Nueva escalada EEUU-Irán, reunión de la Fed y resultados centrarán la atención inversora. EssilorLuxottica y Danone

Mínimas variaciones en la apertura europea (futuro Eurostoxx -0,2%, S&P -0,1%, Nasdaq -0,4%) a pesar de que continúan las fuertes caídas en Asia (Japón -2%, Corea del Sur -6%) y resurgen las tensiones entre EE.UU. e Irán. La jornada de hoy tendrá varios protagonistas claros: la reunión de la Fed y los resultados de los hiperescaladores Microsoft y Meta Platforms, sin perder de vista la situación en Oriente Medio.

A nivel geopolítico, el Brent repunta +4% a 87 usd/b (tras -17% en los tres últimos días) ante un nuevo ataque de Irán que rompe la tregua de tres días. El Cuerpo de la Guardia Revolucionaria Islámica ha lanzado múltiples misiles balísticos (interceptados por EE.UU.) en un «ataque sorpresa» contra bases americanas en Jordania, a la vez que afirma haber atacado y detenido tres petroleros. Por su parte, Arabia Saudí y EE.UU. responden con ataques conjuntos contra «terroristas alineados con Irán» en Iraq. Asimismo, los inversores estarán pendientes del encuentro entre Trump y Netanyahu, mientras que las negociaciones Irán–Omán sobre el control compartido del Estrecho de Ormuz se complican, ante la exigencia de Irán de que el paso de entrada debe estar completamente bajo control iraní, junto con parte del canal de salida, lo que hace imposible cualquier acuerdo rápido.

A destacar la fuerte caída del Kospi surcoreano, que activa el “circuit-breaker” por segundo día consecutivo con una caída de más del 11% (aunque ahora “recuperando” a -8%), y acumulando -19% en dos días, récord histórico. SK Hynix -10% a pesar de publicar el mejor trimestre de su historia en términos absolutos (+557% en beneficio operativo, márgenes superiores al 80%), una señal clara de que los fundamentales son extraordinarios pero las expectativas son muy exigentes. La directiva aumenta el capex hasta al menos 31.000 mln usd para 2026, +50% i.a., y ha firmado contratos a largo plazo con unos 10 clientes, incluido un acuerdo con Nvidia (>500.000 mmln usd, incluyendo compras de chips de memoria y supercomputadores). Insisten en que la demanda superará a la oferta hasta al menos 2030.

En el caso de la Fed, esperamos que mantenga tipos en 3,5%-3,75%, aunque los cambios que está haciendo Kevin Warsh (menor transparencia, eliminando el “forward guidance” o guía anticipada) confunden al mercado, que asigna una probabilidad del 30% a una subida de +25 pb. Recordamos que aún se mantiene el “dot plot” (aunque sin los “dots” de Warsh) y que apunta a 1 subida este año (9 de los 18 miembros del FOMC la proyectan) y que el reciente tono del nuevo presidente sobre la inflación ha sido “hawkish”, no mostrándose dispuesto a tolerar una inflación por encima del objetivo.

En este sentido, aunque el dato de IPC de junio moderó más de lo esperado por la caída desde máximos del precio del crudo ante la firma del MoU entre EE.UU.-Irán, la actual situación en Oriente Medio (amenaza de doble cuello de botella: Ormuz y Mar Rojo) ha provocado un nuevo repunte superior al 20% en los precios del crudo desde los mínimos de principios de julio. Esto obliga a mantener la prudencia y un tono duro en la lucha contra la inflación, siendo previsible que el discurso de Warsh brille por su ambigüedad, ya sin “forward guidance”. El mercado descuenta totalmente +25 pb en septiembre y otros +25 pb en 1T27.

En lo que respecta a los resultados de los hiperescaladores, las cifras de Microsoft y Meta (hoy después del cierre americano) y Amazon (mañana) serán claves para determinar si el elevado capex en IA está generando retornos, en un mercado que cada vez exige más la monetización de las inversiones y no meras guías de gasto. En este sentido, los resultados ya presentados por Alphabet el pasado miércoles han sido una señal anticipada, pero Microsoft (Azure) y Amazon (AWS) serán los veredictos definitivos sobre si la aceleración de “cloud” e IA es o no real. Mientras tanto, continúa la rotación desde semiconductores y memoria, que acumularon fuertes subida en 1S26, y donde ahora se concentran las tomas de beneficios, rotando el dinero hacia hiperescaladores y software en términos relativos.

