Principales citas macroeconómicas En la Eurozona se publicará el dato de ventas minoristas mensuales de febrero y en Alemania conoceremos la producción industrial de febrero
En la Eurozona se publicará el dato de ventas minoristas mensuales de febrero (+0,5% e y +0,2% anterior).
En Alemania conoceremos la producción industrial de febrero (+0,2%e y +2,7% anterior).
Mercados financieros Apertura ligeramente a la baja en Europa (futuros Eurostoxx -0,3%)
Apertura ligeramente a la baja en Europa (futuros Eurostoxx -0,3%), después de una sesión ayer en la que el contexto de retirada acelerada de estímulos monetarios (Actas de la Fed) vuelve a incrementar la volatilidad de las bolsas, y asistimos a tomas de beneficios (ayer -2% en las principales bolsas europeas), a la espera de calibrar el impacto de la situación bélica en la actividad económica y en los resultados empresariales esperados, siendo de especial relevancia las guías que puedan ofrecer las compañías cuando empiecen a presentar resultados la próxima semana en EE.UU. y la siguiente en España. Hoy contaremos con las Actas del BCE, que podrían arrojar algo más de luz sobre el ritmo de normalización monetaria en la Eurozona, en un escenario difícil de elevada inflación con importantes riesgos a la baja sobre el crecimiento.
Ayer las Actas de la última reunión de la Fed (16-marzo) ofrecieron más detalle sobre el ritmo de reducción de balance, que será de 95.000 mln usd/mes, 60.000 mln usd/mes en Treasuries y 35.000 mln usd/mes en MBS, lo que supondrá una reducción de balance en torno a 1 bln usd en 2022. Las cifras se sitúan en la parte alta del consenso de mercado, que esperaba reducciones mensuales entre 60.000 y 100.000 mln usd. Asimismo, las Actas mostraron que muchos miembros con derecho a voto hubiesen optado por subir 50 pb en la reunión de marzo, en la que finalmente se optó por subir +25 pb (ante la incertidumbre por la invasión de Ucrania por parte de Rusia) y se elevó el dot plot hasta 7 subidas para el conjunto de 2022. Aun así, el mercado descuenta 9 subidas de 25pb para 2022. Con una ya implementada en marzo y siete reuniones en lo que resta de año, es cada vez más probable que las próximas subidas sean de +50 pb (próxima reunión, 4-mayo). En este contexto, se mantiene la presión sobre las TIRes, con el T-bond en 2,58% y el Bund en 0,65%.
Análisis macroeconómico En la Eurozona conocimos el Índice de Precios de Producción
En la Eurozona conocimos el Índice de Precios de Producción (IPP) de febrero, en línea con las estimaciones tanto en términos anuales (+31,4% vs +31,6%e y +30,6% anterior) y mensuales (+1,1% vs +1,2%e y +5,2% anterior).
Análisis de mercados Jornada de fuertes caídas para los principales índices europeos tras unos débiles datos macro en China y ante la expectativa de una salida de la Fed más rápida de lo previsto (Euro Stoxx -2,38%, Dax -1,89%, Cac -2,21%)
Jornada de fuertes caídas para los principales índices europeos tras unos débiles datos macro en China y ante la expectativa de una salida de la Fed más rápida de lo previsto (Euro Stoxx -2,38%, Dax -1,89%, Cac -2,21%). Por su parte, el Ibex, aunque pierde los 8.500 puntos, cede menos que los homólogos, -1,64%, gracias al buen tono del sector eléctrico. Los valores que mejor comportamiento tuvieron fueron Iberdrola (+2,48%), Naturgy (+1,88%) y Acciona (+1,48%). Por el contrario, las caídas más pronunciadas fueron para Siemens Gamesa (-5,57%), Meliá (-5,19%) y Sabadell (-4,81%).
Análisis de empresas ACS, Almagro Capital y Repsol protagonizan las principales noticias empresariales
ACS. Anucia interés por hacerse con las concesiones de Atlantia.
1-. ACS, a través de CNMV, ha confirmado su interés en hacerse con el control del negocio de autopistas de Atlantia. Operación para la que cuenta con una alianza exclusiva con los fondos GIP y Brookfield.
2-. La noticia, publicada con el mercado abierto, llevó a la cotización de ACS a corregir por debajo de 24 eur/acc, mientras que la de Atlantia repuntó con intensidad en un primer momento >+6,5% (moderada al final de la sesión hasta +2,5%).
3-. Atlantia, cuyo valor en bolsa supera los 15.600 mln eur y contaba a cierre de 2021 con una deuda neta superior a los 30.000 mln eur, gestiona 48 concesiones en 11 geografías (5 de las cuales son aeropuertos). Su participación en Abertis (50% + 1 acción, ACS 30%, Hochtief 20% – 1 acción) aporta el 84% del EBITDA del grupo. La familia Benetton controla el 33,1% del capital, y aunque la noticia apunta a la búsqueda de un acuerdo con el principal accionista (además están GIC con un 8,3%, HSBC con un 5% y Fondazione Cassa Di Risparmio di Torino con un 4,5%), no se descarta que se pueda lanzar una OPA hostil por parte de ACS y sus socios.
