Informe: Análisis de Mapfre
Resultados en línea con nuestras estimaciones
El crecimiento en primas muestra una buena evolución impulsada por una fuerte apreciación del dólar (tipo de cambio medio +12,7%) y delas divisas en LATAM (real brasileño +18,1%). Bate ligeramente nuestras expectativas (24.540 millones de euros;+10,8% vs 24.298 millones de euros, estimación BKT). En términos de márgenes, el ratio combinado No Vida, a pesar de situarse en niveles elevados, sorprende positivamente (98,0% vs 98,4% estimación BKT). El resultado de No Vida se sitúa en 823 millones de euros (-23%), superior a nuestras estimaciones: 735 millones de euros. En Vida, el resultado avanza hasta 722 millones de euros (+75%), ligeramente por debajo de nuestras estimaciones: 733 millones de euros. El BNA, retrocede un -16% hasta 642 millones de euros, en línea con lo estimado. 
El ramo de Autos es el principal desafío. Ajusta objetivo de márgenes
El desafío sigue estando en el negocio de Autos cuyo ratio combinado mantiene una tendencia al alza que lo sitúa en el 107,8% en el 4T, lo que supone cerrar el año en 106,1%. Es un ramo presionado tanto por el lado de los ingresos, ya que la fuerte competencia complica el ajuste en precios, como por el lado de los costes, con una inflación que hace mella. A esto se le suma un incremento de siniestros tras la vuelta a la normalidad. Este es un patrón repetido a lo largo de todas las geografías: (i) Iberia mantiene su ratio combinado por encima del 100% aunque mejora ligeramente en el 4T (101,3% vs 102,2% en3T); (ii) En Brasil la tendencia es favorable, pero se mantiene en niveles elevados (109,2% 4T vs 110,6% en 3T); Norteamérica supone el mayor desafío, ya que la tendencia se mantiene al alza (118,4% en 4T vs 110,9% 3T) acusando, en parte, un mayor retraso en la traslación de los aumentos en precio y limitaciones al incremento de tarifas.
En este sentido, Mapfre revisa su objetivo de ratio combinado para el periodo 2022-2024 (promedio 94%/95%) y lo sitúa en 96% para el periodo 2023/2024. Nuestra estimación asume la no consecución de este objetivo (96,3% BKTe). En paralelo, apunta a un crecimiento promedio en primas de +5%/+6% de cara a 2023/2024(vs 3,3% BTKe) y confirma su objetivo de ROE promedio en el rango 9%/10% para 2022/2024 (vs 8,8% BKTe).
Fundamentales sólidos, pero potencial de revalorización limitado
La evolución de la compañía es positiva y los fundamentales siguen mostrando fortaleza. Los resultados continuarán creciendo apoyados en una mejora de márgenes, un incremento del resultado financiero y el cambio de tendencia de resultados en LatAm, aunque nuestras previsiones sobre el ratio combinado (margen) son más conservadoras que el guidance de la compañía.
Recomendación sobre las acciones de Mapfre
El ratio de solvencia permanece en un nivel cómodo (217%), lo que proporciona estabilidad a un dividendo con rentabilidad atractiva (~7,4%). Este cambio a mejor ya ha sido recogido en gran parte en la cotización, recuperándose un +29% desde los mínimos 2022 (1,53€/acc.). El potencial de revalorización que ofrece a los precios actuales es limitado (+4%). En consecuencia, bajamos nuestra recomendación hasta Neutral desde Comprar (P.Objetivo 2,05€/acc.)
Por Departamento de Análisis Bankinter
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