Análisis de Volkswagen
Las cifras del cuarto trimestre de 2024 son débiles, pero ligeramente mejores a lo estimado. Destacamos:
(i) Los volúmenes caen (-0,8% a/a) penalizados por la débil evolución en China (-8%). El peso de esta región es tan elevado (35% total ventas) que anula el aumento de entregas en el resto de geografías. Los ingresos suben en el trimestre, pero lo hacen gracias a la buena evolución de la financiera del grupo.
(ii) El EBIT cae ante el repunte de costes fijos, derivado de los gastos de reestructuración implementados durante el ejercicio, y la guerra de precios en China. Con ello, el margen EBIT retrocede en el trimestre hasta 7,0% (desde 7,2% en el 4T 2023) y hasta 5,9% en el conjunto de 2024 (vs. 7,0% en 2023).
(iii) La caída del resultado financiero, penalizado por el menor retorno de la joint-venture china (EBIT -34 % aprox.), provoca un retroceso fuerte (-30%) en el beneficio, que se traslada al dividendo establecido para 2024 (6,36€/acción, -30% a/a, rentabilidad por dividendo +5,8%).
(iv) Por el lado del balance, la menor generación de flujo de caja libre (-22% en el 4T) provoca una disminución de la caja neta del negocio industrial (- 10,5% a/a, hasta 36.066M€).
(v) Las guías para 2025 son conservadoras y anticipan un año complicado para el sector. En concreto, apuntan a un crecimiento de ingresos de +5% y un margen EBIT del grupo en el rango 5,5%/6,5% vs. 6,2% estimado por el consenso y 5,9% en 2024. Para el segmento auto anticipan una generación de flujo de caja libre de 2.000M€/5.000M€ vs. 5.200M€ estimado. Nuestras estimaciones son más conservadoras que las de la Compañía (ventas +3% y margen EBIT 6%).
Recomendación sobre las acciones de Volkswagen
Nuestra opinión sobre el valor sigue siendo negativa y consideramos excesiva la revalorización acumulada en el año (+20% aprox.). Nos preocupa:
(i) La difícil situación en China (35% del total de ventas) que atraviesa un momento de sobreproducción y debilitamiento del consumo.
(ii) La tensión arancelaria desde EE.UU. La administración Trump ya ha advertido sobre un posible incremento de los aranceles (hasta 25% desde 2,5% actual) a las importaciones desde Europa. En el caso de Volkswagen las entregas en EE.UU. representan un 7,5% del total aprox. y produce localmente un 65%. Todo ello sin olvidar las amenazas sobre aranceles a México (vehículos) o Canadá (acero).
(iii) La ralentización en ventas de eléctricos (8% aprox. de las ventas totales). Como referencia, en 2024 cayeron -6% en Europa y redujeron su cuota de mercado hasta 13,6% (vs. 14,6% en 2023).
Por todo ello, mantenemos nuestra recomendación en Vender y nuestro precio objetivo queda prácticamente inalterado en 90,9€ (vs. 90,7€ anterior).
Por Departamento de Análisis Bankinter
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