Principales citas macroeconómicas
En China, se han conocido los PMIs de noviembre
En China, se han conocido los PMIs de noviembre (Ver Mercados En Esta Sesión).
Mercados financieros
Apertura plana en las plazas europeas en una jornada en la que las referencias más importantes de la sesión serán los datos de precios en Eurozona y EE.UU. y la reunión de la OPEP+
Apertura plana en las plazas europeas en una jornada en la que las referencias más importantes de la sesión serán los datos de precios en Eurozona y EE.UU. y la reunión de la OPEP+. De fondo, PMIs oficiales de noviembre en China, que intensifican su debilidad: manufacturero 49,4 (vs 49,7e y 49,5 anterior), servicios 50,2 (vs 51,1e y 50,6 anterior) y compuesto 50,4 (vs 50,7 anterior).
Estaremos pendientes del IPC de noviembre de la Eurozona, con expectativas de moderación adicional tanto en tasa general (2,7%e vs 2,9% anterior) como subyacente (3,9%e vs 4,2% anterior), aunque ésta última seguirá duplicando el objetivo del 2%. También se conocerá hoy el dato de Francia (3,7%e vs 4,0% anterior), tras conocerse ayer datos mejor de lo esperado en Alemania (general mejora a 3,2% vs 3,5%e y 3,8% anterior) y España (general 3,2% vs 3,6%e y 3,5% anterior y subyacente 4,5% vs 5%e y 5,2% anterior, apoyado por la caída en energía y turismo). Relevante también por su impacto en precios vía salarios será ver cómo evolucionan los mercados laborales de Alemania (tasa de paro de octubre se mantendría estable en 5,8%) y de la Eurozona (estable en 6,5%e).
La otra gran cita en términos de precios será con la medida de inflación preferida de la Fed en EE.UU., el deflactor del consumo privado subyacente, que en octubre podría continuar moderándose (3,5%e vs 3,7% anterior), mientras que allí también contaremos con datos de desempleo semanal que nos dirán si su mercado laboral sigue tan fuerte o se modera y permite un aterrizaje suave de la economía. Por último, a destacar de ayer la revisión al alza del PIB 3T23 en EE.UU. hasta +5,2% vs +5%e y +4,9% en su primera lectura. A pesar de ello, las TIRes americanas siguieron cayendo (-8 pb), un movimiento que ya se antoja excesivo.
Asimismo, de especial relevancia de cara a la evolución de la inflación a futuro, tendremos la reunión de la OPEP+, donde veremos si Arabia Saudí es capaz de conseguir apoyos en la reducción de oferta de crudo con el fin de estabilizar los precios (-15% desde los 98 usd/b de finales de septiembre y a pesar del rebote del +8% desde los mínimos marcados en 76 usd/b a mediados de noviembre). Arabia Saudí podría extender sus recortes de 1 mln b/d hasta más allá del mes de diciembre. Sin embargo, hay miembros que se resisten a recortar sus cuotas, entre ellos Irak, Rusia y Kazajistán, mientras que algunos países africanos no pueden reducir más por toda la capacidad ya perdida. Por su parte, Emiratos Árabes Unidos podría no incrementar los +200.000 b/d autorizados desde enero de 2024.
En lo que respecta a previsiones de crecimiento, la OCDE actualizó ayer las suyas, rebajando el crecimiento del PIB de la Eurozona para 2024e en 3 décimas hasta +0,9% (2023 sin cambios en +0,6% y 2025e +1,5%) y reiterando que siguen existiendo riesgos a la baja (restricción monetaria, riesgos geopolíticos, problemas estructurales en China). Para EE.UU. espera moderación en el crecimiento hasta +1,5% en 2024 (vs +2,4% en 2023 y +1,7% en 2025). Asimismo, no espera recortes de tipos de la Fed hasta 2S24, a la vez que alertó que tanto el BCE como el BoE podrían verse obligados a mantener tipos hasta la primavera de 2025, mucho más tiempo del que descuenta el mercado (-100 pb descontados por el mercado para 2024), ante una inflación resistente a la baja.
Principales citas empresariales
En Estados Unidos, Salesforce presentará sus resultados empresariales
En EE.UU. contaremos con los resultados empresariales de Salesforce.
