El recorte en ingresos regulados de la actividad de transporte de electricidad en España explica la caída en los resultados operativos del grupo en el 1T 21 (EBITDA -3%). Los ahorros en gastos financieros por el menor coste de la deuda, permiten un avance de +5% en el BNA. El Plan Estratégico 2020-2025 contempla una reducción en los resultados del grupo en este periodo, debido al recorte en el retorno financiero (desde 6,5% hasta 5,58%) y una menor base de activos regulados (los activos anteriores a 1998 dejan de percibir remuneración). Nuestra estimación asume una caída media anual en BNA de – 5,3% en el periodo 2020-25.
Análisis de los resultados de Red Eléctrica
Menores resultados operativos (EBITDA -3%) por recorte en el retorno financiero. El marco regulatorio incluye un recorte en el retorno regulado de transporte de electricidad para 2021 (5,58% vs 6,0% ant.), lo que explica la caída de -6,2% en el EBITDA del negocio regulado. La mayor contribución de las filiales internacionales y la estabilidad del negocio de telecomunicaciones permiten mitigar parcialmente la caída en el EBITDA del grupo hasta -3,2%
Avances en BNA (+5%) gracias a los ahorros en gastos financieros. Los gastos financieros se reducen gracias a un menor coste de la deuda: 1,5% en 1T 21 vs 2,1% en 1T 20. Esto permite un avance de +5% en el BNA del grupo
Resultados en línea con el consenso que ya anticipaba el recorte en ingresos regulados: EBITDA 388M€ (-3,2% ) vs 387M€ estimado; BNA 181M€ (+4,9%) vs 179M€ est.
El Plan Estratégico 2025 defrauda
El recorte en el retorno financiero (desde 6,5% hasta 5,58%) y una menor base de activos regulados (los activos anteriores a 1998 dejan de percibir remuneración) resultará en menores ingresos y beneficios para el periodo 2020-25.
Nuestra estimación asume una caída media anual en EBITDA de -3,1% en el periodo 2020-25 hasta 1.340M€ en 2025 y de -5,3% en BNA hasta 475M€. A partir de 2025, REE espera volver a la senda de subida en resultados por la vuelta al crecimiento en la base de activos regulados y el mantenimiento del retorno sobre los activos tras el recorte registrado en 2020-25.
Búsqueda de socio financiero para negocio de Telecomunicaciones
REE ha puesto en marcha la venta de hasta un 49% de Reintel, la compañía que gestiona la red de fibra óptica desplegada sobre la red de transporte de electricidad y la red asociada al servicio ferroviario. Su actividad principal es el alquiler de fibra óptica a terceros.
El objetivo es buscar un socio financiero que le aporte músculo para impulsar su área de telecomunicaciones, de la que también forma parte Hispasat. El área de telecomunicaciones -incluyendo Hispasat-representa el 16% del EBITDA del grupo.
Dividendo 2021-25 : Suelo en 0,80€/acción vs 1,0€ /acción en 2021
El dividendo por acción se sitúa en 1,00€/acción en 2021 y 2022, y a partir de 2023 se establece un dividendo suelo de 0,80€/acción. En 2023 es cuando se produce una caída en ingresos regulados por amortización de los activos anteriores a 1998. REE insiste que el DPA podría revisarse al alza si las condiciones lo permiten. A los precios actuales de mercado, la rentabilidad por dividendo se situaría en 5,3% vs 6,6% actual.
Recomendación sobre las acciones de Red Eléctrica
Los resultados operativos del 1T son débiles (EBITDA -3%) pero en línea con las estimaciones del consenso que ya anticipaba el recorte en ingresos regulados Tras estos resultados, reiteramos la recomendación de Neutral con Pr. Objetivo 15,80 €/acción. El entorno actual es menos favorable para la acción: menor BNA en el nuevo periodo regulatorio y menor atractivo de las empresas reguladas en un contexto de mayor visibilidad sobre el ciclo económico. La rentabilidad por dividendo sigue siendo atractiva a pesar del recorte en DPA.: 5,3% en 2023-25 con la posibilidad de empezar a subir de nuevo a partir de 2025.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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