Deuda, banca regional americana, deterioro macro… Dominion, Making Science, Telefónica, Talgo y Repsol

Principales citas macroeconómicas

En Estados Unidos conoceremos el Índice manufacturero de la Fed de Filadelfia de mayo

En EE. UU. conoceremos el Índice manufacturero de la Fed de Filadelfia de mayo (-20,0 e vs -31,3 anterior), y el Índice de indicadores adelantados mensual de abril (-0,5% e vs -1,2% anterior). También se hará público el dato semanal de peticiones iniciales de desempleo (264.000 anterior).

Por último, en Japón, hemos tenido los datos interanuales de abril de las exportaciones +2,6% (+3,0% anterior vs +4,3% anterior) y de las importaciones -2,3% (-0,6% anterior vs +7,3% anterior).

Mercados financieros

Apertura europea al alza (futuros Eurostoxx +0,6%, futuros S&P -0,1%)

Apertura europea al alza (futuros Eurostoxx +0,6%, futuros S&P -0,1%), recogiendo las subidas en Wall Street tras los avances en la reunión celebrada ayer entre Biden y el Congreso sobre el techo de deuda, aunque aún habrá que hacer esfuerzos adicionales para alcanzar un acuerdo, que podría incluir ciertos topes de gasto, así como el uso de algunos fondos Covid aún no utilizados. Las negociaciones continuarán sin Biden hasta el lunes, cuando vuelva de la reunión del G7 y tras cancelar sus posteriores visitas previstas a Australia y Papúa Nueva Guinea, con el fin de dar prioridad al tema del techo de deuda, que podría dejar al Tesoro sin liquidez a partir del 1 de junio.

También se recogió en positivo la mejor evolución de la banca regional americana (+7,4%) tras el anuncio por parte de Western Alliance (+10% en mercado regular y +8% adicional en los mercados fuera de hora) de que sus depósitos han mejorado desde el cierre de 1T23.

A destacar la reciente apreciación del dólar (depreciación del euro) hasta 1,08 usd, donde podría estar apoyando el tema del techo de deuda, y a pesar de los distintos momentos de las políticas monetarias de Fed (con subidas de tipos ya finalizadas) y BCE (dos subidas más previstas) y el deterioro de los datos macro en EE.UU.

En este sentido, ayer en la Eurozona confirmamos con el dato final de abril una inflación aún muy elevada (7% i.a. general), con las mayores contribuciones procedentes de alimentos (+13,5% i.a.) y servicios y con menor presión de la energía (+2,4% vs pico +38% en abril-22). La tasa subyacente se mantiene cercana a máximos (5,6% i.a.) y vuelve a cuestionar la capacidad para devolver la inflación al objetivo del 2% en los dos próximos años, presionando al BCE para seguir subiendo tipos.

En el plano macro continuaremos con nuevos indicadores adelantados de ciclo del sector manufacturero americano, en concreto la Philly Fed, que en mayo podría mantener su deterioro, especialmente tras un muy mal dato conocido en Nueva York a principios de semana. Por el lado del mercado laboral, el desempleo semanal nos indicará si hay cierto enfriamiento o se mantiene aún sólido.

A nivel de resultados, hoy conoceremos las cifras de Walmart en EE.UU. tras publicarse ayer los de Target (cotización +3%), que recogieron en positivo unos márgenes mejor de lo esperado, pero que también apuntaban a desaceleración de la demanda discrecional, con revisión a la baja de la guía de ventas 2T23, que sigue a la guía 2023 revisada a la baja por Home Depot.

Principales citas empresariales

En Estados Unidos publicará resultados trimestrales Walmart

En EE. UU., publica resultados trimestrales Walmart.

En China, Alibaba Group Holding.

Análisis macroeconómico

En la Eurozona conocimos el dato final de abril del IPC en tasa general

En la Eurozona, se publicó el dato final de abril del IPC en tasa general, interanual +7,0% (+7,0% preliminar Y +6,9% anterior) y mensual +0,6% (vs +0,7% preliminar y +0,9% anterior), y en tasa subyacente interanual +5,6% (+5,6% preliminar y +5,7% anterior).