Análisis macroeconómico
La sesión estuvo marcada por la publicación de los datos preliminares de la tasa de inflación de noviembre
En primer lugar, la sesión estuvo marcada por la publicación de los datos preliminares de la tasa de inflación de noviembre. En España: la interanual general se situó en +3,2% (vs +3,6%e y +3,5% anterior) gracias a las menores presiones en los precios de los carburantes, alimentos y paquetes vacacionales; la referencia interanual subyacente siguió mostrando una mayor resistencia, aunque cayó siete décimas respecto a la última lectura +4,5% (vs +5,0%e y +5,2% anterior); y, la tasa mensual general cayó un -0,4% (vs +0,1%e y +0,3% anterior). En Alemania: la inflación interanual se situó por debajo de las expectativas en +3,2% (vs +3,5%e y +3,8% anterior) marcando la tasa más baja alcanzada desde junio de 2021; del mismo modo, la mensual cayó más de lo esperado hasta -0,4% (vs -0,1%e y +0,0% anterior).
Por otra parte, en la Eurozona contamos con el Índice de la confianza final del consumidor del mes de noviembre, que se confirmó en -16,9 (vs -16,9 preliminar y -17,8 anterior). Así como, del mismo mes, los Índices de Confianza económica 93,8 (vs 93,6e y 93,5 anterior revisado al alza), industrial -9,5 (vs -9,0e y -9,2 anterior revisado al alza) y de servicios 4,9 (vs 4,5e y 4,6 anterior revisado al alza). Por último, la OCDE publicó sus Perspectivas Económicas (Ver Mercados En Esta Sesión).
En EE.UU. se conoció la primera revisión del PIB trimestral anualizado del 3T 23, que mostró el mayor crecimiento de la economía estadounidense desde el cuarto trimestre de 2021, +5,2% (vs +5,0%e y +4,9% anterior), así como su componente de consumo personal, que creció ligeramente menos de lo esperado +3,6% (vs +4,0%e y anterior). Además, la Fed publicó el Libro Beige, que mostró una actividad económica que va poco a poco desacelerándose.
Análisis de mercados
Los principales índices europeos se mantuvieron alcistas al cierre de la sesión de ayer (Euro Stoxx +0,52%, Cac +0,24%, Dax +1,09 %)
Los principales índices europeos se mantuvieron alcistas al cierre de la sesión de ayer (Euro Stoxx +0,52%, Cac +0,24%, Dax +1,09 %), al igual que el IBEX 35 que se anotó un avance del +0,59% hasta 10.062 puntos, tras conocer la moderación de la tasa de inflación en España y Alemania. Entre los valores que impulsaron la subida de nuestro selectivo, sobresalían Acciona Energía +2,30%, Ferrovial +1,87% y Colonial +1,77%. Por el contrario, fueron Grifols, Rovi y Repsol los valores que se situaron a la cabeza de los descensos de la jornada, -1,75%, -0,99% y -0,92% respectivamente.
Análisis de empresas
Acerinox y CIE Automotive ocupan las principales noticias empresariales
ACERINOX. Capital Markets Day.
1-. Acerinox ha celebra su Capital Markets Day en el que el centro de la presentación giró en torno a 4 aspectos clave: valor añadido, excelencia, sostenibilidad y fortaleza financiera.
2-. Valor añadido: a lo largo de las presentaciones se habló mucho sobre la innovación y desarrollo de nuevos productos tanto para usos actuales como para nuevas tecnologías, haciendo mucho hincapié en los “high performance alloy” (HPA) de VDM. En este punto destacaron mucho, al igual que en todas las áreas los diferentes usos de los productos de Acerinox y VDM en los procesos de descarbonización y transición energética.
3-. Excelencia: además de los planes de excelencia realizados ya por la compañía y que han permitido ahorros anuales de 311 mln eur, la compañía centra sus esfuerzos en ser un proveedor integral de soluciones de valor añadido. Para llevarlo a cabo se apoyan en 4 pilares: descarbonización, eficiencia, excelencia comercial y automatización.
4-. Sostenibilidad: fue el eje de todas las presentaciones que se realizaron y está en el centro de la estrategia de la compañía. Destacaron que Acerinox produce productos para todas las áreas de las energías de transición y descarbonización, destacando su presencia en tecnologías de hidrógeno verde y de materiales de síntesis, además del acero inoxidable Eco.
