Informe: Análisis de Endesa
Objetivos y motores del Plan Estratégico.
El Plan Estratégico aspira a alcanzar un EBITDA de entre 5.600M€ y 5.700M€ en 2027, con un crecimiento medio anual de entre 2,5% y +3,1% para el periodo 2024-27. El BNA se situaría entre 2.000M€ y 2.200M€, con un crecimiento medio anual de entre +3,6% y +6,9% en este periodo.Las inversiones totales alcanzarán 9.600M€.
Motores del Plan: Las inversiones en renovables y en redes junto con la previsible mejora de la retribución regulada a las redes de distribución, un mayor margen en el negocio del gas y la posible suspensión del impuesto a las energéticas serán los principales motores del crecimiento. Estos motores le permitirán compensar una moderación en el margen de comercialización y menores ventas de gas. En 2024 el margen de comercialización está siendo excepcionalmente alto debido a los menores precios de la electricidad y la posición corta estructural de Endesa en el mercado (vende más energía de la que produce). Las ventas de gas disminuirán como resultado de su estrategia de descarbonización
Redes: Crecimiento del RAB y mejoras en los retornos regulados
La división de redes será la que crezca a mayor ritmo en este periodo, con un crecimiento medio anual en EBITDA de +5,0%. El RAB pasará de 11.400M€ en 2024 a 12.100M€ en 2027. El retorno regulado mejorará hasta 7,5% desde 5,9% actual.
Generación y comercialización: Inversiones en renovables y eliminación del impuesto a las energéticas
El EBIDA de la división de generación y comercialización crecería a un ritmo anual de +2,5% en 2024-27 incluyendo la posible eliminación del impuesto extraordinario. En el Plan este impuesto (1,2% de los ingresos no regulados) desaparecería en 2025. Excluyendo el impuesto el EBITDA de esta división permanecería más o menos estable en 3.500M€. Por el lado positivo, las inversiones en renovables permitirán incrementar la capacidad hasta 13,1GW desde 10,2GW, el margen del negocio de gas pasaría de 3 a 6 €/MWh y las mejoras en eficiencia permitirán que los costes operativos se mantengan estables en el periodo. Por el lado negativo, el margen de comercialización se moderará y caerán las ventas el negocio de gas.
Dividendos. 6,30% de rentabilidad en 2025
Endesa procurará que el dividendo ordinario por acción (DPA) sea igual al 70% del BNA para el periodo 2004.27, con un mínimo de 1,00€/acc. De esta manera, el DPA sobre los resultados de 2024 se situaría en 1,20€/acción, subiendo hasta 1,30€/acc en 2025 y 1,50€/acción en 2027. El apalancamiento del grupo es muy bajo (1,8x Deuda neta/EBITDA) lo que deja margen para poder acelerar inversiones o pagar un dividendo superior.
Escenario favorable, aunque algo más conservador, en nuestras estimaciones
Nuestras estimaciones son favorables, aunque algo más conservadoras que las incluidas en el Plan Estratégico. Nuestra estimación de crecimiento medio anual de BNA es de +2,6% , llegando a un BNA en 2027 que es un 7% inferior a la media del rango establecido en el Plan Estratégico.
Recomendación sobre las acciones de Endesa
Mantenemos la recomendación de Comprar tras esta actualización del Plan Estratégico. Los motivos:
Subimos el Precio Objetivo hasta 24,40€/acc. desde 22,40€/ac. ctras al ajuste en estimaciones.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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