Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, Deutsche Bank y Sector Eléctrico, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Deutsche Bank
- Recomendación: Neutral
- Cierre: 6,79 euros/acción
- Variación dia: -4,17 %
Revisamos nuestra recomendación a neutral
El consejero delegado, Christian Sewing, y el director financiero, James von Moltke,presentaron el plan de reestructuración a los analistas financieros. Entre los principales puntos que expusieron destacamos:
- Los principales objetivos cuantitativos para 2022 son una ROTE del 8%, unos costes ajustados de 7.000 millones de euros, un ratio de eficiencia del 70%, una ratio CET 1 mínima del 12,5% y un ratio de apalancamiento del 5%;
- La creación de un “banco malo” (denominado CRU o capital release unit) con 74.000 millones de euros de activos ponderados por riesgo y 288.000 millones de euros de exposición que se espera reducir en 40.000 millones de euros y 280.000 millones de euros para 2022, respectivamente
- Aumentar los ingresos (una vez excluidos los 2.500 millones de euros relacionados con CRU) hasta 25.000 millones de euros en 2022 desde 22.800Mne pro-forma de 2018 o +2% CAGR, específicamente;+3% en la nueva unidad de banca corporativa, +0% en banca de inversión, +2% en banca privada y +2% en gestión de activos
- Reducción de costes de 6.000 millones de euros, hasta 17.000Mn€ en 2022
- Costes asociados al proceso de 7.400 millones de euros con un impacto aproximado en el valor contable tangible de 3.600millones de euros. En 2022, el grupo espera obtener un beneficio antes de impuestos de 6.000 millones de euros. Adicionalmente, se espera liberar capital de la CRU y comenzar a repartir a los accionistas 2.500 millones de euros a partir de 2022 (aunque para 2019 y 2020 se elimina el dividendo
Opinión
Revisamos nuestra recomendación a neutral porque, tras la conferencia del equipo gestor, se plantean dudas sobre la ejecución del plan de reestructuración, principalmente en relación a los ingresos y al capital.
En primer lugar, se espera que los ingresos se incrementen a una tasa del 2% hasta 2022 basándose en la evolución del negocio, tipos de interés y mejoras en la eficiencia. Dudamos de la consecución de estos ingresos porque el entorno tanto macroeconómico como de tipos de interés plantea dudas razonables en cuanto a su evolución.
Y el segundo lugar, se plantean dudas en relación a las ratios de capital: el nuevo objetivo del 12,5% da solamente un margen de 0,7pp sobre el MDA de la entidad (11,8%). Con los cargos de reestructuración y la inflación de activos ponderados por costes (estimada para 2020 en 25.000 millones de euros el ratio tocará mínimos en 2020 en el entorno del 12,7%.
Sin embargo, cualquier desviación que se produzca en la ejecución del plan o cualquier nuevo impacto negativo proveniente de los cambios regulatorios en marcha, podría erosionar esta ratio y poner en riesgo los pagos de cupones. Si realmente consiguieran los objetivos, la entidad se encontraría cotizando a un PER 2022 de entre 3x y 4x.
Nosotros pensamos que existe un riesgo de ejecución muy elevado y con muy poco margen para el error por lo que cambiamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar. Solamente tener la ratio P/VC más bajo del sector evita una recomendación más negativa. Si la ejecución del plan es positiva, pensamos que va a haber en el futuro mucho tiempo para poder comprar.
SECTOR ELÉCTRICO
Los fondos de inversión se movilizan contra el recorte de los ingresos regulados
Los fuertes recortes que quiere introducir la Comisión Nacional de Mercados y Competencia (CNMC) en los ingresos que cobran las empresas de gas y electricidad por sus redes de gas y electricidad van camino de convertirse en la próxima gran batalla jurídica y diplomática del sector a nivel internacional.
Los grandes fondos de infraestructuras y de capital riesgo internacionales como CVC, GIP, JP Morgan, Swiss Life, Allianz, CPPIB, Macquaire, etc…. son accionistas de los grupos energéticos nacionales y se están movilizando a nivel institucional para bloquear o mitigar los recortes propuestos. Al mismo tiempo analizan la posibilidad de tumbar jurídicamente la decisión de la CNMC en los tribunales ordinarios o en las instancias arbitrales internacionales.
En total, la CNMC propone un recorte de 5.700 millones de euros de ingresos para el sector. El recorte es mucho mayor para las redes de gas que para las redes de electricidad ya que no se prevén niveles de inversión importantes en gas. En la red de transporte de gas el recorte en ingresos regulados medios para el próximo periodo es -21,8% y -17,8% en la red de distribución de gas, vs -8,2% en la red de transporte de electricidad y -7% en distribución de electricidad. Las eléctricas también han declarado que presentarán alegaciones al regulador.
El proceso de determinación de los ingresos regulados no ha finalizado y es posible que los ingresos finales difieran de la propuesta inicial del CNMC. Sin embargo, la propuesta del regulador, que supone unos ingresos regulados menores de lo inicialmente estimado y una mayor incertidumbre regulatoria, ha llevado a caídas generalizadas en las acciones del sector, sobre todo en Enagás y Naturgy, las empresas más afectadas por los recortes propuestos por la CNMC.
Tras el anuncio de estos recortes el pasado viernes, cambiamos la recomendación a Enagás a Vender desde Neutral (Precio Objetivo 17,3 €/acción) y a Naturgy a Neutral desde Comprar (Precio Objetivo 23,70€/acción).
Por Departamento de Análisis Bankinter
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