Han pasado tres décadas desde el lunes negro, el día más desastroso en la historia del mercado de valores de EE. UU., Y es normal que los inversores se pregunten su Wall Street ha aprendido alguna lección de ese funesto día.El 19 de octubre de 1987, el promedio industrial del Dow Jones se desplomó 508 puntos, una caída de casi el 23%, en un frenesí caótico de ventas que se extendió al mundo entero. El S & P 500 se dejó más del 20% de su valor. A los precios actuales, una caída porcentual de esa magnitud significaría un descenso de más de 5,200 puntos del DJIA.
El crash fue atribuido a una serie de factores, pero en el fondo, fue la creciente complejidad del mercado lo que pareció abrumar a los participantes y preparar el escenario para la catástrofe. Las transacciones informatizadas, en su infancia, combinadas con nuevas estrategias de cobertura que utilizaban contratos de futuros de índices bursátiles relativamente novedosos, fueron parte de la razón.
Desde entonces, los mercados financieros se han transformado por el tiempo y la tecnología y el cambio regulatorio.
«Es un sistema mucho más complejo que el de 1987. Eso no significa que sea mejor o peor, pero sin duda es infinitamente más complejo», dijo Nicholas Colas, cofundador de DataTrek Research.
En 1987, la Bolsa de Valores de Nueva York, junto con el Nasdaq, gobernó el gallinero. Ahora, los especialistas humanos que alguna vez estuvieron en el centro de la negociación han sido desplazados por algoritmos y computadoras. La compra y venta de acciones se lleva a cabo en un vasto ecosistema compuesto por numerosos mercados, docenas de los denominados «pools oscuros», donde el comercio se realiza fuera del ojo público y varias redes de comunicación electrónica o ECN.
«Eso debería ser saludable ya que permite mucho más poder computacional y también es menos susceptible a tener todo el mercado en un solo lugar», dijo Colas en una entrevista. «No siempre funciona de esa manera, pero esa es la idea».
La fragmentación es un desarrollo relativamente nuevo, introducido por el Sistema Nacional de Mercado de Regulación de la Comisión de Bolsa y Valores (Securities and Exchange Commission), en 2007. Los defensores argumentan que la regla ha disminuido los costes comerciales al impulsar la competencia. Pero los críticos dicen que se ha traducido en un mercado mucho más desarticulado que sobre todo favorece la velocidad y propicia problemas.
Hace 30 años, los especialistas humanos del mercado del NYSE y los fabricantes de mercado del Nasdaq fueron criticados después de verse abrumados por una avalancha de pedidos y una lenta operativa. Pero el auge de los mercados electrónicos y las operaciones de alta frecuencia no han disipado las preocupaciones de que el mercado pueda sufrir otro colapso estructural.
En el sistema actual, muchos creadores de mercado no tienen obligaciones de clientes, lo que puede agravar los giros a la baja, dijo Joseph Saluzzi, cofundador y codirector de trading de Themis Trading y destacado crítico de las operaciones de alta frecuencia.
Sin esas obligaciones, es más probable que desaparezcan cuando la situación se vuelva volátil, dijo Saluzzi. En el «flash crash» de 2010, cuando los principales índices colapsaron solo para recuperarse en cuestión de minutos, la recesión se atribuyó en parte a que los creadores del mercado contribuyeron al frenesí de ventas, impulsando los precios de las acciones a un ritmo precipitadamente a la baja, dijo.
La preocupación principal es que el sistema actual del mercado nunca se ha enfrentado a un escenario de crisis como el Black Monday, dijo Colas. Se desconoce que pasaría.
Los mercados ahora son menos transparentes de lo que eran en ese momento.
Ahora con las plataformas de negociación alternativas y todo lo demás, sería mucho más difícil imaginar ese tipo de fenómenos.
Además, no había fondos negociados en bolsa (ETFs) en 1987. Desde su introducción en 1993, ahora poseen casi $ 4.2 billones en activos globales, según la firma de investigación ETFGI, y representaron cerca de un tercio de todas las operaciones en los Estados Unidos en términos de valor en 2016, según Credit Suisse. Los ETFs son valores que replican a un índice u otra cesta de acciones o valores, al igual que un fondo de inversión. Pero a diferencia de un fondo de inversión, cuyo valor liquidativo se calcula al final de cada día, los ETF se negocian como una acción. La popularidad de los ETF de bajo costo y seguimiento de índices se ha disparado a medida que los inversores adoptan una inversión pasiva.
Algunos inversores temen que una fuerte liquidación pueda acelerarse a medida que los ETFs intentan replicar una corrección. Colas dijo que los ETFs también presentan una incógnita, pero en una nota ofreció cierta tranquilidad.
Él dijo que durante las grandes dislocaciones del mercado, los gestores de fondos de inversión tienen que vender para cumplir con los reembolsos anticipados, pero no saben exactamente cuánto efectivo necesitarán, ya que las órdenes de reembolso pueden llegar en cualquier momento hasta que el mercado cierre. Eso puede llevarlos a una venta excesiva, dijo, mientras que los ETFs, en cambio, pasan por un proceso de creación/reembolso en tiempo real, lo que significa que solo venden exactamente lo que necesitan para satisfacer la demanda.
Wall Street y los reguladores también instituyeron un sistema innovador para índices y acciones individuales que está diseñado para frenar un desplomes del mercado o incluso detener el comercio a medida que aumentan los descensos. Pero aunque podrían mitigar el ritmo de la caída, no está claro que puedan mejorar significativamente una crisis del estilo de 1987.
Entonces, ¿podría repetirse el Black Monday? Los críticos señalan que las preocupaciones de fragmentación y liquidez resultantes de los cambios en la estructura del mercado hacen que una eventual repetición sea casi cierta.
«No sabemos cuándo va a ser ese día, podría ser mañana, o el próximo año, o dentro de dos o tres años», dijo Saluzzi. «Pero cuando suceda, va a ser realmente, realmente desagradable».
Fuentes: William Watts – MarketWatch
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
