Sin giro de los bancos centrales, los mercados se enfrían. Sector Financiero, Cellnex, Acciona, IAG e Indra

Principales citas macroeconómicas

En EE.UU. conoceremos los datos de PMI

En la jornada de hoy conoceremos en Eurozona los datos de diciembre preliminares del PMI manufacturero (47,1e vs 47,1 anterior), compuesto (48,0e vs 47,8 anterior) y de servicios (48,5e vs 48,5 anterior). También se publicarán los datos de noviembre finales de IPC anual (+10,0%e vs +10,6% anterior), mensual (-0,1%e vs +1,5% anterior) y subyacente anual (+5,0%e vs +5,0% anterior).

En Francia se publicarán también los PMI preliminares de diciembre: compuesto (48,7e y 48,7 anterior), manufacturero (48,0e vs 48,3 anterior) y de servicios (49,0e vs 49,3 anterior). En Alemania PMI manufacturero (46,4e vs 46,2 anterior), de servicios (46,3e vs 46,1 anterior) y el compuesto (46,5e vs 46,3 anterior). Igual que en Reino Unido, PMI de servicios (48,5e vs 48,8 anterior) y PMI compuesto (48,0e vs 48,2 anterior).

En EE.UU. será el último en ofrecer estos datos: PMI compuesto (46,4 anterior), manufacturero (47,9e vs 47,7 anterior) y de servicios (46,5e vs 46,2 anterior).

Mercados financieros

Apertura con escasos movimientos (futuros Eurostoxx +0,3%, futuros S&P planos)

Apertura con escasos movimientos (futuros Eurostoxx +0,3%, futuros S&P planos), tras los recortes de ayer en Europa y en EE.UU. ante unos bancos centrales que enfrían la alegría de los últimos dos meses. De fondo, nuevas sanciones a Rusia. Hoy la atención estará en los PMIs preliminares de diciembre que conoceremos a nivel global (EE.UU., Eurozona, Reino Unido) y donde comprobaremos si continúa el deterioro o se frena en cierta medida. Ya los hemos conocido en Japón: PMI manufacturero 48,8 (vs 49,0 anterior), servicios 51,7 (vs 50,3) y compuesto 50 (vs 48,9 anterior).

Ayer el BCE siguió el guion previsto, con +50 pb en las tres referencias, en el caso del tipo de depósito hasta 2% (tras las últimas dos subidas de +75 pb y acumulando +250 pb desde el pasado mes de julio). La moderación en la cuantía se debería a una tímida suavización de la inflación (aunque aún se mantiene muy alta y según Lagarde podríamos no haber visto el techo, con esperada nueva aceleración en enero y febrero en la medida en que aún no se han traspasado todos los incrementos de costes), pero sobre todo debido al efecto retardado del tensionamiento monetario en la economía real. Sin embargo, el mensaje es bastante hawkish: 1) tipos más altos por más tiempo (el mercado descuenta un nivel de llegada de 3% en 1S23 (depo), y que se mantengan en esos niveles por un tiempo, al menos todo 2023, tal y como esperamos en Renta4 y en la medida en que aún no se podrá dar la inflación por controlada) y 2) inicio de reducción del balance (QT). Todo ello ante una inflación persistentemente alta que obliga al BCE a revisar sustancialmente al alza sus previsiones: 2022 (8,4%, +3 décimas vs septiembre), 2023 (6,3%, +8 décimas) y 2024 (3,4%, +1,1 pp), y ofreciendo por primera vez estimaciones para 2025, 2,3%, aún por encima del objetivo del 2%, incluso en subyacente (2,4%). En cuanto al crecimiento, y a pesar de la revisión a la baja, las previsiones de PIB siguen antojándose un tanto optimistas: 2023e +0,5% (vs +0,9% en septiembre en su escenario base y -0,9% en el negativo), esperando contracción de la economía de la Eurozona en 4T22 y 1T23, para acelerarse en 2024e +1,9% (sin cambios) y 2025e +1,8%.

