBITDA implícito de 5,3x 2024 (vs una media en torno a 6x). La mejora en la visibilidad de la demanda, será clave a medio plazo ante unos niveles de inventarios normalizados en EE.UU. y Europa. En la división de HPA, perspectivas
positivas en volúmenes y márgenes
Por Departamento de Análisis Bankinter
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