Análisis de Enagás: El negocio regulado es defensivo y Tallgrass mejora expectativas
Tras la mejora de expectativas de Tallgrass, el apoyo al hidrógeno y la confirmación de las guías de DPA hasta 2026, subimos la recomendación a Comprar con Precio Objetivo de 22,90€/acción para diciembre 2021.
Resultados de Enagás
Resultados mejores de lo esperado por ingresos financieros no recurrentes. El BNA +9,5% incluyendo el impacto positivo no recurrente de la actualización del derecho de cobro en GSP y diferencias de cambio por la compra de dólares por la adquisición de TGE. Excluyendo estos impactos el BNA recurrente sería similar (+0,2%) al 1S 2019.
La contribución del negocio de transporte de gas (70% del valor del grupo) al EBITDA del grupo permanece estable (-0,8%). La mayor parte de los ingresos regulados están ligados a un retorno sobre la base de activos regulados (RAB) sin riesgo de demanda. Solo una pequeña parte de la remuneración (el RSC) está ligado a la demanda. Los menores ingresos por caída de demanda (-11% en 1S’20) se compensan con mejoras en eficiencia.
La contribución de las filiales internacionales se reduce un 5% en el 1S, pero mejorará en el 2S. La contribución de Tallgrass mejorará en el 2S por la puesta en marcha de un nuevo gaseoducto. Para final de año la contribución de las filiales será un 5% superior.
Los gastos financieros recurrentes se reducen (-18%) debido a una menor deuda neta tras la ampliación de capital en el 4T de 2019 y un menor coste de la deuda
Objetivos Reiterados: Crecimiento en BNA (+4%) y en DPA(+5%
ENG mantiene el objetivo BNA de 2020 de 440M€ (+4%) y DPA de 1,68€/acción (+5%). La caída en ingresos regulados por menor demanda y el impacto de la depreciación del dólar en la contribución de las filiales internacionales se ven compensados por los ingresos financieros extraordinarios. ENG reitera también sus guías de DPA: crecimiento hasta 1,74 €/acción en 2022. En 2023-26 el DPA se mantendría en 1,74€/acción.
TallGrass (TGE),mejoraexpectativasporla recuperación de precios de energía
El reciente rebote en los precios del petróleo y la recuperación en los volúmenes transportados supone una mejora en las expectativas de TGE. El 70% del EBITDA de TGE está protegido con contratos a largo plazo «take or pay» (12 años en gas/5 años en petróleo). Aun así, un escenario de precios bajos de petróleo es perjudicial para TGE ya que afecta a los márgenes y a las perspectivas de inversión de sus clientes. El Plan Estratégico 2020-26 incluye 140M€/año de dividendos en media de TGE (16% del total fondos generados en el periodo). De momento, ENG mantiene sus estimaciones de contribución de TGE al cash flow del grupo.
Hidrógeno: Una oportunidad a largo plazo
El apoyo a la generación de energía con hidrógeno por la Comisión Europea supone una oportunidad de crecimiento. Este hidrógeno se podría transportar y almacenar en la red de ENG. Todavía estamos en un estadio muy incipiente para el desarrollo del hidrógeno.
Recomendación sobre las acciones de Enagás
El impacto del Covid en los resultados del 1S’20 no es muy significativo y el BNA recurrente se mantiene estable en el periodo. El carácter regulado del negocio de transporte de gas proporciona protección ante la brusca caída de actividad y visibilidad en cuanto a los ingresos a futuro. Solo una pequeña parte de los ingresos regulados está sujeto a riesgo de demanda. El activo más afectado a la actual desfavorable coyuntura económica es la participación en Tallgrass en EE.UU. El reciente rebote en los precios del petróleo y la recuperación en los volúmenes transportados supone una mejora en las expectativas de TGE. El apoyo de la Comisión Europea a la generación de energía con hidrógeno abre una oportunidad de crecimiento a largo plazo.
Red Eléctrica: visibilidad en generación de caja y con impacto muy limitado del COVID-19
Los resultados 1S’20 muestran una caída en BNA (-8%) consecuencia de menores ingresos regulados para el transporte de electricidad. Esta caída no sorprende al mercado que ya contaba con este recorte en el retorno regulado anunciado por la CNMC a finales de 2019. Los inversores valoran muy positivamente la alta visibilidad en generación de caja y la capacidad de pago de dividendos de REE.
Análisis de los resultados de Red Eléctrica
Resultados en línea con el consenso:
- EBITDA 766 millones de euros (-1,7%) vs 769 millones de euros est.
- BNA 332 millones de euros (-8,4%) vs 331 millones de euros est.
- Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 646 millones de euros (-0,1%)
- Deuda Neta 6.266 millones de euros vs 6.026 millones de euros en diciembre 2019.
Caída en BNA (-8%) por menores ingresos regulados. El nuevo marco regulatorio 2020- 25 incluye un recorte en el retorno regulado de transporte de electricidad para 2020 (6,00% vs 6,5% ant.) Las mejoras en eficiencia, un menor coste de la deuda y la contribución de Hispasat (consolidada desde 4T`19) permiten mitigar en parte este impacto.
Fortaleza de balance: ratio Fondos generados por operaciones (FFO)/Deuda neta en 20,2% y Deuda Neta/EBITDA de 4,0x
Inversiones al alza por la adquisición del 50% de la sociedad de transporte de electricidad brasileña Argo por 374M€ .