4-. Para financiar la operación ACS cuenta con los cerca de 5.000 mln eur de la venta de Cobra a Vinci (siempre han mostrado su interés de dedicar los fondos al crecimiento en autopistas) que permitió alcanzar una liquidez en el balance del grupo a cierre de 2021 por encima de los 12.000 mln eur. Tendremos que ver el porcentaje que asume con respecto a los socios GIP y Brookfield pero no descartamos ver una desinversión en el área de aeropuertos (a priori no tienen interés en crecer en este segmento del negocio) y ferrocarriles, si finalmente llegase a buen término la operación para financiar, al menos parcialmente, la operación.
Valoración:
1-. La operación a priori parece complicada. Tanto por el tamaño de Atlantia con respecto a ACS (15.600 mln eur vs 6.500 mln eur), aunque ya vimos en 2018 cómo se hizo con el 50% de Abertis que también tenía un tamaño muy superior, como por la posibilidad de que el Estado italiano pueda poner trabas a la misma (ya sucedió cuando Abertis lanzó una OPA por Atlantia en 2007), que consideramos que es el principal escollo.
2-. Veremos cuál es el resultado final si finalmente sale adelante, pero esta operación le permitiría a ACS incrementar su participación, tanto en Abertis donde cuenta con un 30% directo más un 20% a través de Hochtief, como en la propia Hochtief donde cuenta con una participación superior al 50% y Atlantia controla el 20%. Esto podría llevar a una simplificación de la estructura de negocios de ACS (junto con la OPA por el 100% sobre Cimic lanzada por Hochtief), que es algo que consideramos que el mercado valoraría favorablemente.
3-. Tendremos que esperar a ver los precios que se pagan, actualmente Atlantia cotiza a 9,5x EV/EBITDA 2022, pero si finalmente se confirma la operación, permitiría rentabilizar los fondos obtenidos con la venta de Cobra a Vinci, y despejaría la incertidumbre sobre el destino de dichos fondos.
4-. Por el lado negativo, y también dependiendo de la participación que pudiese asumir ACS, se podría producir un significativo repunte del apalancamiento del grupo español, y aunque el perfil de riesgo cambiaría debido a la mayor aportación de infraestructuras para el conjunto del grupo, podría presionar al rating del grupo, pendientes de los comentarios que se puedan desprender por parte de las agencias de rating. Recordamos que ACS tiene el compromiso de mantener el grado de inversión.
ALMAGRO CAPITAL. Cambio de denominación social a INVERSA PRIME SOCIMI.
1-. De acuerdo con la información remitida por la propia Compañía, los accionistas de Almagro Capital han aprobado (por más de un 91%) en la Junta General el cambio de la denominación social de la Compañía a INVERSA PRIME SOCIMI, S.A.
2-. Del mismo modo, la nueva página web de la SOCIMI será www.inversaprime.com.
Valoración:
1-. Noticia neutra, que esperamos no tenga impacto en cotización.
2-. Tras el cambio, el nombre de la Compañía se vincula a la actividad que desarrolla, por lo que a priori mejorará el posicionamiento del modelo de negocio, facilitando el recuerdo y el reconocimiento de marca.
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 1,52 eur/acción.
REPSOL. Trading statement del primer trimestre.
1-. Repsol publicó ayer después del cierre los datos operativos correspondientes al 1T22, en el que el precio del Brent (102,2 USD/b) sube +67% interanual y +28% intertrimestral y el precio del gas (5 USD/Mbtu) +85% interanual y -14% intertrimestral. Recordamos que en su guía 2022 la compañía baraja niveles de 70 USD/b y 3,7 USD/Mtbu y que la sensibilidad al precio del Brent es de +540 mln eur en CF operativo por cada 10 USD de incremento del barril mientras que en el caso del Henry Hub son +164 mln eur por cada 0,5 usd de incremento. El dólar se aprecia +7,5% interanual y +2,6% vs 1T21. En cuanto a la producción, 558.000 b/d (-13% interanual y -1% vs 1T21), frente a la guía anual de 600.000 b/d. Continúa la recuperación de márgenes de refino, que pasan de 0,2 USD/b en 1T21 a 6,8 USD/b en 1T22, +55% vs 4T21 y frente a la guía anual de 4 USD/b. En este sentido, la sensibilidad es de +92 mln eur por cada 0,5 USD de aumento del margen de refino.
Valoración:
1-. Positiva. Los resultados 1T22 se publicarán el 28 de abril y se verán positivamente afectados por los mayores precios del crudo y del gas, así como por los mayores márgenes de refino.
La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), BBVA (20%), Merlin Properties (20%), Repsol (20%) y Sabadell (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2022 es de +0,45%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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