Informe: Análisis de Almirall
Las principales magnitudes del 4T 2022 estanco son:
- Ventas (ventas core o recurrentes) 229,4 millones de euros (+9,3% a/a, consenso 221,2 millones de euros, estimación BKT 225,8 millones de euros).
- Ventas en Europa a +19,5%, EE.UU. – 16,9%, otros -37,3%.
- Margen bruto 65,9% (-2,4 p.p.).
- EBITDA core o recurrente 52,3 millones de euros (+11,0%, consenso 47,0 millones de euros).
- EBIT 21,6 millones de euros (-6,1%, consenso 19,0 millones de euros).
- BNA -6,6 millones de euros (-1,5 millones de euros en 4T 2021, consenso 18,1 millones de euros est. BKT 18,9 millones de euros).
- BNA normalizado 0,8 millones de euros (-96%).
- Cash-flow libre +5,9 millones de euros (-90%).
Por lo tanto, en el año 2022: las ventas alcanzan 863,2 millones de euros (+4,4% a/a), €), ventas en Europa +10,9%, EE.UU. -19,1%, otros -0,1%, margen bruto 66,5% (- 2,8 p.p.), EBITDA core 186,3 millones de euros (-11,8%), EBITDA 198,3 millones de euros (-15,8%), EBIT 77,7 millones de euros (- 32,8%), BNA 4,3 millones de euros (-40,3 millones de euros en 2021), BNA normalizado 33,5 millones de euros (-58,8%), cash-flow libre +86.5 millones de euros (-51,0%), deuda financiera neta 168,4 millones de euros (-30,6% en 2022) y ratio DFN/EBITDA 0,8x (1,0x en 2021). Anuncia guías 2023: crecimiento de ventas de un dígito bajo-medio y EBITDA 165/180 millones de euros (-15,5%).
Las guías 2023 reflejan un año de transición con una caída en EBITDA
Resultados ligeramente mejores de lo esperado en EBITDA y EBIT, pero decepcionan en BNA a causa de un ajuste negativo en un swap. Los resultados cumplen con las guías 2022.
Las ventas evolucionan positivamente en Europa, mientras que retroceden en EE.U. y resto del mundo Las guías 2023 describen un año de transición con crecimientos moderados, en línea con lo que anticipan otras farmas (BKT est. +4,3%) y una caída del EBITDA de -15,5%, superior a nuestra estimación previa de -9,1%, que ajustamos a la baja para reflejar las guías.
Los costes asociados al próximo lanzamiento de lebrikizumab a finales de 2023 y el desarrollo de Klirsry (debido a las aprobaciones regulatorias, su comercialización en Europa se podría retrasar a 2026) penalizan los beneficios en 2023
Recomendación de compra de Almirall
Recortamos nuestras estimaciones para reflejar las guías 2023 y, rebajamos nuestro Precio Objetivo a 10,00 €/acción desde 11,00 €/acc. Además de la caída del EBITDA, el carácter defensivo del sector farma es un aspecto desfavorable en el contexto actual de mercado. Rebajamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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