El Plan Estratégico 2022 sigue siendo válido
En su Plan Estratégico REE espera un BNA para 2022 en niveles similares a los de 2019 (700M€) y en DPA mínimo de 1,0€/acción (1,05€/acción en 2019). Tras los resultados de 1S´20, los objetivos siguen siendo válidos.
Rentabilidad por dividendo por encima del 4,7% a pesar de los recortes regulatorios
A partir de 2024 el DPA se verá negativamente afectado por un nuevo recorte en los ingresos regulados. En este año, se reduce la base de activos regulados por amortización de los activos anteriores a 1998. El DPA podría recortarse hasta 0,80 vs 1,00€/actual.La rentabilidad por dividendo se situaría en 4,7% vs 5,9% actual.
Recomendación sobre las acciones de Red Eléctrica
Los resultados 1S’20 están en línea con las estimaciones del consenso y muestran un impacto muy modesto del COVID-19 en las cuentas del grupo. La caída en BNA es consecuencia del recorte en ingresos regulados. A finales de 2019, el regulador (la CNMC) publicó su propuesta final de ingresos regulados para el periodo 2020-25, por lo que esta caida era esperada por el mercado. El negocio regulado de transporte de electricidad no se ve afectado por la parálisis en la actividad económica como resultado del Covid-19. Los ingresos regulados se establecen en base a un retorno sobre la base de activos y son independentes del ritmo de actividad económica.
El negocio de satélites de Hispasat también proporciona visibilidad, ya que descansa sobre la base de contratos a largo plazo. En el actual contexto de mercado, los inverores valoran positivamente la alta visibilidad en generación de caja y capacidad de pago de dividendos de Red Eléctrica.
Por estos motivos, mantenemos la recomendación de Comprar con Precio Objetivo 19,00€/acción para diciembre 2021.
Análisis de Endesa: Creciendo en beneficios y avanzando en descarbonización
Buenos resultados en 1S`20 con crecimiento beneficios y avanzando en descarbonización. La mejora del margen integrado en energía y un menor coste de la deuda llevan a un crecimiento de +11% en el BNA recurrente compensando una menor contribución del negocio regulado tras el recorte en el retorno regulado de distribución de electricidad. E
Informe: Análisis de los últimos resultados de Endesa
Resultados en línea con el consenso:
- EBITDA 2.315 millones de euros (+22%) vs 2.333 millones de euros est.,
- EBITDA recurrente 1.959 millones de euros (+3%)
- BNA 1.128 millones de euros (+45%) vs 1.155 millones de euros est.
- BNA recurrente 861 millones de euros (+11%)
- Fondos Generados por las Operaciones 995 millones de euros (+10%)
- Deuda Neta 7.092 millones de eurosvs 6.377 millones de euros dici. 2019
La mejora del margen en el negocio liberalizado principal motor del crecimiento en BNA ordinario (+11%). La contribución del negocio liberalizado de generación y comercialización al EBITDA sube un 11% en 1S ’20. Endesa tiene una posición corta estructural en el mercado: vende más energía de la que produce y acude al mercado a comprar energía (38% de las ventas totales). La caída del 44% en el precio medio del pool en 1S’20 le ha permitido comprar a terceros electricidad a costes más bajos mientras que los precios de venta a clientes estaban contratados con anterioridad en niveles más altos. Las mejoras en el margen unitario integrado de electricidad (35€/MWh +25%) y de gas (4,1€MW/h +260%) más que compensan la disminución de venta s por menor demanda (-11% electricidad y – 13% en gas). La contribución del negocio regulado al EBITDA del grupo se reduce un 8% debido al recorte en el retorno regulado de distribución de electricidad para el nuevo periodo regulatorio 2020-25 y una menor compensación por combustible en generación extrapeninsular.
Reversión provisiones. El BNA total sube más que el recurrente (+45% vs +11%) debido a la reversión de provisiones por el nuevo Convenio Colectivo.
Significativos avances en descarbonización
En 1S’20 las renovables representan el 44% de la capacidad instalada del grupo vs 36% en 1S’19. Esto ha sido posible gracias a la nueva capacidad de eólica y solar y el cierre de las plantas de carbón. La producción con tecnologías no emisoras (renovables y nuclear) representan el 89% del total (73% en 1S19).
Las positivas guías para 2020 son confirmadas tras 1S ’20
El equipo gestor sostiene que el impacto del Covid19 sobre los resultados del grupo en 2020 será limitado. Los objetivos 2020 de Endesa son: EBITDA ordinario de 3.900M€ (+2%), un BNA Ordinario de 1.700M € (+9%) y DPA de 1,60 €/acción (+8,5% vs 1,475 €/acción en 2019)
Recomendación sobre las acciones de Endesa
Buenos resultados en 1S’20: creciendo en beneficios en un contexto de paralización de la actividad económica y avanzando en descarbonización. Mantenemos recomendación de Compra. Motivos:
- Alto porcentaje del negocio en actividades reguladas (54% del EBITDA%)
- Mejora en márgenes en energía en el negocio liberalizado de generación peninsular y comercialización
- Posición financiera muy sólida: Deuda Neta/EBITDA < 2,0x. (iv) Atractiva rentabilidad por dividendo(superior al 5,5% en el periodo 2020-22).
Por Departamento de Análisis Bankinter
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