Muchas acciones de tecnología han subido en 2020 a medida que los tipos se han ido desplomando, y los inversores han buscado seguridad en sus considerables tasas de crecimiento de beneficios e ingresos. Para echar más leña al fuego, estas acciones registraron un aumento del crecimiento debido a la pandemia. Pero esto puede estar a punto de terminar, ya que los tipos están subiendo ya lentamente, y cada vez se hace más difícil cumplir con las expectativas.
Muchas de estas historias de crecimiento a largo plazo se han venido abajo esta semana, como Zoom, Salesforce (NYSE:CRM) y Splunk, que han caído bruscamente tras los informes de resultados.
El juego de rendimiento de las ganancias
El rendimiento de las ganancias de las acciones de Salesforce, que es lo contrario de la relación PER, registró su cota más baja desde 2018 —alrededor de un 1,4% el 2 de septiembre. En el siguiente gráfico, se puede ver cómo el rendimiento medio histórico de las ganancias de Salesforce había sido de en torno a un 1,85%. Pero los tipos a 10 años registraron mínimos históricos, lo que dio a los inversores la munición que necesitaban para reducir el rendimiento de ganancias de Salesforce en un intento de mantener el diferencial con el rendimiento a 10 años en torno a la norma histórica, lo que impulsó fuertemente el precio de las acciones.
Rendimiento de ganancias de Salesforce Vs bonos del Tesoro a 10 años
Es esencial entender que la narrativa del rendimiento de las ganancias es parcialmente la fuerza impulsora que subyace detrás de algunos de estos avances. Porque, si las acciones han estado subiendo por el hecho que el descenso de los tipos de interés las hace más atractivas, entonces la subida de los tipos probablemente signifique exactamente lo contrario, lo que hará bajar estas acciones.
El rendimiento podría aumentar bruscamente
Los inversores podrían tener que prestar atención a estas operaciones ahora más que nunca. Los tipos a 10 años podrían estar a punto de estallar, ya que están probando una tendencia bajista crítica que comenzó en 2018. Lo único que se interpone en el camino de la brusca subida de los tipos es un nivel de resistencia alrededor del 1%. Si los tipos a 10 años se elevan por encima del 1%, podría dar lugar a un aumento de hasta el 1,3%. Según la lectura del índice de fuerza relativa, el impulso también está indicando que el rendimiento podría seguir aumentando, con una clara tendencia alcista.
No son sólo las cuotas las que pueden poner fin a la fiesta. Parece que algunas de estas acciones tienen valoraciones elevadas, que ahora se están poniendo a prueba. Por ejemplo, Zoom reportó mejores resultados de lo previsto a principios de esta semana. Sin embargo, las acciones siguen muy zarandeadas, y han caído ya más de un 15%, ante las preocupaciones en torno a los márgenes de contratación. Las de Splunk son otro ejemplo de acciones que han ofrecido un rendimiento especialmente bueno este año y han caído alrededor de un 20% tras no cumplir con las expectativas de los analistas.
Exuberancia
Tal vez, estas acciones se han vendido de forma masiva porque el rendimiento de los bonos ya ha aumentado alrededor de 40 puntos básicos desde el verano, lo que dificulta mantenerlas. Si las empresas no pueden reportar los grandes beneficios que los inversores esperan, es más difícil justificar los elevados múltiplos que los inversores han dado a estas acciones. Si las estimaciones de resultados no aumentan a un ritmo lo suficientemente rápido como para compensar el aumento del rendimiento de los bonos, la justificación para poseer estas acciones es mucho más difícil.
Bien podría ser también que los inversores finalmente hayan comenzado a despertar, ya que las valoraciones de algunas de estas empresas simplemente habían alcanzado niveles en los que las expectativas se habían vuelto demasiado exuberantes. Sea cual sea el caso, parece bastante claro que parte de la exuberancia está empezando a desvanecerse.
Michael Kramer
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