Y, en Japón, tuvimos datos preliminares del 1T23 relativos al PIB, que resultaron ser mejores que las estimaciones de mercado. El PIB interanual +1,6% (vs +0,8% e y +0,1% anterior) y trimestral +0,4% (vs +0,2% e y +0,0% anterior), con el deflactor interanual +2,1% (vs +1,8% e y +1,2% anterior). Y, finalmente, el consumo privado trimestral +0,6% (vs +0,4% e y +0,2% anterior revisado).

Análisis de mercados

Los principales mercados europeos volvieron a cerrar sin grandes movimientos (EuroStoxx +0,18%, Cac -0,09%, Dax +0,34%)

Ayer tuvimos una sesión en la que los principales mercados europeos volvieron a cerrar sin grandes movimientos (EuroStoxx +0,18%, Cac -0,09%, Dax +0,34%). Nuestro selectivo se anotó un avance de 0,22%, alcanzando 9.211 puntos. Fueron Meliá Hotels (+3,92%), IAG (+2,46%) y Sacyr (+2,16%) los que se situaron entre los valores con mayores subidas de la jornada. Por el contrario, fue Acciona Energía el valor con peor comportamiento (-3,12%) seguido de Naturgy (-1,78%) y Grifols (-1,70%).

Análisis de empresas

Dominion, Making Science, Telefónica, Talgo y Repsol ocupan las principales noticias empresariales

DOMINION: conclusiones del día del inversor y nuevo Plan Estratégico 2023-2026.

1-. En la jornada de ayer Global Dominion celebró su día del inversor, en que desgranó lo que serán las líneas estratégicas de su nuevo plan estratégico 2023-2026. A nivel conceptual, y siempre manteniendo su modelo de negocio con foco en 4D´s (Digitalización, Descentralización, Diversificación, Disciplina Financiera), al que ha añadido una quinta, aunque siempre estuvo muy presente (Desarrollo Sostenible), el nuevo plan pivotará sobre tres conceptos básicos: Simplificación, Recurrencia y Sostenibilidad.

2-. Simplificación, ya que la compañía entiende que una de las razones por las que el mercado no reconoce el valor intrínseco de sus negocios reside en la complejidad de la empresa, al desarrollar multitud de actividades o negocios distintos. En nuestra opinión, la compañía no es tan compleja como aparentemente asemeja, ya que se centra en la prestación de Servicios Empresariales, con una división de Desarrollo de Proyectos, que además retroalimenta la primera. Sinceramente, no creemos que la nueva estructura de la compañía, con el fuerte desarrollo de multitud de proyectos de EE.RR. con distintos socios y métodos de consolidación, vaya a simplificar o mejorar el entendimiento de los estados financieros (que por otro lado creemos entender su complejidad). Recurrencia, ya que, si la compañía argumentaba en su anterior plan estratégico, que alrededor de un 50% de su negocio estaba basado en la prestación de servicios con contratos marco multianuales, la visibilidad actual de contratos o negocios con flujos de caja recurrentes se sitúa por encima del 60%, e irá en aumento a medida que los activos en infraestructuras vayan ganado peso en la cuenta de PyG. Sostenibilidad, como fuente de eficiencia y oportunidad de negocio, ya que su carácter claramente taxonómico, está confiriéndole una clara ventaja competitiva, al ser la sostenibilidad demandada por su base de clientes.

3-. Servicios Multitécnicos (a partir de ahora también englobará el área de Servicios B2B2C): se actualiza el objetivo de margen de contribución de esta área del 10% al 12% (en gran medida por la aplicación de la IFSR 16). Tras haber dado por la finalizada la integración de todas las compañías que forman la división, el negocio continúa mostrando un magnifica evolución gracias en buena parte al fuerte desarrollo de servicios a infraestructuras (energía y telecom) tanto en Latam como en Europa y que han venido a complementar el buen posicionamiento de la compañía en el área industrial, aportando potencial de crecimiento y expansión de márgenes. Los servicios dirigidos a la sostenibilidad de las empresas vienen reforzando la relación con los clientes en el área de industria.

