La macro refleja el parón de la actividad por el CV19 y la ausencia de Inflación, pero la estrategia de los bancos centrales funciona (liquidez y financiación). La reapertura de las economías y el cambio a mejor en los indicadores de actividad en mayo marcan un punto de inflexión (economía y mercado). El consumo de gasolina y/o el gasto con tarjetas de crédito repunta con fuerza en mayo/junio y las perspectivas macro apuntan a una recuperación rápida de la actividad en 2021 (+5,8% a nivel global según el FMI).
Panorama económico macro
Las cifras del 1T20 reflejan el parón de la actividad por el Covid-19. El PIB de EEUU cae -5,0% t/t anualizada (vs +2,1% anterior.), China -6,6% (vs +6,0% anterior), la UEM -3,2% (vs +1,0% ant.), Japón -2,0% (vs -0,7% ant.) … y estimamos cifras aún peores en 2T20. Salvo China, – epicentro del Covid-19 en diciembre 2019/enero 2020 -, las medidas de contención sanitaria se intensificaron en marzo/abril a nivel global.
La banca americana baraja una caída de hasta -30,0% en el PIB 2T20 (EEUU) y el BCE estima una contracción para la UEM de hasta -15% (2T20). La situación de los Emergentes es más complicada porque afrontan la crisis con menor margen de maniobra (fiscal y monetario), caídas bruscas en el precio de las materias primas y una salida de capitales sin precedentes (bolsas, bonos e Inversión Directa Extranjera).
La ausencia de Inflación es el denominador común en las principales economías (0,1% en la UEM y Japón en mayo, 0,5% en EEUU, -1,0% en España…). El CV19 tiene un impacto deflacionista (transitorio) que viene acompañado por menores precios de la energía y Tasas de Paro más altas (menor presión salarial). Las perspectivas de Inflación a largo plazo son algo mejores (~1,3% en EEUU y ~1,0% en la UEM) pero se alejan mucho del objetivo de los bancos centrales (~2,0%).
Lo más importante:
(1) La estrategia de los bancos centrales funciona – tipos cero/negativos, compras de bonos, …– , porque hay más liquidez – la M2 crece +18,0% en EEUU y +8,4% en la UEM -, los diferenciales de crédito se relajan y el coste de cubrir impagos (CDS) se abarata,
(2) el crédito bancario a empresas se acelera en la UEM hasta +6,0% en abril (vs 4,9% anterior) y la banca muestra interés por utilizar los TLTROs del BCE a partir de junio,
(3) los sectores más afectados por el CV19 consiguen financiación de los Estados (9.000 M€ Lufthansa, 8.000 M€ para PSA y Renault), la Banca (Fiat obtiene 6.300 M€ de Intesa) y/o en el mercado primario (Marriot, Exxon, Daimler…), y
(4) los índices de volatilidad se alejan de niveles de estrés y aumenta el apetito inversor en bolsas y bonos corporativos.
Lo bueno:
La reapertura de las economías (UEM, EEUU, Japón…) y el cambio a mejor en los indicadores de actividad en mayo (PMIs en la UEM, IFO alemán, Ventas de Vivienda y LEI en EEUU, Producción y Beneficios de las compañías industriales en China…) marcan un punto de inflexión (economía y mercado). La atención ahora se centra en la velocidad de la recuperación que está estrechamente relacionada con:
(1) la reacción de los consumidores (¿gasto vs ahorro?),
(2) el éxito de las políticas de estímulo fiscal y monetario (recuperación del Empleo, resiliencia de las empresas…) y
(3) evolución del virus (¿brote tras el verano?, ¿vacuna?).
Indicadores como el consumo de gasolina y/o el gasto con tarjetas de crédito repunta con fuerza en mayo/junio y las perspectivas macro apuntan a una recuperación rápida de la actividad en 2021 (+5,8% a nivel global según el FMI).
Los retos:
(1) el desenlace de la guerra comercial y tecnológica entre EEUU-China y la situación política en Hong Kong,
(2) el impacto geopolítico de la crisis del petróleo,
(3) el riesgo a una espiral proteccionista y/o populista,
(4) el previsible cambio en la cadena de suministros en industrias como la tecnología, la automoción o la salud, y
(5) el desenlace final del “Brexit” – pendiente de un acuerdo definitivo a finales de año -.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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