Enagás: Dividendo atractivo y menor incertidumbre sobre su inversión en Perú

Resultados de Enagás (ENG:MC) del 2025 mixtos: Bate en EBITDA y decepciona en generación de caja por ajustes regulatorios.

Principales cifras comparadas con consenso:

• EBITDA: 676 millones de euros (-11%) vs 670M€ estimado.
• BNA ordinario: 266M€ (-14%) vs 267M€ estimado.
• Cash Flow Operativo: 376M€ (-39%).
• Deuda Neta: 2.475M€ vs 2.404M€ M€ en diciembre 2024.

Principales tendencias en resultados: 

• Menor contribución del negocio regulado de transporte de gas (EBITDA -9%) afectado por una menor base de activos regulados al no ser necesarias nuevas inversiones en la red y además, este año recibe una menor Retribución por Continuidad de Suministro (RCS).
• Menor contribución de las filiales internacionales (-16%) por la venta de

  Tallgrass y Soto La Marina.

• Ahorro en costes financieros (-21%) gracias a la entrada de caja por la venta de activos no estratégicos y un menor coste de la deuda (2,1% vs 2,6% en 2024).

El grupo ha batido estimaciones a nivel operativo pero la generación de caja ha sido menor de lo estimado debido al deterioro del capital circulante por ajustes del superávit de ejercicios anteriores.

Mantiene guías 2026: Sin sorpresas

El equipo gestor anticipa un EBITDA de 620M€ (-8%) y un BNA ordinario de 235M€ (-12%). El DPA se mantendría en 1,00€/acc. La contribución del negocio regulado de transporte de gas seguirá afectada por una menor base de activos regulados y por un RCS menor (38M€ vs 78M€ en 2025). Estas guías están muy en línea con las estimaciones del consenso.

Próximo periodo regulatorio: Mejora en el retorno financiero. Incertidumbre en la RCS. Crecimiento en resultados en 2027

El próximo periodo regulatorio para la red de transporte de gas corresponde 2027-2031.La base de activos regulados (RAB) seguirá con una tendencia de reducción, ya que no son necesarias nuevas inversiones en la red. El grupo perderá unos 150M€/año de RAB (2.900M€ actual). La mejora vendrá por el lado de un mayor retorno financiero (5,44% actual). En su propuesta inicial, el regulador (CNMC) ha adelantado un retorno de 6,40%.

El mayor interrogante está en la continuidad del concepto de Retribución por Continuidad de Suministro (RCS) que totaliza 38M€ en 2026, un 14% del BAI (Beneficio Antes de Impuestos) del grupo. ENG se muestra confiado en poder mantener este concepto retributivo y asi lo ha considerado en su Plan Estratégico. No hay déficit en el sistema gasista y podría ser un incentivo como back up al sistema eléctrico. En nuestro escenario central hemos incluido una RCS menor (15M€).

En cualquier caso, la mejora en el Retorno Financiero permitirá que Enagás vuelva a crecer en resultados en 2027.

Hidrógeno verde: Probables retrasos en la puesta en marcha de las inversiones

El Plan Estratégico 2030 del grupo incluye la visión del grupo sobre el negocio de red de transporte de gas para el próximo periodo regulatorio y sobre el desarrollo del hidrógeno verde. El Plan contempla inversiones de 3.125M€ en hidrógeno verde en el periodo 2024-30. Sin embargo, es probable es que veamos retrasos en el desarrollo de esta tecnología. Son necesarias importantes subvenciones para que sea competitiva vs otras fuentes de energía en un momento en el que todos los estados miembros tienen que hacer importantes esfuerzos en materia fiscal. Además, el esquema retributivo de estas inversiones todavía no está aún establecido. Nuestro escenario central incluye menos inversiones y retrasos en la puesta en marcha de estos proyectos.

Perú: Menorincertidumbre y menor riesgo.

El Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a Inversiones (Ciadi) ha dado la razón por segunda vez a Enagas en su litigio contra Perú y revisó al alza la condena al país sudamericano hasta 302M$ (198M$ ant.) por el proceso por Gasoducto Sur Peruano (GSP). Enagás reclamaba más de 500M$ (inversión financiera + garantías). No espera cobrar esta indemnización hasta 2030. Además, en Perú el grupo tenía otros 500M$ en dividendos retenidos de TGP que no podía repatriar. El Ciadi ha levantado esta prohibición y Enagas se ha traído a España gran parte de estos fondos, El valor en libros de TGP es de 460M$ (10% de la capitalización bursátil de ENG). Estos acontecimientos han reducido notablemente la incertidumbre y el riesgo de su inversión en Perú.

Atractiva rentabilidad por dividendo

El DPA para 2026 se mantiene en 1,00€/acción y la rentabilidad por dividendo en 6,60%. La venta de Tallgrass mejora el ratio de FFO/DN 2024-26 hasta 22% desde 15%. Esto coloca al grupo en una mejor situación para mantener el dividendo más allá de 2026 y poder compatibilizarlo con las inversiones en hidrógeno verde. Los retrasos en el desarrollo del hidrógeno verde permitirán más holgura para mantener el dividendo.

Recomendación: Comprar Enagás: Precio Objetivo: 16,20 €/acción.

Tras estos resultados mantenemos la recomendación de compra.

(i) El grupo volverá a crecer en resultados en 2027 gracias a la mejora en el Retorno Financiero para el siguiente periodo regulatorio 2027-2031.

(ii) Menor incertidumbre y riesgo de su inversión en Perú tras las resoluciones favorables del Ciadi.

(iii) Mejora de la estructura financiera del grupo tras la venta de activos no estratégicos.

(iv) La oportunidad a medio/largo plazo que suponen las inversiones en hidrógeno verde (H2Med y Red Troncal de Hidrógeno), aunque con probables retrasos en su puesta en marcha.

(iv) Atractiva rentabilidad por dividendo: 6,60% a los precios actuales.

Aún existen algunas incertidumbres en el horizonte para el grupo, como por ejemplo la incertidumbre regulatoria respecto a la RSC para el próximo periodo regulatorio 2027-2032 y el calendario de inversión y futuro esquema retributivo para el hidrógeno verde. Mejoramos el Precio Objetivo hasta 16,20 €/acción desde 15,20€/acción por la mejora de la prima de riesgo para Europa.

Por el Departamento de Análisis Bankinter

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