4-. Proyectos 360º: se mantiene una cartera de 600 mln eur para su desarro en el corto plazo, con una importante inclinación (50% de la cartera a corto plazo) a la puesta en marcha de proyectos vinculados a la generación de energía renovable. Con un portafolio de proyectos de hasta 1,8 GW, la compañía cuenta con suficientes proyectos para apoyar el crecimiento de esta área en los próximos ejercicios. Prevemos que, en el corto y medio plazo, la compañía vaya dando entrada a socios financiero/industrial, que le permitan reducir su participación en los proyectos y así consolidar los mismos por puesta en equivalencia (computando la parte proporcional del beneficio neto de los mismos como resultado por puesta en equivalencia, y manteniendo los ingresos como desarrollador, operador y mantenedor de los proyectos – a los que habrá que realizar el ajuste por su participación en los mismos). Creemos que la venta de un parque eólico en México, y el cierre del acuerdo de entrada en el capital de los proyectos de Republica Dominicana, permitirá reducir la deuda neta significativamente antes del cierre del presente ejercicio (situación que no hemos aún reflejado en nuestras estimaciones).

5-. A nivel financiero, las líneas del nuevo plan estratégico 2023-2026 (tres ejercicios) apuntan a unos objetivos de aumentar los ingresos por encima del 5% medio anual y el EBITDA por encima del 7% medio anual, con una generación de caja operativa que debería aumentar por encima del 9% medio anual. De cara a 2023, la compañía espera alcanzar un EBITDA de 150 mln eur con una generación de caja operativa superior a 70 mln eur. La política de retribución al accionista continuará con el reparto de un tercio del beneficio neto a modo de dividendo y posibles nuevas recompras de acciones si el precio de cotización continúa presentando una oportunidad tan clara como actualmente, imponiéndose incluso a la posible creación de valor al accionista a través de operaciones de M&A a ratios menos competitivos (la compañía ha procedido ya a la recompra y amortización de un 10% del capital). En cuanto a la DFN, su evolución dependerá del grado de desarrollo del “pipeline” de proyectos de EE.RR. y sobre todo al tipo de acuerdos que la compañía cierre con sus respectivos socios (rotación de activos, entrada de socios minoritarios o mayoritarios), pero en principio el objetivo es que esta sea cero para el ejercicio 2026.

VALORACIÓN

1-. Estos objetivos, que consideramos más que razonables, se encuentran totalmente acordes con nuestras previsiones, tal y como figuran en nuestro informe de Carteras Modelo publicado ayer día 16/05/2023 20230516_carteras_modelo_mayo2023.pdf (r4.com) (R4 EBITDA 2023e 148 mln eur 2024e 160 mln eur, 2025 173 mln eur), no obstante, son muy superiores al consenso del mercado, que tal y como figura en diversas fuentes apunta a (2023e 132 mln eur, 2024e 137 mln eur y 2025e 145 mln eur). Aún así, los objetivos del nuevo plan, aunque ambiciosos, han parecido defraudar al mercado en las horas iniciales (la cotización ha corregido a última hora para apuntarse ganancias del 2,44%), al ser inferiores a los del anterior plan (Ventas >5% y EBITDA >10%), algo incomprensible teniendo en cuenta que la estimación de EBITDA del consenso para 2025, es incluso inferior a la que la compañía pretende alcanzar ya en el presente ejercicio.

No obstante, de cara a nuestras estimaciones deberemos realizar algunos ajustes, ya que la compañía dejará de reportar Ingresos e Ingresos Ajustados, como hacia hasta ahora, y aunque este ajuste no impactará al EBITDA, si aumentará la cifra de ingresos y consecuentemente reducirá el margen sobre ventas. Adicionalmente, somos conscientes de la dificultad de ajustar las estimaciones debido a las múltiples negociaciones que la compañía tiene en marcha con distintos operadores para dar entrada a diversos socios en múltiples proyectos de energías renovables, lo que impactará la consolidación de estos, los ajustes a realizar en las fases de desarrollo y en la deuda de la compañía. En los próximos días, realizaremos los ajustes necesarios a nuestras estimaciones, los cuales haremos públicos. Por el momento mantenemos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. de 6,2 eur/acc. muy por encima de la cotización actual de la acción 3,77 eur/acc. que seguimos creyendo se encuentra muy lejos de reflejar el valor real de la compañía.

