El BCE reacciona en línea con lo esperado. Mantiene sin cambios el Programa de Compras de Bonos (soberanos y corporativos) de Emergencia (PEPP) – principal foco de atención del mercado – por 1,350 Bn€ hasta junio 2021 (al menos) y los tipos de interés: Depósito -0,50%; Referencia/MRO: 0,0% y Crédito: +0,25%.
Principales conclusiones de la reunión del BCE
El BCE mantiene la Política Monetaria sin cambios
- Mantiene los tipos de interés de referencia: tipo de depósito -0,50%, tipo de referencia 0,0%, tipo marginal de crédito +0,25%. Los tipos se mantendrán en un nivel muy reducido hasta que la inflación no se aproxime al objetivo, 2%.
- Reitera el Programa Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP), que asciende a 1,35Bn € y en tiempo hasta junio de 2021. Mantiene flexibilidad para decidir qué activos y qué compras realizará y reinvertirá hasta 2022.
- Mantiene el Programa de recompra de activos en 20.000M€/mes y 120.000M€ adicionales a finales de 2020.
Opinión del departamento de análisis de Bankinter
El BCE no ve la necesidad de relajar más la política monetaria, por ahora. La estrategia de estímulos monetarios para contrarrestar el coronavirus funciona (compras de bonos, financiación atractiva para la banca/TLTROs…) porque los mercados se recuperan (bonos y bolsas) y la economía reacciona mejor de lo esperado (Crédito, Empleo…). 
Las condiciones de financiación son atractivas (tipos cero/negativo), la liquidez es elevada y las primas de riesgo periféricas se mantienen bajo control. En este entorno, es razonable que el BCE decida mantener su estrategia. El mercado así lo esperaba, de ahí la tímida reacción de las cotizaciones.
El BCE considera que la incertidumbre acerca del ritmo de recuperación es alta, incide en la necesidad implementar estímulos fiscales a nivel europeo y deja la puerta abierta a nuevos ajustes monetarios. La dirección de la política monetaria es clara. Tipos bajos mucho tiempo (¿2022?) y flexibilidad en las compras de bonos para evitar tensiones en la periferia y/o en los diferenciales de crédito. El mercado especula con la posibilidad de un nuevo Tiering para reducir el coste de la liquidez bancaria, pero el BCE parece confortable con la situación actual y el nivel de tipos, en clara alusión al Euribor
Aspectos destacados de la rueda de prensa de Lagarde
Economía
La incertidumbre por el CV19 es alta y afecta a la Inversión y el Consumo. Además, la Inflación sigue alejada del objetivo, de ahí la necesidad de mantener los tipos en niveles similares (o inferiores) a los actuales y continuar con las compras de bonos. El Plan de Emergencia continúa hasta junio 2021 (al menos) y el programa original (APP) – incluye 20.000 M€/mes y 120.000 M€ adicionales en 2020 – hasta junio 2022 con reinversión de vencimientos durante un tiempo prolongado. Sin cambios respectoa la reuniónanterior.
El BCE aprecia síntomas de recuperación claros en los datos de mayo y junio (Consumo, Empleo, etc..) aunque el Sector Exterior acusa la debilidad de la economía global. Estima la vuelta al crecimiento en 3T20, pero tiene dudas sobreelritmo de la recuperación.
La banca anticipa un endurecimiento en las condiciones de financiación por el deterioro en la situación financiera de las empresas y el final de las garantías gubernamentales en algunos Estados.
En este contexto, es fundamental que la política monetaria juegue a favor de la recuperación macro en consonancia con unas políticas de estímulo fiscal. Lagarde destaca las bondades de una política orientada a energías limpias y la digitalización.
Programa de Compras de Bonos de Emergencia (PEPP)
El objetivo es evitar la fragmentación de los mercados (bueno para los bonos periféricos) y facilitar la transmisión de la política monetaria. Hasta ahora ha funcionado, pero estiman utilizar el volumen total del programa salvo sorpresas macro muy positivas.
Esto pone de manifiesto una visión macro conservadora, pero representa una red de seguridad para los bonos.
Tiering y TLTROS para la banca
- No han discutido cambiar el multiplicador que reduciría el coste de la liquidez bancaria y el BCE parece cómodo con el nivel actual de los tipos a corto plazo (en clara alusión al Euribor),.
- El éxito de los TLTROs se explica porque las condiciones son atractivas para la banca, no representan un estigma para las entidades y la subida en las necesidades de financiación de la economía
Por Departamento de Análisis Bankinter
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