Ingresos regulados de Enagás (ENG:MC) son mejores de lo esperado para 2027- 2032 y menor incertidumbre en Perú. Atractiva rentabilidad por dividendo.
Resultados 1T 2026 en línea. Mantiene guías 2026
Principales cifras comparadas con consenso:
- EBITDA: 148 millones de euros (-10%) vs 150M€ estimado.
- BNA ordinario: 57M€ (-13%) vs 56M€ est.
- Fondos Generados por las Operaciones: 122M€ (-18%)
- Deuda Neta: 2.456M€ vs 2.475M€ en dici. 2025.
Tendencias en resultados 1T 2026: La contribución al EBITDA de la actividad regulada de transporte de gas (75% total) se reduce un -14% ya que la base de activos regulados (RAB) es menor al no ser necesarias nuevas inversiones en la red de gas. La contribución al EBITDA de las filiales internacionales se mantiene estable en el periodo (+2%).
Reitera guías 2026: EBITDA de 620M€ (-8%) y un BNA ordinario de 235M€ (-12%). El DPA se mantendría en 1,00€/acc.
Adquisición de 31,5% en Teréga por 573M€
Enagas anuncia la compra de una participación del 31,5% en Teréga por 573M€ a GIC. Teréga es uno de los dos operadores del sistema de transporte de gas en Francia, gestionando una red de 5.100 km de gasoductos en el suroeste del país. Teréga opera el 16% de la red francesa de transporte de gas y el 27% de la capacidad nacional de almacenamiento. La red de Teréga está conectada con la de Enagás por dos conexiones internacionales. Enagas estima que la adquisición tendrá una contribución positiva anual media de 40M€ al cash flow del grupo en el periodo 2027-2032 y de 14M€ al BNA. Estima el retorno de la inversión en aprox. 8% sobre el capital invertido.
Aunque según los cálculos de Enagas, la adquisición tendrá un impacto positivo al cash flow del grupo (40M€/año en media en el periodo 2027-2032 vs 530M€ est. pre-Teréga) aumenta en el corto plazo el apalancamiento del grupo (4,1x Deuda Neta/EBITDA en 2026 pre Teréga vs 4,6x post- Teréga).
Ingresos regulados mejores de lo esperado para 2027-2032: Mayorretorno financiero y mayores incentivos
El próximo periodo regulatorio para la red de transporte de gas corresponde a 2027-2032. La propuesta inicial del regulador (CNMC) -publicada a finales de marzo- ha sorprendido positivamente. Los ingresos medios regulados en 2027-2032 serán un 7% superiores a los de 2026.
Por el lado negativo, la base de activos regulados (RAB) seguirá con una tendencia de reducción- ya que no son necesarias nuevas inversiones en la red- y se elimina el concepto de Retribución por Continuidad de Suministro (RCS). Pero por el lado positivo, se incrementa el retorno financiero (6,48% vs 5,44% actual) y se introducen nuevos y mejores incentivos ligados a OPEX y eficiencia.
Perú: Menor incertidumbre y menor riesgo gracias a las resoluciones favorables de Ciadi
El Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a Inversiones (Ciadi) ha dado la razón por segunda vez a Enagas en su litigio contra Perú y revisó al alza la condena al país sudamericano hasta 302M$ (198M$ ant.) por el proceso por Gasoducto Sur Peruano (GSP). Enagás reclamaba más de 500M$ (inversión financiera + garantías). No espera cobrar esta indemnización hasta, al menos, 2030. Además, en Perú el grupo tenía otros 500M$ en dividendos retenidos de TGP que no podía repatriar. El Ciadi ha levantado esta prohibición y Enagas se ha traído a España gran parte de estos fondos, El valor en libros de TGP es de 460M$ (10% de la capitalización bursátil de ENG). Estos acontecimientos han reducido notablemente la incertidumbre y el riesgo de su inversión en Perú.
Hidrógeno verde: Probables retrasos en la puesta en marcha de las inversiones
El Plan Estratégico 2030 del grupo incluye la visión del grupo sobre el negocio de red de transporte de gas para el próximo periodo regulatorio y sobre el desarrollo del hidrógeno verde. El Plan contempla inversiones de 3.125M€ en hidrógeno verde en el periodo 2024-30. Sin embargo, es probable es que veamos retrasos en el desarrollo de esta tecnología.
Son necesarias importantes subvenciones para que sea competitiva vs otras fuentes de energía en un momento en el que todos los estados miembros tienen que hacer importantes esfuerzos en materia fiscal. Además, el esquema retributivo de estas inversiones todavía no está aún establecido. Nuestro escenario central incluye retrasos en la puesta en marcha de estos proyectos.
Atractiva rentabilidad por dividendo
El DPA para 2026 se mantiene en 1,00€/acción y la rentabilidad por dividendo en 6,00%. Enagas sostiene que la adquisición del 31,5% en Teréga es plenamente compatible con el plan de inversiones en hidrógeno verde y con su política de dividendo.
Recomendación: Comprar, Precio Objetivo: 18,90 €/acción.
Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Compra.
(i) El grupo volverá a crecer en resultados en 2027 gracias a la mejora en el Retorno Financiero y a los nuevos incentivos para el siguiente periodo regulatorio 2027-2032
(ii) Menor incertidumbre y riesgo de su inversión en Perú tras las resoluciones favorables del Ciadi
(iii) La adquisición de Teréga tendrá un impacto positivo en cash flow en el medio plazo
(iv) La oportunidad a medio/largo plazo que suponen las inversiones en hidrógeno verde (H2Med y Red Troncal de Hidrógeno), aunque con probables retrasos en su puesta en marcha
(v) Atractiva rentabilidad por dividendo: 6,00% a los precios actuales. Subimos el Precio Objetivo hasta 18,90 €/acción desde 16,20€/acción por la mejora en los ingresos regulados para el próximo periodo regulatorio 2027-2032 y la mejora en la visibilildad de generación de cash flow.
Por el Departamento de Análisis Bankinter
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