Principales citas macroeconómicas
En la Eurozona atentos al BCE y en EE. UU. a las peticiones iniciales de desempleo semanal
En la jornada de hoy, en la Eurozona, atentos al BCE.
En EE.UU. se darán a conocer las peticiones iniciales de desempleo semanal (232.000 anterior).
En Japón, ya hemos conocido el PIB final 2T22, trimestral +0,9% (+0,7%e y +0,5% preliminar vs +0,1% anterior) y anual +3,5% (vs +2,9%e y +2,2% preliminar vs +0,2% anterior).
Mercados financieros
Las bolsas europeas abren al alza (futuros Eurostoxx +0,5%, futuros S&P +0,2%)
Apertura al alza en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx +0,5%, futuros S&P +0,2%), recogiendo las subidas de última hora en Wall Street y con todas las miradas puestas en la reunión del BCE (14:15h) así como en la conferencia de Powell (15:10h) que hablará sobre política monetaria, previsiblemente reiterando su discurso “hawkish” de Jackson Hole, priorizando el control de la inflación y manteniendo la idea de tipos en niveles restrictivos (3,75%-4%) durante todo 2023 (Libro Beige ayer sugería estabilización de la actividad económica). Todo ello con las TIRes frenando ayer su tendencia al alza y anotándose caídas en torno a 5/10 pb, con el trasfondo de un Brent que pierde niveles de 90 usd/b ante los temores de frenazo de la demanda en un entorno de crecimiento cada vez más complicado (crisis energética europea, confinamientos en China). En el otro lado, Putin amenaza con parar cualquier suministro energético en caso de que Europa aplique un “cap” al gas ruso.
La sesión de hoy estará claramente protagonizada por la reunión del BCE. Tras marcar la inflación de la Eurozona un nuevo máximo en agosto (9,1% en tasa general, 4,3% subyacente) y con una complicada situación energética de cara al otoño-invierno (que dificulta tanto el encontrar un techo a la inflación europea como saber a qué ritmo se moderarán los precios), aumenta la probabilidad de que la subida de tipos sea de +75 pb en vez de +50 pb. El mercado está dividido. Recordamos que en la reunión de julio se aumentaron +50pb frente a los +25 que había anticipado Lagarde, aunque también fue la manera de que los países más halcones aceptasen el nuevo mecanismo anti-fragmentación para evitar un repunte excesivo de los costes de financiación de los periféricos. De cara a la reunión de hoy, lo que puede hacer al BCE ser más agresivo y subir 75 pb es ir aproximándose al nivel de llegada (¿1,5%-2%?) de forma rápida y antes de que las economías europeas de mayor peso, como Alemania, entren en recesión, porque luego le será más difícil subir tipos. El mercado descuenta una subida del tipo de depósito hasta 2% – 2,25% a mediados de 2023 (vs 1% hace un mes y 0% actual). Estaremos asimismo pendientes de la actualización del cuadro macro del BCE, donde podríamos ver revisiones relevantes especialmente para 2023: a la baja en crecimiento (2023e consenso +0,8% vs +2,1% previsión BCE junio) y al alza de las de inflación (2022e consenso +8% vs +6,8% BCE, 2023e consenso +4,3% vs +3,5%) ante un mercado energético que no da muestras de mejora, y con especial atención a en qué momento prevé el BCE que el IPC retorne a su objetivo del 2%.
Hoy se reunirá también el Comité Técnico Asesor del Ibex. Aunque Logista se sitúa ligeramente por delante de Pharmamar en términos de volúmenes negociados, la diferencia es mínima, y teniendo en cuenta que es una reunión de seguimiento, no esperamos que haya ninguna modificación en la composición del Ibex.
Análisis macroeconómico
El Libro Beige de la Fed apunta a una estabilización de la economía
En EE. UU. se publicó el Libro Beige de la Fed, apuntando a una estabilización de la economía.
En Eurozona, se dieron a conocer los datos finales de PIB 2T22, trimestral +0,8% (vs +0,6%e vs +0,5% anterior) y anual +4,1% (vs +3,9%e y +5,4% anterior), con el consumo doméstico trimestral +1,3% (vs 0,0% anterior).
En Alemania se conoció la producción industrial mensual -0,3% (vs -0,5%e y +0,4% anterior) del mes de julio.
Análisis de mercados
Ligeras subidas en los mercados europeos (Euro Stoxx +0,06%, Dax +0,35%, Cac +0,02%)
Sesión de ligeras subidas en los mercados europeos (Euro Stoxx +0,06%, Dax +0,35%, Cac +0,02%). El Ibex 35 se apuntó una subida de +0,17% cerrando así en 7.855,9 puntos en una jornada en la que brillaron utilities y renovables, con Solaria (+6,09%), Acciona Renovables (+4,37%) y Endesa (+3,11%) a la cabeza del índice. Por el contrario, las mayores caídas se registraron en Melia Hotels (-9,13%), tras la revisión de un bróker global, Rovi (-5,88%) y Repsol (-4,04%), pese al anuncio de la venta del 25% de su división de upstream.
