Análisis resultados Inditex
Los resultados 1S 2024 (febrero – julio) baten ligeramente las expectativas: Crecimiento sostenido y expansión de márgenes en un entorno difícil.
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ventas 18.065 millones de euros (+7,2%) vs 18.021 millones de euros (+6,9%) esperado.
- Margen Bruto 10.541 millones de euros (+7,6%) vs 10.520 M€(e), o que supone un margen de 58,4% vs 58,2% en 1S23 y 58,4% esperado.
- EBIT 3.541 millones de euros (+11,9 %) vs 3.480 millones de euros esperados.
- BNA 2.768 millones de euros vs 2.780 M€(e).
Los costes operativos aumentan +6,9% y el inventario se reduce -1,7% en el semestre. En el 2T24 estanco, las ventas ascienden a 9.915 M€ (+7,3%) vs 9.862 M€ (+6,7%) esperado; el EBIT a 1.905 M€ vs 1.846 M€(e) y el BNA a 1.475 M€ vs 1.492 M€(e). La caja neta aumenta +3,5% vs 1S23 hasta 10.911 M€ (11.623 M€ en 1T24).
Opinión sobre Inditex
Las ventas en el segundo trimestre (+7,2%) mantienen el ritmo de crecimiento del 1T21 (+7,1%) en el trimestre, con la comparativa más difícil del año, pues el 2T23 fue el más fuerte del ejercicio pasado, con un crecimiento de ventas de +14,0%. A tipo de cambio constante aumentan +10,2%. El aumento de ventas se consigue a pesar de un cierre neto de -78 tiendas vs 1S23, aumentando la productividad por tienda.
El arranque del tercer trimestre es bueno. Del 1 de agosto al 8 de septiembre las ventas crecen +11% a tipo de cambio constante El Margen Bruto aumenta +20pb hasta 58,4% y el M. EBIT +80pb hasta 19,6% en el semestre. Los inventarios se reducen -2% frente a 1S23 con lo que el Fondo de Maniobra negativo aumenta +26,5% hasta -5.954M€. El grupo espera un impacto negativo por tipos de cambio de -3% en ventas en 2024 y un Margen Bruto estable (+/-50pb). Mantiene el objetivo de inversiones en 1.800 M€ para la optimización del espacio comercial e integración tecnológica y capacidades online y un plan de inversiones extraordinario de 900 M€ en los próximos 2 años para la expansión logística.
A pesar de la desaceleración prevista en los próximos trimestres, un buen control de costes de junto con la capacidad de mantener precios defienden los márgenes en niveles máximos históricos y un crecimiento de ventas consistente de un dígito alto (media de +7,4% en los últimos 4 trimestres). Con presencia en 214 mercados y baja cuota de mercado en un sector muy fragmentado, el potencial de crecimiento orgánico es elevado.
La flexibilidad del modelo junto con el aprovisionamiento en proximidad permite una rápida adaptación a las tendencias y demandas de los clientes. El espacio de venta crecerá +5% en 2024/2026. La generación de Cash Flow libre se mantendrá robusta y una fuerte posición de caja neta (~11.000 M€) permitirán una continua mejora de la remuneración a los accionistas (Rentabilidad por dividendo actual de 3,6%). El dividendo final del ejercicio 2023 (0,77€) se pagará el próximo 4 de noviembre.
Recomendación de Inditex
Mantenemos la recomendación de Compra y Precio Objetivo de 49€. Los múltiplos actuales (PER 25 22,6x; EV/EBITDA 11,5x vs medias de los últimos 5 años de 24x y 10,6x) son razonables para un valor con crecimiento y márgenes elevados sostenibles y generación de caja muy sólida.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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