Otros resultados de interés hoy los tendremos en Europa, donde destacamos las cifras de Vinci, Danone, L’Oreal, Hermès y Corticeira Amorim, mientras que en España publicarán Aena, Redeia, Ebro Foods, ACS, HBX Group, Endesa, CaixaBank, Telefónica y Viscofan.

Essilor Luxottica presentó ayer después del cierre resultados 1S26 mixtos, con ventas algo por debajo de lo esperado en 2T26 (+8,7% vs 10,3% consenso y +10,8% en 1T26), pero beneficio operativo por encima (con margen EBIT en 2T26 del 18.6% vs 16,5%e)

• Por divisiones, la principal desviación negativa ha estado en soluciones profesionales (canal Wholesale), con ventas crecimiento un 4,9% en 2T26 (vs. 10,3% esperado). Por el contrario, Direct to Customer creció al 11,9% (vs.10,2%e). Por regiones, APAC creció un 17%, Norteamérica un 7,2% , EMEA un 8% y LatAm un 6,7%. En cuanto a la composición del crecimiento, estimamos que las gafas “inteligentes” aportaron alrededor de 3 puntos de crecimiento. La cartera de miopía continuó registrando un fuerte crecimiento en el 2T26 (+24%), impulsada por el despliegue de Stellest en EE. UU.

• El margen operativo se situó por encima de lo esperado, gracias a un mejor precio/mix , pero también gracias al impacto positivo de la devolución de aranceles USA (la compañía no detalló el importe exacto).

• Guia/perspectivas: en la conferencia con analistas, destacamos: 1) comentarios sobre perspectivas 2S26: en ingresos, la base de comparación será más exigente, pero se hizo referencia a un catálogo de innovaciones y lanzamientos (que incluye gafas de IA, lentes y Nuance) que puede sostener el ritmo de crecimiento. En lo que respecta al margen, se restó importancia al posible impacto del aumento de la inflación de costes y señaló otros factores que espera que impulsen la progresión del margen (eficiencia en la cadena de suministro, efectos de escala y una mejor mix de precios); 2) el equipo directivo compartió algunas reflexiones estratégicas de alto nivel, destacando el creciente enfoque del grupo en la Oculómica, impulsada por los activos y la innovación en tecnología médica de su cartera, así como la alianza con Applied Materials para desarrollar la próxima generación de lentes inteligentes

Valoración:

Los resultados no sirven para reducir la incertidumbre sobre la sostenibilidad del crecimiento de las gafas inteligentes, que es el principal punto de debate en la tesis de inversión. De cara al segundo semestre, el comparable será más exigente en este segmento. No obstante, creemos que gran parte de estos riesgos ya están recogidos en el precio actual (-37% en lo que llevamos de 2026) y multiplos de cotización (PER 27e de 22x y EV/EBITDA 27e de 11x, un 25% por debajo de multiplos históricos de los últimos 20 años.). En cualquier caso, no vemos grandes revisiones a la baja adicionales en estimaciones de consenso en BPA, lo que podría ser un punto de inflexión de cara a la recuperación del valor.

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. de 220 eur/acc

Danone. Resultados 1S26 – primeras impresiones

Danone ha presentado 1S26 resultados, ligeramente por encima de lo esperado

• Ventas 2T26 +4,2% LFL (vs. +3,7% esperado), con volumen/mix +1,9% y precio +2,3%, que supone una ligera aceleración frente al 1T26. Por regiones, EMEA +3,6%, Americas +4,3% y APAC +5,2% (que destaca especialmente, con volumen +3,5%). En el 1S26 acumulado, las ventas crecen +3,5% LFL, con volumen/mix +1,7% y precio +1,8%.

• El margen operativo recurrente mejora en 1S26 en 12 puntos básicos hasta el 13,3%, con mejoras en productividad.

• Se confirma la guía 2026: ventas LFL entre el 3% y el 5%, y beneficio operativo creciendo por encima de las ventas.

Valoración. Resultados algo mejor de lo esperado, que no esperamos tengan gran impacto en cotización, no esperamos realizar grandes ajustes en estimaciones.   Danone se posiciona como una de las empresas «ganadoras» frente a los cambios estructurales del sector alimentario. Mientras crece la preocupación por los alimentos ultraprocesados y aumenta el uso de fármacos contra la obesidad (GLP-1), Danone se beneficia de una oferta percibida como más saludable. Cotiza a PER 26e de 19,5x y FCF yield 26e de 6%.  Conferencia con analistas a las 8.15am.

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. de 80,0eur/acc

La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Aena (20%), Caixabank (20%), Fluidra (20%), Indra (20%) y Santander (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2026 es de +7,46%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +4,63% en 2025, -10,23% en 2024, +3,41% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.