Análisis de empresas
Grifols, Repsol, Promotoras y Amadeus protagonizan las principales noticias empresariales
GRIFOLS: llega a un acuerdo para suministro de inmunoglobulinas en Canadá.
Valoración:
1-. Noticia positiva, aunque totalmente esperada. Entendemos que se trata de la formalización del acuerdo de suministro, toda vez que Grifols y Canadá ya habían iniciado la implementación de esta estrategia encaminada a incrementar el autoabastecimiento de hemoderivados ya en 2020, año en que Grifols invirtió 400 mln USD en la adquisición de una planta en Montreal (1,5 mln litro de capacidad de fraccionamiento y dos plantas de purificación), que iniciará sus operaciones en 2024 y estará totalmente operativa en 2026, convirtiendo a Grifols en la única compañía con producción a gran escala local. Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR.
REPSOL. Vende al fondo EIG el 25% del negocio de Upstream.
1-. Repsol anunció la venta del 25% del negocio de Upstream al fondo EIG por 4.800 mln eur, dando un valor a la totalidad del negocio de 19.000 mln eur. El pago de 4.800 mln eur se divide en dos partes: 1.400 de deuda y 3.400 mln de efectivo. La última cantidad el 70% (2.380 mln eur) serán abonados inmediatamente y el restante será abonado en los próximos 3 años (340 mln eur).
2.- Fondo EIG americano especializado en inversiones en infraestructuras del sector energético. Cuenta 41.500 mln USD invertidos en infraestructuras del sector energético en más de 385 proyectos. Entre las inversiones cabe destacar la participación en Aramco Oil Pipeline, NextEra Energy, Opdenergy, entre otros.
Valoración:
1-. Impacto positivo. Repsol cristaliza valor en el negocio de Upstream, al estar valorado por el consenso del mercado en 15.000 mln eur, un 26% más de lo estimado, con un fondo especializado en infraestructuras del sector energético. Repsol va a destinar el dinero a acelerar la transformación de la compañía. Desde Renta 4 Banco no descartamos operaciones de M&A.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 18,9 eur/acción.
PROMOTORAS. Transacciones y precios previsiblemente a la baja en 2023.
1-. ATLAS RE Analytics ha publicado recientemente un informe sobre el rendimiento esperado del mercado residencial en España de cara a 2022 y 2023. De acuerdo con sus previsiones, 2022 cerraría con un aumento de las compraventas del +2,3% vs 2021, con un freno en 2S22 vs 1S22. Igualmente, un escenario medio arrojaría una caída del -15,4% en las compraventas de cara a 2023 (aún un +3,1% por encima de las cifras de 2019). Por su parte, con respecto a los precios, ATLAS estima un alza del +2,9% en 2022 y una caída próxima al -1,0% en 2023.
2-. A la hora de realizar las predicciones, ATLAS RE ha basado su estudio en las correlaciones existentes entre el mercado inmobiliario residencial y tres factores que consideramos marcarán claramente la evolución del mismo en el corto plazo: 1) la inflación (correlación negativa moderada-alta); 2) la subida de tipos de interés (baja correlación), y; 3) los costes de construcción (alta correlación negativa entre las transacciones y las subidas de costes desde los tres trimestres precedentes).
Valoración:
1-. Las previsiones en cuanto a la evolución del mercado inmobiliario a corto plazo cuentan con un claro sesgo negativo. Consideramos que el entorno actual de inflación erosionará los fundamentales que apoyaban el fuerte momento de la demanda de los trimestres precedentes, reduciendo la renta disponible de los hogares y haciendo mella sobre el ahorro acumulado. Además, se suma un significativo encarecimiento de las hipotecas ante el fuerte repunte del Euribor, por lo que consideramos que a partir del 3T22 se comenzarán a posponer determinadas decisiones de inversión.
Recordemos, además, que en nuestra tesis de inversión en el sector advertíamos que las tasas de esfuerzo podrían generar cierta corrección en el mercado (especialmente a partir de 2023e), indicando el fin del buen momentum operativo que ha gozado el sector. En este sentido, el esfuerzo realizado por los hogares para la compra de una vivienda se sitúa ya en los 8,5 años de renta bruta por hogar a cierre de 1T22, cifra que, si bien se sitúa aún por debajo del récord de 9,5 años marcado en el 3T07, ya supera la media de la última década (7,1 años, coincidente además con la media de los últimos 21 años).
Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar en las cuatro Compañías promotoras bajo cobertura, con precios objetivos de 26,70 eur/acc. en AEDAS Homes, 10,10 eur/acc. en Metrovacesa, 14,0 eur/acc. en Neinor Homes y 11,8 eur/acc. en Grupo Insur, si bien la tesis de inversión en el sector actualmente estaría fundamentalmente basada en un argumento de valoración (descuento vs NAV y P/BV) y retorno vía dividendo, en tanto que el momentum operativo de finales de 2021 y principios de año, comienza a disiparse dado el entorno de inflación y subidas de tipos por parte del BCE.
La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), Caixabank (20%), Inditex (20%), Merlin Properties (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2022 es de -1,83%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
