Análisis de Catalana Occidente
Los resultados de GCO vuelven a sorprender positivamente.
Los resultados del 2T sorprenden positivamente y refuerzan nuestra recomendación de Comprar.
Por negocios, en Seguro Tradicional, las primas facturadas avanzan un +6% hasta 1.780,3M€. Este incremento junto a una mejora de márgenes (ratio combinado 90,0% 1S 2024 vs 91,8% 1S 2023 y 90,1% 1T 2024) conduce a un incremento del resultado técnico de +17,5% (75M€). La mejora del resultado está impulsado por los seguros Multirriesgo y los seguros de Autos. Esto, junto a una mejora del resultado financiero, impulsa el resultado de este segmento hasta 94,5M€(+17,7%). En Crédito, los ingresos permanecen planos (-0,3%) y los márgenes continúan normalizándose(ratio combinado 1S 2024 74,7% vs71,4% 1S 2023) aunque la evolución del 2T es significativamente mejor que en el 1T 2024 (77,2%).
En consecuencia, el resultado técnico del negocio retrocede -7,5% hasta 108,6M€. Esto se vio compensado con una mejora del resultado financiero (+75%), el cual condujo a un resultado total del negocio de 104,5M€ (+2,4%). En conjunto, el BNA se sitúa en 183,7M€ (+10,1%).
El 1S cumple el guion: Mejora en Tradicional y normalización en Crédito.
A cierre del primer semestre la evolución de los resultados está marcada por los dos factores contrapuestos en términos de márgenes que veníamos anticipando. Por un lado, estamos viendo una mejora del margen (ratio combinado) del Seguro Tradicional. La elevada inflación y el aumento de siniestros han presionado el margen de este segmento durante 2023 (ratio combinado 92,6% vs 91,2% de media en los 5 años previos a la pandemia). Este año la situación ya se ha normalizado(R. Combinado 1S 90,0%), lo que contribuye positivamente al resultado. En contraposición, los márgenes en el Seguro de Crédito.
En los últimos años, el segmento de Crédito se ha beneficiado de ratios de siniestralidad excepcionalmente bajos. La normalización está siendo más progresiva delo inicialmente esperado, pero tarde o temprano se acercará a niveles históricos (~80%). Cierra el 1S en 74,7% (vs 77,0% estimado a cierre de año). Tras este primer semestre, mejoramos nuestras estimaciones y situamos el BNA en 581M€ (+5,3%).
Recomendaciones sobre las acciones de Catalana Occidente
Revisamos estimaciones al alza. Potencial más limitado, pero suficiente.
La cotización ha reflejado esta buena evolución de los resultados y acumula una revalorización de +29% en 2024. Esto supone alcanzar nuestro Precio Objetivo anterior (40,0€/acc.). Tras un buen primer semestre, actualizamos nuestras estimaciones al alza y nuestro precio objetivo de cara a 2025. En consecuencia, subimos el P.Obj. hasta 45,5€/acc. Supone un potencial de +14%, más que suficiente como para mantener nuestra recomendación en Comprar.
La cotización ha reflejado gran parte de su valor fundamental, pero seguimos viéndole recorrido. Esta recomendación se apoya en:
- (i) un sólido crecimiento de beneficiosa lo largo de los últimos años con una solvencia cómoda y un dividendo creciente(CAGR 2010-2023+6%).
- Además, sigue (ii) cotizando a múltiplos atractivos:PER 2024e 8,2xvs 10,7x de media en los últimos 10 años. Al llevar a cabo una política de dividendos caracterizada por su bajo pay-out, acumula un exceso de capital que destinará a crecer vía adquisiciones. Aunque no acaba de encontrar una oportunidad de tamaño relevante, es un asunto a monitorizar.
Por Departamento de Análisis Bankinter
Los informes disponibles para su descarga y los artículos del Blog de Bankinter se realizan con la finalidad de proporcionar a sus lectores información general a la fecha de emisión de los mismos. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien ni Bankinter ni el Blog garantizan la seguridad de las mismas. Los informes del departamento de Análisis de Bankinter, S.A. reflejan tan sólo la opinión del departamento, y están sujetas a cambio sin previo aviso. El contenido de los artículos no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. El inversor debe ser consciente de que los valores e instrumentos financieros a que se refieren pueden no ser adecuados a sus objetivos concretos de inversión, por lo que el inversor debe adoptar sus propias decisiones de inversión, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que considere necesario. Por favor, consulte importantes advertencias legales.
