Análisis de los últimos resultados de Adidas
Los resultados del primer trimestre de 2024, ya preanunciados, muestran avances en el plan de reestructuración. A futuro las mejoras serán más costosas y los múltiplos son elevados. 
Principales cifras frente al consenso (Bloomberg):
- Ingresos 5.458 millones de euros (+3,5%) vs 5.437 M€ (+3,1%) esperado.
- Margen Bruto 2.796 M€ (51,2% s/ ventas vs 50,7% esperado y 44,8% en 1T23).
- EBIT 336 M€ (vs 60 M€ en 1T23; Margen 6,2%) vs 115 M€ esperado.
- BNA 170 M€ vs 202 M€ esperado y -39M€ en 1T23.
Por geografías en el cuarto trimestre:
- Norteamérica: 1.122 M€ (-3,6% a tipo de cambio constante) vs 1.130 M€ esperado.
- Europa: 1.733 M€ (+13,8%) vs 1.870 M€.
- Asia: 339 M€ (+7,5%) vs 481 M€.
- China: 897 M€ (+7,8%) vs 989 M€.
- Latam: 615 M€ (+17,6%) vs 608 M€.
- Inventarios: 4.427 M€ vs 4.490 M€.
Opinión según las acciones de Adidas
Los resultados ya fueron preanunciados el 16.04.2024; entonces también elevó las guías del año. Prevé un EBIT de 700 M€ vs 500 M€ anterior y un crecimiento de ventas de un dígito medio/alto vs medio/bajo previo. Tras la terminación de la alianza con Kanye West en 2022, la compañía ha decidido vender los inventarios de las zapatillas Yeezy frente a la decisión previa de amortizarlos.
En 1T24 han generado ventas de 150 M€ y un EBIT de 50 M€. Los inventarios restantes serán vendidos a precio de coste, sin aportación adicional a beneficios (más allá de los 50 M€ de EBIT generados en 1T24), aunque sí a ingresos (+350 M€, de los cuales 150 M€ se han generado ya en 1T24).
La compañía anticipa un impacto negativo significativo en Ventas y M. Bruto por diferencias de tipo de cambio. Los buenos resultados 1T24 y la elevación de guías reflejan que el proceso de reestructuración de la compañía avanza con éxito. Las ventas a tipo de cambio constante aumentan +8% y el M. Bruto mejora 6,4 p.p. El objetivo de un EBIT de 700 M€, equivalente a un Margen de 4,5% es alcanzable, pero recuperar niveles de Margen EBIT de doble dígito llevará más tiempo. El objetivo de un Margen EBIT del 10% en 2026 (vs 1,3% en 2023) no será fácil de alcanzar en un entorno de desaceleración de la demanda, impacto negativo por tipos de cambio y la venta de los stocks restantes de Yeezy.
El impacto más evidente de los stocks de estas zapatillas se produce en EE.UU. (21% del total) donde las ventas caen -3,6% a tipo de cambio constante. Aunque los resultados 1T 2024 muestran el avance en el proceso de reestructuración del grupo, los múltiplos nos parecen excesivos en un entorno en el que prevemos que los futuros avances en crecimiento y márgenes serán más costosos (PER 2024 de 59x y EV/EBITDA de 20,4x). El CEO reconoce que el entorno es volátil y complicado y que continuarán “sobre-invirtiendo” en producto, marca y marketing para asegurar el crecimiento de las ventas. El desempeño en 2024 será satisfactorio, impulsado por la liquidación de los inventarios de Yeezy y el impulso de eventos deportivos como Euro 2024, Copa América, Olimpiadas y Paraolimpiadas, pero a medio plazo el entorno es muy competitivo, China (16% de las ventas) sigue sin aportar visibilidad y el coste para reposicionar la marca y el mix de productos será elevado.
Mantenemos la recomendación de Vender.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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