Los mercados mundiales se enfrentan a un némesis familiar: la caída de los precios del petróleo. En el último golpe, Arabia Saudita anunció el martes que elevó la producción a más de 10 millones de barriles diarios en febrero, revertiendo cerca de un tercio de los recortes del mes anterior, provocando que el petróleo cayera a su nivel más bajo desde finales de noviembre. Eso provocó que las acciones y las monedas vinculadas a las materias primas, como el rublo y la corona noruega, cayeran, al mismo tiempo que impulsaba la demanda de activos seguros como los bonos.
El petróleo cayó por debajo de los 50 dólares el barril la semana pasada por primera vez desde diciembre, debido a que el aumento de la oferta estadounidense compensó los recortes de producción acordados por las naciones exportadoras de petróleo.
Una subida de los precios de la energía ha ayudado a impulsar la inflación general en los mercados desarrollados y los bonos de alto rendimiento y las acciones de energía, apoyando la narrativa de «rebote económico» que ha ayudado a impulsar a los mercados mundiales. El alza interanual de los precios del crudo que dio impulso a la historia de la recuperación económica podría desvanecerse en mayo si los precios del petróleo se mantienen en los niveles actuales.
Podría empeorar. Los estrategas de Commerzbank sugieren que el rebote en la producción estadounidense podría hacer que los precios del petróleo caigan a 40 dólares este verano.
A medida que crecen los temores sobre las valoraciones de las acciones y los bonos de alto rendimiento después de un entusiasta repunte desde noviembre, tenemos una gran cantidad de gráficos que muestran las altas apuestas de los inversores.
Alimentando el miedo en los Bonos
En los últimos dos años, los precios del crudo por debajo de los $50 se han asociado con fuertes caídas en la deuda de alto rendimiento de Estados Unidos. Los mercados están apostando a que esto no sucederá. Los spreads de crédito continúan implicando un precio de $55 el barril al final del año.
Una caída sostenida por debajo de los 50 dólares probablemente será un catalizador para una revaluación significativa del crédito energético.
A pesar de que las empresas energéticas han comenzado a aumentar la eficiencia en los últimos años, David Riley, jefe de estrategia de crédito de BlueBay Asset Management en Londres, está preocupado por el apalancamiento operativo, o por la sensibilidad de los ingresos de explotación a los cambios en los precios del petróleo.
Los 50 dólares es la tasa a la que una multitud de productores se mantiene en equilibrio, una caída de los precios por debajo de ese umbral podría ampliar los spreads de energía en hasta 30 puntos básicos y 140 puntos básicos en la deuda de alto grado de inversión.
El repunte de los precios de la energía el año pasado – alimentado, en parte, por las esperanzas de una elevación de la inflación de las políticas fiscales en los EE.UU. – añadió combustible al rally post-electoral en el índice de bonos de alto rendimiento Barclays U.S. Corporate High Yield Bond. El indicador registró un rendimiento total desde las elecciones de noviembre del 3,41 por ciento, con los emisores de energía, con un 5,42 por ciento, impulsando la mayor parte de las ganancias.
La recuperación en el crédito estadounidense ha dejado poco espacio para las sacudidas, limitando la rentabilidad para este año, según los estrategas de Goldman Sachs. El banco de inversión prefiere ahora el crédito de grado de inversión – una categoría de activos hasta ahora no querida este año – tanto en Estados Unidos como en Europa, citando valoraciones exageradas en el crédito de alto rendimiento y la exposición de este último a eventos de riesgo.
Sin embargo, pocos inversores se preocuparon por las perspectivas del crudo la semana pasada a pesar de la caída del 9 por ciento en el índice de referencia WTI, de acuerdo con una encuesta realizada por Bank of America Corp. La encuesta también mostró que los inversores están ahora infraponderados en deuda de alto rendimiento por primera vez desde diciembre de 2008, y esperan que los diferenciales aumenten.
Perspectivas sobre las acciones
Una prolongada oleada de precios débiles del petróleo también podría frenar las expectativas alcistas de las acciones de energía.
La creciente volatilidad de los precios del petróleo puede ser importante para los mercados de renta variable. Es otro indicio de que la volatilidad de los precios de las acciones estadounidenses es «demasiado baja», con el Índice de Volatilidad del CBOE, un indicador de la ansiedad de los inversores conocido como el VIX, sentado en mínimos históricos.
O bien las acciones se vuelve más volátiles o los precios del petróleo se calman, y creemos que lo primero es más probable que lo segundo.
Hay consuelo para los inversores: Las correlaciones entre el precio del petróleo y las acciones han caído en los últimos años (ver gráfico adjunto), posiblemente presagiando un retorno a una norma pre-crisis de indiferencia benigna, dijeron los estrategas de Convergex.
Fuentes: BBG
«Esto significa que los días en los que los precios del petróleo dirigían los precios de las acciones probablemente están llegando a su fin, a menos que un choque geopolítico los una a través de la vinculación de unos mayores precios de la gasolina y su efecto en el consumidor estadounidense», escribieron.
Es más, el dólar – que tiende a mostrar una relación negativa con los precios del petróleo – ha estado relativamente estable durante la semana pasada, un alivio para los mercados emergentes, para los cuales los débiles precios del crudo y un dólar fuerte constituyen una tormenta perfecta.
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
