Análisis de Volkswagen
Las cifras del primer trimestre superan estimaciones y muestran que la recuperación de volúmenes gana inercia. Las unidades vendidas avanzan +7,5% y los ingresos aceleran +21,5% gracias a la buena evolución en Europa (+26,6% a/a en entregas) y EE.UU. (+21,6%) mientras China afloja (-14,5%).
Las coberturas sobre materias primas detraen 1.300 millones de euros durante el trimestre y pesan sobre el EBIT. Ambos efectos (aceleración ingresos + coberturas) llevan a los márgenes a evolucionar según lo estimado y retroceden desde los niveles extraordinariamente elevados que alcanzaron el año pasado. En concreto, el margen EBIT queda en 7,5% vs. 13,3% en el 1T 2022.
La caja neta del negocio industrial cede tras el pago del dividendo especial derivado de la salida a bolsa de Porsche. Queda en 38.441 millones de euros (-10,6% desde el cierre de 2022).
Para el conjunto de 2023 la Compañía reitera las guías: estima un crecimiento de ingresos de +10%/+15%, margen EBIT de 7,5%/8,5% vs. 7,4% estimado y entregas de 9,5 millones (+15% a/a). De momento la demanda se mantiene sólida. Destaca el libro de pedidos en Europa, que alcanza 1,8 millones de vehículos.
Tras estas cifras mantenemos inalteradas nuestras estimaciones. Nuestras hipótesis son más conservadoras que el guidance de la Compañía, que nos parece optimista. Por un lado, su estimación para las entregas supone asumir un avance de +15% a/a vs. +4,0% aprox. (hasta 85,5 millones) estimado por IHS para la producción global. Cumplir los objetivos de la Compañía supondría aumentar su cuota de mercado hasta 11,1% desde 10,1% en 2022.
Por otro, mantener de manera sostenida el aumento de precios de distintos modelos será cada vez más complicado. El crecimiento se ralentiza y los costes de financiación suben. Además, la mejora en las cadenas logísticas y la provisión de suministros (chips) implicará un aumento de producción, lo que pesará sobre los márgenes. Nuestras estimaciones apuntan a un margen EBIT en el entorno de 7,1% este año (vs. 7,9% en 2022) que ganará inercia en 2024 (7,6% aprox.)
Recomendación sobre las acciones de Volkswagen
Nuestro precio objetivo queda en 198,9€. El potencial de revalorización desde los niveles actuales de cotización es de +29% para las acciones ordinarias y +57% las preferentes (+39% aprox. en términos de capitalización). Nuestra recomendación permanece en Comprar.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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