5-. Fortaleza financiera: se fijan los siguientes objetivos a lo largo del ciclo: a) margen EBITDA>10% (9M23 12%), b) ROCE 15% (19% 9M23) y c) deuda neta / EBITDA <1,2x (0,62x), d) capex de alrededor de 200 mln eur y al menos las amortizaciones, e) dividendo anual del al menos 150 mln eur, son prudentes en materia de nuevas subidas por las incertidumbres actuales, pero están en el buen camino para poder hacerlo, f) capex de crecimiento lo han centrado en NAS con la última inversión de 244 mln eur en aumento de capacidad, g) M&A siempre creando valor alineado con el objetivo del 15% de ROCE, con capacidad de sinergias, h) Ratios mínimos en los últimos ciclos (4,3x VE/EBITDA 2019/2022 vs. 8,9x 2015/2018, 10,7x 2010/2014, 13,2x 2006/2009 y 8,1x 2001/2005).
6-. Otros aspectos para destacar: a) muy positivas perspectivas para VDM: esperan un crecimiento del mercado del 4,5% tacc hasta 2028, alcanzando las 468.000 tm vs. las 361.000 tm de 2022, b) desglobalización: comentaron como en otras ocasiones que el colapso en las cadenas de suministros, pandemia, riesgos geopolíticos y las medidas proteccionistas, destacando las nuevas de control de emisiones tanto en Estados Unidos como en Europa, están provocando un movimiento de regionalización de los suministros, situación que debería beneficiar a Acerinox dada su excelente diversificación geográfica, c) posicionamiento de Acerinox: siendo el líder en acero inoxidable en USA y África y líder mundial en HPA y con la gama de productos más grande del mercado, d) cuotas de importaciones: 22,4% en USA y 19,7% en Europa por los bajos precios actuales (mínimos históricos), e) inventarios normalizados tanto en USA como en Europa, destacando su correlación con las importaciones, f) crecimiento del mercado hasta 2028: 4,1% tacc en inoxidable hasta 2028 vs. 5,4% 2010/2019, HPA al 4,5% tacc. Usa creciendo al 3,8% tacc hasta 3,4 mln tm y Europa al 2,1% hasta 6,3 mln tm, g) sinergias de VDM por encima de los 23 mln eur esperados y hay más por venir, h) deuda neta 2023 claramente por debajo de la de 2022 (440 mln eur 2022 vs. 370 mln eur R4e 2023)
Valoración:
1-. Capital Markets Day celebrado por Acerinox en el que se han centrado en la excelente situación actual del grupo y de la estrategia de cara a los próximos años centrada en la sostenibilidad, valor añadido, excelencia y fortaleza financiera, pero en el que no hemos visto nada disruptivo que pudiera provocar un impacto relevante en la cotización. IMPACTO NEUTRO.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 15,0 eur/acción.
CIE AUTOMOTIVE. Reunión con el CEO.
1-. Ayer el CEO, Jesús María Herrera, mantuvo una reunión con analistas. En ella destacó que CIE atraviesa por un magnifico momento y que los resultados de 2023 volverán a suponer un récord en la historia de la compañía, algo que por otra parte el mercado ya viene descontando.
2-. Afirmó que del plan estratégico que finaliza en el ejercicio 2025, en los dos primeros años 2022 y 2023, ya se ha avanzado en un 75%/85% del mismo y que el cumplimiento de los objetivos marcados está asegurado incluyendo el objetivo de alcanzar un 19% de margen EBITDA, muy por encima de la media del sector. Destaco que este objetivo se va a alcanzar en un entorno muy adverso con 20 mln menos de vehículos producidos en el acumulado de los 4 años, 400 p.b. más de tipos de interés y 10 puntos porcentuales más de inflación con respecto a lo previsto.
3-. Además, el CEO describió un horizonte a largo plazo también prometedor, con pocos riesgos al crecimiento, ya que estos se centran en la cantidad de competidores en horas bajas y no en la industria en si misma ni en la propia compañía cuyo modelo de negocio y fuerte diversificación le vienen aislando de muchos de los problemas que encuentran otros competidores por las múltiples transformaciones que vive el sector.
4-. Quizás lo más relevante, el anunció de que próximamente la compañía procederá a potenciar el crecimiento inorgánico con adquisiciones de calado, pero siempre manteniendo la solvencia financiera sin superar las 3x DFN/EBITDA:
Valoración:
1-. Con unas estimaciones mucho más conservadoras y un precio objetivo de 34,3 eur/acc que implica un potencial de revalorización superior al 40% seguimos recomendando SOBREPONDERAR la compañía que cotiza tan solo a 9x los beneficios de 2024e a pesar de mantener unas positivas perspectivas muy por encima de lo que es la media de la industria.
La Cartera 5 Grandes está constituida por BBVA (20%), Grifols (20%), Inditex (20%), Repsol (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2023 es de -0,83%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
