Análisis de los últimos resultados de Enagás
Principales cifras comparadas con nuestras estimaciones:
- Ingresos 991 millones de euros (-8,6%) vs 989 millones de euros estimado
- EBITDA 895 millones de euros (-5,1%) vs 889 millones de euros estimado
- BNA 405 millones de euros (-9,0%) vs 395 millones de euros estimado
- Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 701 millones de euros (+1,9%)
- Deuda Neta 4.277 millones de euros vs 4.288 millones de euros en diciembre 2020
Opinión según las acciones de Enagás
Los resultados muestran caídas respecto a 2020, pero superan ligeramente las estimaciones del consenso. El BNA cae un -9% en el periodo cuando el consenso esperaba una caída de -11%. Los principales motivos de la caída en resultados son conocidos y esperados pro el mercado. Por un lado, el recorte en ingresos regulados contemplado en el nuevo marco regulatorio para el periodo 2021-26. Por otro, menores ingresos por diferencias de cambio debido a la compra de dólares para la compra de Tallgrass el año pasado.
Estos dos factores negativos han sido parcialmente compensados por una mayor contribución de las filiales internacionales (+24%), gracias al comienzo de la aportación de TAP (Trans Adriatic Pipeline, el oleoducto desde el Mar Caspio y Oriente Medio a Europa Occidental). El resultado de las de las filiales ya representa el 40% del BNA del grupo. Además el coste de la deuda se reduce al 1,7% desde 1,9% el año pasado. A pesar de la caída en BNA en 2021 y el menor atractivo inversor hacia las empresas reguladas en un entorno de recuperación económica y de repunte de rentabilidad de los bonos, mantenemos la recomendación de Compra con una perspectiva de medio plazo.
Motivos:
- Atractiva rentabilidad por dividendo y con alta visibilidad. La rentabilidad se sitúa por encima del 9,0% en 2021-26. A pesar de la caída en BNA el compromiso de ENG es mantener el dividendo gracias a la fuerte generación de cash Flow y a la ausencia de inversiones relevantes en el periodo. A partir de 2026 y asumiendo un pay-out del 90%, la rentabilidad se situaría por encima del 6,0%, que continúa siendo atractiva.
- Mejora de expectativas de su filial en EE.UU Tallgass (TGE), gracias a la recuperación de los precios del petróleo y de los volúmenes contratados.TGE representa el 50% de las inversiones del grupo fuera del negocio regulado en España.
- Buenas noticias de la venta del 45% de planta de regasificación Quintero (Chile). La operación podría materializarse pronto con plusvalía. La participación representa alrededor del 10% del grupo.
- El desarrollo del hidrógeno verde supone una oportunidad de crecimiento a medio/largo plazo para el grupo.
Recomendación sobre las acciones de Enagás
Mantenemos la recomendación de compra, y su Precio Objetivo 21,10€.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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