Si una expresión se ha pronunciado mucho durante 2020, esa ha sido «sin precedentes«. En todo momento, los récords que antes se consideraban insuperables se rompieron en un par de semanas o días debido a la pandemia del Covid-19. Los inversores no se salvaron de esta tendencia, ya que los activos que poseían sufrieron tensiones que rara vez se habían visto antes. Y se vio en todos los ámbitos.
El mercado de bonos de alto rendimiento bonos emitidos por empresas con calificaciones crediticias más débiles prácticamente se congeló, lo que llevó a los bancos centrales a intervenir rápidamente.
En el mercado de valores, las acciones sufrieron la caída más rápida de su historia. Y Wall Street rompió otro récord en el camino hacia nuevos máximos al anotarse la recuperación de 100 días más sólida de la historia.
Si esperaba con ansias que en 2021 se recupere esa sensación de ‘normalidad’ en los mercados, los quants de Societe Generale tienen noticias para ti: los movimientos extremos continuarán.
Parte del fundamento de su conclusión es que el papel de los bancos centrales en los mercados financieros ha aumentado desde la crisis financiera de 2008. Después de todo, la Fed y otros bancos centrales están prestando su apoyo de manera ilimitada, y los resultados del mercado siguen su ejemplo.
Como prueba de este fenómeno, no busque más allá de los mercados de divisas y bonos del Tesoro. Aquí, el impacto de la política monetaria ha sido que las tasas de interés se han mantenido notablemente bajas, cercanas a cero, mientras que las expectativas de inflación se han mantenido estables.
¿El resultado? Los llamados eventos «fat-tail» que se desvían sustancialmente de la norma se han vuelto más raros en ambos mercados.
El equipo de SocGen, que son expertos cuantitativo, estudió más a fondo las distribuciones de rentabilidad en varias clases de activos durante las últimas dos décadas para comprender mejor la historia de los movimientos extremos. Usaron específicamente una medida estadística llamada curtosis, que analiza conjuntos de datos para determinar la frecuencia con la que aparecen los valores atípicos.
Para las monedas y los bonos, las cifras corroboraron lo que indican los fundamentos de las tasas de interés sobre la estabilidad de esos mercados. Pero para las acciones y el crédito corporativo, las cifras mostraron que es probable un futuro más volátil.
«El intervencionismo del banco central y la falta de alternativas, por otro lado, han limitado la probabilidad de resultados intermedios para las acciones y el crédito», dijo un equipo que incluye a Sandrine Ungari, directora de investigación cuantitativa de activos cruzados en Societe Generale, en una nota reciente.
Ella agregó: «Días benignos y cambios salvajes es todo lo que nos queda».
Otro factor a tener en cuenta al considerar el riesgo de eventos futuros es la liquidez, o la facilidad con la que es posible negociar a los volúmenes y precios deseados.
Ungari señaló que incluso varios meses después del desplome del mercado, sigue existiendo una brecha entre el volumen negociado diario en el S&P 500 y la liquidez media que se ofrece.
Dadas las probabilidades de que se produzcan movimientos más extremos en el futuro, la tarea que deben afrontar los inversores es encontrar formas de protegerse contra estos episodios.
Los denominados fondos macroeconómicos con estrategias diseñadas para obtener ganancias en entornos de mercado extremos son una opción, pero el seguro que ofrecen puede tener un precio elevado. Los fondos de cobertura administrados mediante inversiones de pesos pesados, incluidos Paul Tudor Jones y Alan Howard, han tenido éxito este año debido al inusual entorno de mercado.
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