MAKING SCIENCE. Ha publicado los resultados 1T 23, un trimestre con cambios de perímetro poco significativos: aumento de la participación de Celsius (del 73% al 100%) e incorporación de Tre Kronor y Elliot a partir de febrero 2022. Ingresos 54,0 mln eur (+36% vs 1T 22), margen bruto 15,2 mln eur (+30% vs 1T 22), EBITDA recurrente 2,53 mln eur (+28% vs 1T 22) y margen EBITDA recurrente 16,6% (-0,2 pp vs 1T 22). Los gastos de internacionalización fueron muy similares (0,55 mln eur en 1T 23) aunque los gastos de explotación no recurrentes casi se duplicaron: -0,6 mln eur (-0,37 mln eur en 1T 22). Teniendo en cuenta los gastos no recurrentes, el EBITDA del grupo alcanzó 1,94 mln eur (+21% vs 1T 22).

TELEFONICA. Vodafone anuncia despidos a nivel global y que está abierta a vender su división en España.

1-. Tras publicar unos resultados que incumplieron previsiones, Vodafone anunció un recorte de 11.000 empleos a nivel global y que estaba abierta a una venta del negocio en España.

2-. En España, la situación competitiva de Vodafone viene deteriorándose desde hace años. Esto se está reflejando en caídas de cuota de mercado y en unos resultados que continúan cayendo (ingresos -6,5% y EBITDA -1,1% en el año fiscal hasta marzo 2023).

3-. La fortaleza de Telefónica, líder indiscutible del segmento de mayor valor de mercado, y la esperada fusión de MásMóvil/Orange, van a dejar a Vodafone muy descolgada frente a las dos grandes del sector. Además, la emergencia de Digi, el operador que más está creciendo, y la proliferación de operadores virtuales dibujan un mapa competitivo muy complicado para Vodafone, que no ha adaptado su red de telefonía fija de cobre adquirida a ONO a fibra, como han hecho sus dos grandes rivales y como ya está haciendo Digi.

4-. Desde el anuncio de MásMóvil y Orange consideramos que el futuro de Vodafone España pasaba o bien por fusionarse con otro grupo o ser vendida.  Actualmente vemos varias opciones principales, entre las que destacamos una absorción por parte de Digi, la entrada de fondos de private equity o incluso una adquisición por parte de algún operador vitual que quiera dar un gran salto.

Valoración:

1-. Noticia positiva para Telefónica y el resto de compañías del sector, que aprovecharán la incertidumbre sobre el futuro de Vodafone para captar clientes y ganar cuota de mercado. P.O. 4,60 eur. SOBREPONDERAR.
TALGO. Contrato de 1.400 mln eur en Alemania.

1-.  Talgo acaba de anunciar un contrato con la operadora ferroviaria alemana Deutsche Bahn para el suministro de 56 trenes Talgo 230 por un importe aproximado de 1.400 mln eur.

2-. Este contrato se enmarca dentro del acuerdo marco para el suministro de hasta 100 trenes, de los que con este contrato se han activado 79 trenes.

3-. El inicio del contrato está pendiente del acuerdo de la estructura de financiación.

Valoración:

1-. Noticia muy positiva que debería tener un impacto muy relevante en la cotización del valor por: a) el contrato representa el 45% de la cartera de pedidos total y un 140% de la cartera de fabricación. Tras esta adjudicación la cartera se eleva a 4500 mln eur, alrededor de 7,9x ventas 23e.b) Destacamos positivamente que es una ampliación de contrato por lo que el riesgo de ejecución se minimiza a pesar de que se incluyen una serie de modificaciones y añadidos y los márgenes son superiores al haber incluido prácticamente todos los costes de desarrollo del tren en el primer pedido.

En conclusión, reiteramos Sobreponderar con precio objetivo de 5,0 eur/acción apoyado en: 1) fuerte mejora de resultados; 2) elevada contratación esperada (tras Alemania, pendientes de Arabia), y; 3) rumores de operaciones corporativas ante la posible salida de Trilantic.

REPSOL. Repsol desarrollará 1,7 Gw renovables en Italia

1-. Repsol desarrollará 1,7 Gw de proyectos de energía renovable en Italia. El proyecto contará con 943 Mw de generación empleando la tecnología eólica y 825 Mw solar. Se estima que el coste total ascienda a 500 mln de euros.

Valoración:

1-. Impacto positivo. Repsol desarrollará 1,7 Gw de energía renovable en Italia con una inversión estimada de 500 mln de euros. Se estima que la cartera entre en funcionamiento en 2025. De estar manera Repsol avanza en el cumpliendo de sus objetivos de generación eléctrica fijados en su plan estratégico 2021-2025.

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 18,9 eur/acción.