Los resultados del tercer trimestre de 2022 (junio – agosto) de H&M no alcanzan las expectativas. Fuerte deterioro de márgenes.
Análisis de los últimos resultados de H&M
Principales cifras vs consenso de Bloomberg:
- Ingresos 57.450 MSEK (+3,4 % a/a) ya publicados hace unos días
- Margen Bruto 28.160 MSEK (Margen: 49,0 %) vs 29.883 MSEK esperados (Margen: 51,6 %)
- EBIT 902 MSEK vs 4.113 MSEK esperados
- BNA 531 MSEK vs 2.931 MSEK esperados
- La posición de Caja Neta asciende a 17.441 MSEK (vs 24.874 MSEK en 3T21 y 16.313 MSEK en 2T22).
Opinión sobre los resultados de H&M
Las ventas, ya publicadas el 15 de septiembre, defraudaron alcanzando 57.450 MSEK (+3,4%) vs 58.057 MSEK (+4,4%) esperados. Las ventas van perdiendo tracción a medida que avanza el año y se ensombrece el entorno macroeconómico. Tras crecimientos a tipo de cambio constante de +18% en 1T y +12% en 2T, el 3T registra una caída de -4%. Los ingresos todavía no alcanzan los niveles pre-pandemia; son un 8,2% inferiores a los 62.572 MSEK en 3T 2019. Conocidas las ventas, la clave de los resultados está en los márgenes que muestran un fuerte deterioro. Recogen un cargo extraordinario por el cierre de operaciones en Rusia de 2.104 MSEK. 
Excluyendo este impacto el M. Bruto hubiera alcanzado 50,4%, mostrando un descenso de -280pb y el M. EBIT -610pb hasta 5,2%. A medida que aumentan las presiones inflacionistas las mejoras de márgenes que se habían registrado a comienzos de año se diluyen (Margen Bruto +170 pb en 1T, +90pb en 2T; M. EBIT +370pb en 1T y +90pb en 2T). Los inventarios aumentan +28% hasta 47.141MSEK (21,6% sobre Ventas) y seguirán presionando los márgenes en el 4T. Las perspectivas para lo que queda de 2022 y 2023 se ensombrecen.
Creemos que es difícil que el grupo consiga el objetivo de un aumento anual de +10%/+15% de las ventas (hasta duplicar la cifra actual en 2030) en un entorno de ralentización del consumo global y especialmente en Europa (66,5% de las ventas en 2021) y cierre de operaciones en Rusia y Ucrania (185 tiendas, 4% del total). Los márgenes se verán penalizados por el cierre de tiendas en Rusia, aumento de los costes operativos (energía, transporte, salarios) y de las materias primas y la suspensión de las ayudas del Gobierno sueco para combatir la pandemia (150 MSEK en 3T 2021 y 400 MSEK en 3T 2020).
El grupo podría compensar un panorama de crecimiento de ventas más débil difiriendo inversiones, pero esto ralentizaría el programa de optimización de su estructura de costes y racionalización de la red, mermando el potencial de crecimiento a medio plazo. En este entorno no prevemos que el grupo recupere los niveles de ingresos y márgenes pre-CV19 hasta 2024. A pesar de una sólida posición de caja neta y una rentabilidad por dividendo atractiva de ~5% (al que se une el programa de recompra de acciones equivalente al 12% de la capitalización bursátil) no vemos catalizadores para impulsar el valor en el entorno actual.
Recomendación sobre las acciones de H&M
Mantenemos la recomendación a Vender.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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