El BCE ofreció también los primeros apuntes de cómo será el QT (reducción de balance) que comenzará en marzo (más detalles en la reunión de febrero) a un ritmo suave y previsible, en torno a 15.000 mln eur/mes hasta finales del 2T23 de los 29.000 mln eur/mes de APP que vencen y no se reinvertirán. En junio se decidirá a qué ritmo se seguirá reduciendo el balance. Los 29.000 mln eur/mes que vencen de APP en 2023 suponen un 1% mensual del APP de 3,3 bln eur. Se prevé seguir reinvirtiendo los vencimiento del PEPP al menos hasta finales de 2024. A finales de 2023 se podría conocer cuál sería el objetivo final de reducción de balance.

¿La reacción de los mercados al BCE?: fuertes caídas en bolsas (Eurostoxx -3,5%, Ibex -1,7%) después de subidas cercanas al 20% en los últimos dos meses, importante repunte de TIRes core (10 años alemán +14pb hasta 2,08%, mientras el 2 años +26 pb) y sobre todo periféricos (Italia +30 pb a 4,2%). Por su parte, el euro se apreció inicialmente hasta 1,0735 usd/eur para luego perder todo lo ganado hasta 1,065 usd/eur ante la expectativa de que un endurecimiento monetario excesivo pueda traducirse en una recesión más profunda.

Por su parte, el BoE elevó también sus tipos +50 pb hasta 3,5%, en línea con lo esperado y moderando la cuantía de la subida frente al anterior +75 pb. El consenso espera que los tipos toquen techo en 4,5% a mediados de 2023. El Gobernador Andrew Bailey considera que la inflación habría alcanzado su pico (10,7% en noviembre, moderándose desde 11,1% en octubre).

En la misma línea, el Banco de Suiza subió +50 pb hasta 1%, también moderando vs +75 pb anterior, aunque continuarán las subidas en un contexto en el que no esperan que la inflación caiga por debajo del 2% hasta bien entrado 2025.

Análisis macroeconómico

En EE.UU. se publicó el panorama de negocios de la Fed de Filadelfia

En EE.UU. se publicaron los datos de diciembre de la encuesta manufacturera de NY que mostró un fuerte deterioro hasta -11,2 (vs -1,0e y 4,5 anterior) y el panorama de negocios de la Fed de Filadelfia que si bien no cumplió con las previsiones sí que mejoró frente al mes anterior (-13,8 vs -10,0e y -19,4 anterior). Correspondiente a noviembre tuvimos las ventas al por menor anticipadas mensuales que descendieron -0,6% (vs -0,2%e y +1,3% anterior), y -0,2% (vs +0,2%e y +1,3% anterior) sin autos, y la producción industrial -0,6% mensual (vs -0,2%e y –0,3% revisado anterior).

Por último, en Francia los datos finales de noviembre del IPC anual +6,2% (vs +6,2%e y anterior) y mensual +0,3% (vs +0,4%e vs +0,3% anterior).

Análisis de mercados

Jornada de caídas en los principales mercados europeos (EuroStoxx -3,51%, Dax -3,28%, Cac 40 -3,09%)

Jornada de caídas en los principales mercados europeos (EuroStoxx -3,51%, Dax -3,28%, Cac 40 -3,09%) con mejor comportamiento de Ibex35 (-1,70%) tras conocer la decisión del BCE de subida de tipos, pero más aún el tono hawkish que parece firme y que durará más de lo esperado.

Los valores que registraron tímidas subidas debido a la tónica pesimista general de la jornada fueron IAG +0,52% y PharmaMar +0,51%. Por el contrario, las mayores caídas se registraron en BBVA -3,63%, Acciona –2,78% e Inditex -2,66%.

Análisis de empresas

Sector Financiero, Cellnex, Acciona, IAG e Indra ocupan las principales noticias empresariales

SECTOR FINANCIERO.  Las entidades reciben los nuevos requerimientos de capital que deben cumplir para 2023.

