Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, Abertis, Prisa, Santander y Liberbank, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Abertis
- Recomendación: comprar
- Precio objetivo: 18,05 euros
- Cierre: 17,37 euros
- Variación diaria: +0,1%
El fondo TCI declara una participación del 2,7% en la compañía
The Children Investment Fund (TCI) ha aumentado su participación hasta el 2,7%, después de haber adquirido un 1% inicial de Abertis el pasado 20 de septiembre. TCI apoya la oferta de Atlantia y tiene la intención de solicitar el canje en acciones, aunque permanece a la espera de una posible oferta competidora de ACS. Con el incremento de su participación, TCI reforzaría su posición para negociar su respaldo a una de las ofertas a cambio de su participación en el grupo resultante.
Opinión
El interés de los fondos institucionales en Abertis refuerza nuestra perspectiva de que el desenlace más probable será una oferta mejorada por parte de Atlantia o bien una oferta competidora más atractiva que ésta, como podría ser el caso de ACS. El mercado así lo descuenta ya que la cotización de cierre de Abertis ayer (17,37 euros) es superior tanto a la oferta en efectivo de Atlantia (16,5 euros por acción) como al valor de la oferta según el canje ofrecido (17,09 euros tomando como referencia la cotización de Atlantia de 27,38 euros).
Creemos que Abertis ofrece el perfil de inversión que resulta atractivo a los fondos de inversión internacionales, no solo de infraestructuras, por la estabilidad y previsibilidad de su actividad y su rentabilidad por dividendo (aprox. 5%). Por ello, creemos probable que un tercero mejore la oferta de Atlantia y en base a este desenlace mantenemos Abertis en nuestra cartera modelo.
Prisa
- Recomendación: vender
- Precio objetivo: rango 3,50/1,7 euros
- Cierre: 3,55 euros
- Variación diaria: -0,84%
Relevo en la Presidencia y ampliación de capital severamente dilutiva
Parece muy probable (la prensa económica lo da por hecho) que el Consejo de Administración apruebe el viernes la sustitución de Juan Luis Cebrian por Javier Monzón(ex – Presidente de Indra) en la Presidencia, quien aplicará un plan estratégico que:
- Excluirá la venta de Santillana.
- Incorporará una ampliación de capital por 400 millones de euros vs. aprox. 280 millones de euros de capitalización actual,
- Venta de la filial portuguesa Media Capital.
Estos cambios deberán ser aprobados en una Junta General de Accionistas a celebrar en noviembre.
Opinión
Tras haber intentado en repetidas ocasiones, sin éxito, vender Santillana por 1.500 milones de euros para cancelar deuda (también aprox. 1.500 millones de euros, pero en una situación de Patrimonio Neto negativo) cuando la mejor oferta obtenida ha sido 1.200 millones de euros, los accionistas de referencia parecen haber asumido que la única solución para viabilizar la compañía es inyectar fondos mediante una ampliación de capital. Esta es la misma conclusión a que nosotros llegamos en 2015 y por ese motivo hemos mantenido sin cambios la recomendación de vender.
Consideramos que los aprox. 400 millones de euros de la ampliación (cifra aún no confirmada) cubrirán los próximos vencimientos de deuda, pero no resolverán el problema que representa el elevado apalancamiento. Sin embargo, sí permitirá ganar tiempo hasta tal vez encontrar una solución definitiva, aliviando la presión financiera de corto plazo. Esto, que efectivamente resulta constructivo para la compañía y que proporcionará un tiempo precioso para que el nuevo Presidente pueda encontrar soluciones alternativas, no es necesariamente positivo para los actuales accionistas, que sufrirán una fuerte dilución en términos del beneficio por acción (BPA), EBITDA/acción, etc.
Este es el desenlace que estimábamos (la ampliación) puesto que hemos venido defendiendo que la venta de Santillana para cancelar deuda no era una buena decisión de gestión por 2 razones:
- Dejaría a Prisa casi sin capacidades en lo que a generación interna de fondos se refiere, ya que Santillana genera entre el 65% y el 70% del EBITDA.
