Bayer: Los resultados retroceden pero menos de lo esperado

Los resultados del cuarto trimestre de Bayer retroceden pero menos de lo esperado. Las principales cifras del segundo trimestre de 2025 estanco son:

• Ventas: 10.739 millones de euros (-3,6% a/a y +0,9% ajustado a tipo de cambio y perímetro, consenso 10.864M€).
• Margen bruto: 59,4% (+4,2 p.p.).
• EBITDA recurrente: 2.105M€ (-0,3%, consenso 1.885M€).
• BNA: -426M€ (–97M€ en 2T 2024, consenso +78M€).
• BPA ajustado: 1,23€ (+30,9%, consenso 0,76€).
• Cash flow libre: +125M€ (-90%).

Consecuentemente, en el primer trimestre de 2025 las ventas son 24.477M€ (-1,7% a/a y +0,4% ajustado. Margen bruto 59,2% (+1,2 p.p.), EBITDA recurrente 6.190M€ (-5,1%), EBITDA 3.783M€ (-35,6%), BNA 1.100M€ (- 44%), BPA ajustado 3,72€ (-1,1%), cash flow libre -1.403M€ (-1.353 en 1S 2024), deuda financiera neta (+2,0% en 2025), DFN/EBITDA 3,4x (3,2x en 4T 2024).

Ajusta ligeramente las guías 2025: Ventas incluyendo el efecto del tipo de cambio
44.000/46.000 (-3,4% en el punto medio) vs 44.500/46.500M€ anterior, reitera la del EBITDA recurrente en 9.200/9.700 (-6,6%), deuda financiera neta 29.800/30.800M€ (-7,1%) vs 30.500/31.500M€ anticipado.

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Los resultados alcanzan las guías 2024: EBITDA recurrente 10.000/10.300M€, BPA ajustado 4,80/5,20€.

Anuncia guías 2025: Ventas 45.000/47.000M€ (-1,3% en el punto medio), EBITDA recurrente 9.300/9.800M€ (- 5,7%), BPA ajustado 4,25/4,75€ (-10,9%), deuda financiera neta 31.200/32.200M€ (- 2,8%).

Repite el dividendo de 0,11€/acción (rentabilidad 0,5%).

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Nuestra valoración de los resultados y de las guías es negativa

Las ventas caen más de lo esperado. El EBITDA y el BPA ajustado retroceden algo menos de lo esperado. Un cargo por litigios en 2T por -1.679M€ más ajustes en valoración de activos y otros por -141M€ (equivalen al 86% del EBITDA recurrente) llevan a que Bayer registre pérdidas en el trimestre.

Las guías 2025 reflejan un nuevo año de transición con caída de beneficios y con poca capacidad para recortar el endeudamiento, algo que no logra hacer en 1S. Bayer tiene pendiente desarrollar nuevos fármacos, y solucionar los litigios por el glifosato, recortar un endeudamiento elevado y optimizar su estructura burocrática. El anuncio de una reorganización interna sería un catalizador.

Recomendación de las acciones de Bayer

Valoración no exigente, pero ante la falta de catalizadores reiteramos Vender.  

Los multiplicadores no son exigentes (VE/EBITDA 6,0x; P/VC 0,7x) y sugieren valor, pero están justificados por la restructuración pendiente, el impacto adverso de unos resultados que seguirán estancados y las incertidumbres legales. Elevamos nuestro Precio Objetivo hasta 29€/acción desde 22,00€/acc. Por el efecto del cambio de año, ahora es para diciembre de 2026. Reiteramos nuestra recomendación de Vender.

Realizado por el Departamento de Análisis Bankinter

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