1-. El BCE ha comunicado a las entidades los requisitos de capital que deberán cumplir en 2023. Unos requerimientos que han mostrado cierto aumento vs 2022 y que no obstante no supone un riesgo de incumplimiento y por tanto limitaciones en las políticas de distribución de dividendos.

2-.  BBVA deberá tener un CET 1 “phase in” del 8,72% (+12 pbs vs 2022). Su nivel actual de CET 1 “phase in” a cierre de 9M22 le supone contar un margen de 383 pbs.

2-.  Sabadell deberá tener un CET 1 “phase in” del 8,65% (+19 pbs vs 2022). Un aumento vinculado a su exposición a Reino Unido. Su nivel actual de CET 1 “phase in” a cierre de 9M22 le supone contar un margen de 400 pbs.

2-.  Caixabank deberá tener un CET 1 “phase in” del 8,44% (+13 pbs vs 2022). Incremento asociado a la implementación del colchón de otras entidades de importancia sistemática (OEIS). Su nivel actual de CET 1 “phase in” a cierre de 9M22 le supone contar un margen de 394 pbs.

2-.  Unicaja deberá tener un CET 1 “phase in” del 8,27% (+6 pbs vs 2022). Su nivel actual de CET 1 “phase in” a cierre de 9M22 le supone contar un margen de 533 pbs.

Valoración

Los niveles actuales de capital de la banca siguen mostrando solidez frente a los requerimientos del regulador. Las subidas, muy limitadas, que se ha producido en los requerimientos actuales están asociadas a factores externos y no a un deterioro de la situación de las entidades. Noticia sin impacto dado que los requerimientos se conocieron ayer con mercado abierto.

CELLNEX. Adquisición de 300 emplazamientos en Portugal y adjudicación de contrato con RTVE.

1-. Según información en prensa, Cellnex habría adquirido 300 emplazamientos a NOS por 263 mln eur, pudiendo incrementar la operación hasta 350 en 2026. No se han proporcionado datos financieros sobre la adquisición, pero el importe pagado por torre es similar a los pagados en abril de 2020 a la propia NOS por lo que entendemos que el múltiplo de compra debe situarse cerca de las 11x EV/EBITDA que supuso dicha compra.

2-. En prensa se habla también de la adjudicación por parte de RTVE de la señal de FM, radio, televisión y TDT a Retevisión (participada por Cellnex) por 5 años y un importe total de 350 mln eur. Un contrato que supone alrededor del 35% de los ingresos de broadcasting del grupo, una división que alcanza el 6,5% de las ventas totales del grupo.

Valoración:

1-. Consideramos ambas noticias como positivas, si bien es cierto que la cotización en los últimos trimestres no recoge de manera positiva operaciones de compra.

Reiteramos la visión positiva en el valor, SOBREPONDERAR, P. O. 63,20 eur.

ACCIONA. Decisión sobre la indemnización por el contrato de ATLL.

1-. El Tribunal Superior de Justicia de Cataluña ha anuniciado su decisión sobre la liquidación del contrato de ATLL con respecto ACCiona, obligando a la Generalitat a pagar 304 mln eur por dicha liquidación. El importe anunciado corresponde al mínimo que Acciona reclamaba pero los 769 mln eur reclamados por lucro cesante no han resultado favorables en la decisión del Tribunal.

2-.Acciona no recibirá este dinero ya que en junio de 2019 llegó a un acuerdo con el fondo Fortress, mediante el cual cedía los derechos de cobro por 170 mln eur más un importe variable en función de la resolución final, por lo que entendemos que el importe variable sobre este acuerdo será limitado al ser el mínimo que Acciona estaba esperando.

Valoración:

1-. No esperamos impacto significativo a falta de conocer la parte variable que el fondo estadounidense deberá pagar a Acciona por la mencionada resolución.

Reiteramos Mantener y P. O. en 206 eur.