- Era improbable encontrar un comprador por 1.500 millones de euros e insistir en ello sometería a Prisa a un inútil proceso de desgaste.
Aún no se conocen datos suficientes para calcular o estimar la dilución que sufrirán los actuales accionistas con esta ampliación, puesto que su importe es aproximado y se desconoce a qué precio se realizará, pero probablemente éste incluirá un fuerte descuento sobre la cotización actual (3,55 euros/acción ayer) para que el mercado la suscriba.
Parece muy probable que todos o casi todos los accionistas de referencia acudan a la ampliación proporcionalmente a sus participaciones actuales: Fondo Amber (19%), Familia Polanco (17,5%, estimado), Telefónica (13%), Qatar (10%), HSBC (9%), B. Santander (4%) y CaixaBank (3,83%). Pero la respuesta (aceptación o no) del aprox. 24% restante en poder de los accionistas minoritarios resulta fundamental para el éxito de la ampliación, razón por la que pensamos hay una probabilidad muy elevada de que el precio de la ampliación incorpore un descuento apreciable sobre la cotización actual y eso penalizará la cotización en el corto plazo.
Esta conclusión nos lleva a mantener por el momento la recomendación de vender a la espera de conocer las condiciones y el resultado de dicha ampliación.
Banco Santander
Comprar; Cierre: 5,61€; Pr.Obj. 6,90€
Revisa al alza su objetivo de rentabilidad (ROTE) para 2018 por encima del 11,5% (vs 11,0% anterior).- Link a la presentación.
Opinión: SAN mantiene el resto de objetivos financieros sin cambios -ratio de eficiencia del 45/47% y ratio de capital CETI FL del 11,0%- así como las líneas estratégicas. Pensamos que se dan las condiciones básicas para que SAN cumpla con los objetivos financieros establecidos en el plan 2016/2018. La mejora de los indicadores macro en los principales países donde está presente, salvo Reino Unido, la evolución de la curva de tipos y los esfuerzos en gestión de costes anticipan una mejora sustancial de la cuenta de P&G los próximos años. Valoramos positivamente la evolución de las principales métricas de gestión (resultado ordinario, calidad crediticia y solvencia) y la diversificación de ingresos del banco (las economías desarrolladas generan el 52,0% del BNA y los emergentes el 48,0%). Reiteramos por tanto nuestra recomendación de Compra.
Liberbank
Neutral; Cierre: 0,71 €; Var. Día: -3,1%
Acuerda con Bain Capital la venta de un paquete de activos improductivos valorado en 750 M€.- Según la prensa económica, LBK habría llegado a un acuerdo con el fondo de inversión Bain Capital para vender una cartera de activos adjudicados (inmuebles) con un valor bruto de 750 M€.
Opinión.- Se estima que el descuento aplicado en la transacción alcanzaría el 52%/55% por que LBK ingresaría 338/360 M€ brutos. Asumiendo una cobertura media de activos improductivos del 40,0%, la operación podría generar unas pérdidas estimadas en 90/112 M€ aunque permite a la LBK acelerar la reducción de activos improductivos, sanear el balance y cumplir con uno de sus principales objetivos. Cabe recordar que el banco anunció recientemente una ampliación de capital por hasta 500 M€ – el 76,3% de su capitalización bursátil actualpara reforzar el balance, mejorar las ratios de cobertura y acelerar la venta de activos improductivos en 800 M€ (brutos). Se estima que tras la ampliación, la ratio de capital CET1 FL pasará del 11,3% actual hasta el 11,6%. Los objetivos clave del Plan Estratégico 2020 que llevará adelante con los fondos de esta ampliación son: Ratio de Morosidad 5,0% en 2018 y 3,5% en 2019 vs 11,3% actual; ratio de Activos Improductivos desde 22,0% actual hasta 12,5% en 2018, inferior al 9% en 2019 e inferior al 6,5% en 2020; Ratio Texas (dudosos + adjudicados/patrimonio neto + provisiones) desde 118% actual hasta inferior al 80% 2018, inferior al 60% 2019 e inferior al 50% en 2020.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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