Unilever

Las ventas del 1T21 han batido expectativas alcanzando un aumento de +5,7% a/a comparable vs +3,9% esperado.

Pero lo realmente positivo es el detalle de sus cifras. La mayor palanca de crecimiento está siendo su exposición a Emergentes (Asia y LatAm) con una aceleración de sus ventas de +9,4% a/a comparable y equivalentes al 60% de sus ventas totales. De hecho, esta exposición y nuestra mejora de perspectivas en Emergentes fue uno de los principales motivos por los que el pasado febrero mejorásemos nuestra recomendación hasta Comprar desde Vender.

Estimamos que durante 2021 esta tendencia se mantendrá, principalmente en Asia gracias:

1. Su mayor capacidad económica (PIB 1T21 China: +18%),
2. Reactivación del ocio en gran parte del mundo, y
3. Occidentalización del consumo en Asia (alimentos y cosmética principalmente).

Además, por el lado de los países desarrollados las ventas se sitúan estables con un aumento modesto de +0,8% a/a.

El Grupo ha confirmado el guidance de ventas para 2021 de +3%/+5% pero ha introducido una mejora importante

Esperan alcanzar el rango alto en la primera mitad del año. Nuestra estimación en términos prácticos es (a) conseguir el objetivo de ventas en el 1S21, aún con ocio/movilidad reducida por el CV-19 y (b) superar el rango alto en el 2S21, gracias al avance previsto en la vacunación y reactivación del consumo.

La Compañía ha anunciado un programa de recompra de acciones por valor de 3.000M€

Equivalente al 2,4% de su capitalización el día del anuncio). Esto implica un aumento de la retribución para los accionistas porque con la compra y amortización de estas acciones aumentará el BPA y DPA, adicional a la rentabilidad actual por dividendo del 3,5% aprox. Adicionalmente, el Grupo anunció el 26 de abril la compra de Onnit (Nutrición Especializada).

Estimamos que es un movimiento positivo porque previsiblemente aumentará márgenes, y está en línea con su objetivo estratégico de reestructuración de marcas anunciado en febrero. Por estos tres motivos mantenemos nuestra recomendación de Comprar y potencial estimado de +17%.

Maersk

(Comprar; Cierre: 14.990 DKK; Var. Día:- 1,00%; Var. 2021:+10,26%)

Buenos resultados del 1T, que baten ligeramente las estimaciones del consenso. Acelera el plan de recompra de acciones.-

Principales cifras vs consenso de mercado: Ingresos: +12.439M$ (+30%) vs 12.653M$ est, EBITDA 4.039M$ (+166%) vs 4.089M$ est., BNA 2.679M$ (+1.182%) vs 2.529M$. Cash Flow Operativo 3.433M$ (+182%). Acelera su plan compra de autocartera por 1.600M$. Inicialmente estaba previsto que durase 15 meses empezando en diciembre 2020. Ahora espera que este proceso este totalmente completado en septiembre 2021. Link a resultados.

Opinión de Bankinter

Buenas noticias para Maersk. Fuerte subida en resultados 1T soportados por mayores volúmenes transportados (+5,7%) y un incremento medio de los fletes de +35% en el periodo. Además, el grupo anuncia que acelera la compra de autocartera ante la buena evolución del cash flow. El 28 de abril el equipo gestor revisó al alza las guías 2021. Maersk espera ahora un EBITDA en el rango de 13.000M$-15.000M$ vs 8.500M$-10.500M$ anteriormente (+47% en la media del rango) y un EBIT de entre 9.000M$ y 11.000M$ vs 4.300M$-6.300M$ anteriormente (+89% en la media del rango). El cash Flow libre en 2021 se situaría ahora en un mínimo de 7.000M$ vs 3.500M$ anteriormente. La demanda se recupera con fuerza, la oferta de nuevos contenedores está estancada (los pedidos de nuevos barcos contenedores se encuentran en mínimos históricos: 8,5% capacidad actual) y los fletes suben con fuerza. Maerks es uno de los valores seleccionados dentro del informe del sector de logística que publicamos el 18 de febrero (junto con Deutsche Post, Logista y DSV Panalpina).

Lufthansa

(Vender; Cierre: 11,0€; Var día: -0,2%; Var.2021: +1,7%)

Anuncia una Ampliación de Capital que será dilutiva. Reiteramos recomendación de Vender.-

Los accionistas aprueban una ampliación de capital por aproximadamente 5.500M€ (capitalización bursátil ayer 6.675M€) destinada a repagar las ayudas del Gobierno alemán (20% de la compañía), recibidas para hacer frente al impacto del COVID-19. Emitirá 2.560M/acc. (598M/acc. actualmente, ecuación de canje aproximada, 4×1) y fija un precio mínimo de 2,56€/acc. (vs 11,0€/acc cotización a cierre de ayer). El 97,79% de los accionistas (Estado alemán, 20%) aprueba la operación. No se conoce todavía el importe exacto, la compañía expone que será lo más bajo posible. Tampoco el momento, el cual será, previsiblemente, a lo largo de este año. Según nuestras estimaciones preliminares, en 2023, año normalizado en términos de beneficios, la dilución si se mantiene el importe, ascendería a -76%, asumiendo el Precio de Emisión mínimo anunciado (2,56€/acc.).

Opinión de Bankinter

La noticia tiene sentido estratégico porque permitirá a Lufthansa mejorar sus métricas de riesgo. Sin embargo, para el accionista, es una mala noticia porque sufrirá una fuerte dilución. Por tanto, reiteramos nuestra recomendación de vender el valor: (i) La Deuda Financiera Neta cerró 2020 en 15.368M€ vs 10.030M€ a cierre de 2019. Además, acumula fuertes pérdidas que le llevaron a tener niveles muy reducidos de Patrimonio Neto (1.387M€ cierre 2020 vs 10.256M€ en 2019). Estimamos que en 2021 y 2022 llegará incluso a situarse en negativo como consecuencia de las pérdidas estimadas en ambos años. Como referencia, a lo largo de 2020, tanto Moody´s como S&P redujeron el rating hasta Non Investment Grade: BB- y Ba2 respectivamente y perspectiva negativa. (ii) Fuerte Presencia estatal: alcanza el 20%, lo que tiene implicación directa en un menor nivel de free float de la compañía y en posibles decisiones futuras. Recordemos que Lufthansa recibió 9.000M€ del Gobierno para hacer frente a los peores momentos de la pandemia. (iii) Sesgo hacia viajes de negocios, segmento que tardará más en reactivarse. Por todo ello, reiteramos nuestra recomendación de Vender Lufthansa. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar el sector aerolíneas como alternativa para beneficiarnos de la recuperación del ciclo. Eso sí, de forma muy selectiva. Escogemos compañías saneadas y líderes en el sector, como (i)IAG y (ii) Ryanair.