El señor Mercado se ha convertido en el saco de boxeo favorito de todos, un tipo desalmado totalmente divorciado de la realidad económica. ¿Cómo puede ser que las acciones a nivel mundial (porque el caso español tiene sus propios y enormes problemas) estén en niveles de máximos históricos cuando las economías se desploman? Este ataque al mercado de valores como divorciado de la realidad ha sido parte de muchas conversaciones en las últimas semanas.
The Wall Street Journal señaló recientemente: «Aunque el mercado de valores ha borrado las pérdidas sufridas durante la pandemia, la economía parece estar contando una historia diferente».
El economista ganador del Premio Nobel Paul Krugman dedicó una columna completa en el New York Times a la idea. Y el notable comentarista Mohamed El-Erian proclamó recientemente que «la desconexión entre la economía y el mercado crece cada vez más» en un día de datos económicos estadounidenses mejores de lo esperado.
La idea de que las acciones están divorciadas de la «realidad» de la economía no es exactamente un análisis innovador. Ha sido algo normal desde que tengo uso de razón. Hace seis años, un artículo de CNNBusiness preguntaba: «¿Por qué el público no se ha recuperado como Wall Street?»
«El mercado de valores no es la economía».
Este tópico se ha utilizado durante mucho tiempo para decir que el mercado es irracional, está divorciado de los fundamentos o ignora la economía por completo. Es una forma de que los analistas descarten el ascenso del mercado incluso si el nivel de actividad económica sigue deprimido. Solo hay un problema: el mercado de valores no es tan estúpido.
Se trata de impulso, no de nivel
Sí, es justo decir que el mercado de valores y la economía están analizando cosas diferentes.
Esto se debe a que la mayoría de las empresas que cotizan en el mercado de valores se dedican a la venta de bienes a otras empresas y hogares. Por el contrario, la economía en los mercados desarrollados tiene mucha actividad en el sector de servicios que no se captura en el mercado de valores. Un viaje al peluquero o a la tintorería no es algo que se registre en las acciones, pero estos servicios de personas a personas constituyen una gran parte del producto interior bruto de los países desarrollados.
Sin embargo, esto es bastante diferente a decir que el mercado está ignorando la economía por completo, que es lo que muchos están haciendo hoy.
Para empezar, las acciones tienden a preocuparse menos por si la economía es «buena» o «mala» en términos de nivel, pero tienden a preocuparse por si la tendencia de las condiciones es «a mejor» o «a peor». Ésta es una de las razones por las que las acciones, una variable del impulso del crecimiento, tienden a desplomarse en las recesiones y a subir al principio de las recuperaciones, incluso cuando el desempleo sigue elevado.
Más recientemente, los datos económicos han superado en gran medida a las estimaciones del consenso, ¿por qué las acciones no repuntarían en ese caso?
Es importante destacar que está bastante claro que el mercado de valores está recompensando a las empresas que lo hacen bien y castigando a las empresas que lo hacen mal en la economía actual. Esto socava la idea de que existe una gran desconexión. Este gráfico cuenta esta historia. La figura traza el cambio porcentual desde febrero de los subsectores del S&P 1500 frente a la categoría de ventas minoristas comparable. Los resultados envían un mensaje claro: el mercado no lo es, tampoco la economía.
A modo de ejemplo, el gasto minorista fuera de las tiendas ha aumentado desde febrero y también lo han hecho los precios de las acciones de empresas minoristas de Internet como Amazon. El gasto en tiendas de mejoras para el hogar ha avanzado, al igual que los precios de los minoristas de mejoras para el hogar. Los grandes almacenes y los minoristas de ropa han visto cómo se desplomaban las ventas y el mercado de valores lo refleja.
¿Le preocupa que la gente no pague el alquiler? Bueno, los REITS residenciales han visto caer los precios de las acciones desde marzo. ¿Viaje y Turismo? No es que las aerolíneas, los hoteles y las líneas de cruceros lideren esta recuperación del mercado de valores.
En resumen, el mercado de valores puede no ser la economía, pero tampoco la ignora. Los analistas que continúan lamentando el aumento del mercado estarían mejor tratando de entender por qué se han equivocado en lugar de regurgitar tópicos sin sentido sobre la supuesta completa irracionalidad del mercado.
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
