Análisis de los últimos resultados de Acerinox
Los débiles resultados del cuarto trimestre de 2024 están en línea con lo esperado. 2025 mejora esperada a partir de marzo
Principales cifras comparadas con el consenso de la compañía para el cuarto trimestre del año:
- Ingresos 1.325 millones de euros (-13,3% a/a; +1,4% t/) vs. 1.242 millones de euros estimados.
- EBITDA 150 millones de euros (+56,3% a/a; +31,6% t/t) vs 173 millones de euros estimados, el EBITDA excluyendo el impacto de la salida de Bahru (Asia) 91 millones de euros vs 68 millones de euros esperados (-20% a/a; -5,2% t/t).
- BNA 63 millones de euros en línea con los 65 millones de euros estimados (desde -119M€ a/a; +35,4% t/t) vs 65M€ est.
La compra de Haynes Internacional, compañía americana dedicada a aleaciones especiales, se cerró definitivamente a finales de nov-2024. Esta adquisición ha supuesto un incremento de deuda de 820 millones de euros; lo que ha situado la deuda financiera neta en 1.120 millones de euros (vs 1.108M€ estimados para el cierre de ejercicio) y desde 340,7 millones de euros al cierre del 2023. Sin transacciones la deuda habría descendido a 219 millones de euros. El flujo de caja operativo fue positivo +294M€ en el año y +91M€ en el 4T 2024.
Las perspectivas para 2025 estiman una mejora a partir de marzo. Para el 1T 2025 apuntan a un EBITDA ajustado ligeramente superior al ajustado del 4T. Esperan que las medidas que han adoptado tengan un “reflejo rápido” en sus resultados una vez se reactive la demanda. Esperan que “las recientes medidas de la administración norteamericana favorezcan la demanda en este mercado.”
Opinión sobre las acciones de Repsol
El cuarto trimestre de 2024 fue débil en línea con lo esperado. La comparación interanual es compleja porque incorpora las plusvalías de la venta de Bahru, mientras en el 4T 2023 se incorporó el ajuste de valor de la participación en Bahru (-156M€) y ajustes de inventarios de -65M€. Mantenemos la recomendación de Comprar por varios motivos:
(1) Acerinox espera una mejora a partir de marzo de 2025 y que las medidas “favorezcan la demanda” en el mercado norteamericano.
(2) Aumento de su exposición directa al mercado americano, así como al negocio de aleaciones especiales, a través de la compra de Haynes Internacional y la presencia histórica en acero inoxidable NAS que está en proceso de ampliar capacidad ~20% (Inversión 244M$ en 4 años, 2024-2027).
(3) Salida definitiva de Bahru (Malasia), ante el exceso de capacidad en la región, que ha hecho muy compleja rentabilizar la planta.
(4) El nivel de apalancamiento a corto plazo se ha elevado a 2,2x EBITDA en 2024 (hay que considerar que la adquisición de Haynes ha aportado 820M€ de incremento de deuda y sólo ha contribuido al EBITDA un mes); sin transacciones la DFN habría sido de 219M€ (~0,4xEBITDA).
Sin embargo, Acerinox ha mostrado su capacidad de generar caja operativa en 2024 a pesar de la debilidad del entorno (precios del níquel -7,7% en 2024, debilidad de demanda en Europa y huelga en la planta de Algeciras casi 5 meses), lo que debe mostrar su capacidad de reducir ese apalancamiento en próximos ejercicios.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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