Análisis de los resultados de Fluidra
Los resultados del 1T 2023 baten expectativas, pero prima la prudencia
Las ventas se sitúan en 554 millones de euros, lo que supone un -17% en un trimestre con un duro comparable (1T 2022: +31%). La fuerte caída en volúmenes (-25%) se ve parcialmente compensada con los aumentos de precio (+7%). La nota positiva es que los márgenes mejoran respecto a los últimos trimestres, aunque se quedan lejos del 1T 2022: el margen bruto se sitúa en 52,1% (vs 51,2% a cierre de 2022; vs 52,8% 1T 2022) y el margen EBITDA se sitúa en 21,8% (vs 21,4% en 2022; vs 25,4% 1T 2022). En consecuencia, el EBITDA ajustado retrocede un -29% hasta 121 millones de euros. El BNA se sitúa en 41 millones de euros (-46%) y el Beneficio de Caja Neto en 60 millones de euros (-41,3%). La compañía opta por la prudencia en la antesala de sus trimestres más importantes y mantiene el guidance para el conjunto del año: Ventas 2.000 millones de euros /2.200 millones de euros (-16%/-8%), EBITDA ajustado 410M€/480M€ (-20%/-6%) y beneficio de caja neto por acción 0,95€/1,25€ (-32%/-11%). 
El 2T será clave para medir el impacto del contexto actual
Tras superar un trimestre en el que ya estaban descontados unos resultados flojos, el 2T 2023 será clave para medir el impacto del contexto actual sobre demanda y márgenes. El 1T 2023 ha sido un primer paso hacia la estabilización/cambio de tendencia en márgenes, pero debe confirmarlo en el 2T y en el 3T. Estos trimestres podrían ser el punto de inflexión. Históricamente el 2T es el trimestre más importante del año. En los últimos 3 años acumula un promedio de 31,3% sobre las ventas anuales en este trimestre. La valoración es muy sensible a los márgenes y es por este motivo por el que necesitamos ver una estabilización en los márgenes para cambiar nuestras perspectivas sobre la compañía.
El proceso de normalización continúa
Tras los fuertes crecimientos en ventas/márgenes en 2020/2021, la compañía continúa inmersa en un proceso de normalización del negocio. Esto conlleva implícito una reducción de costes y una corrección de inventarios a lo largo del canal, que impacta negativamente a las ventas y que se extenderá a los próximos trimestres. El plan de simplificación de costes que pretende mejorar el EBITDA en 100 millones de euros durante los próximos 3 años ayudará a suavizar este proceso. Hasta ahora se ha cumplido un 47% del objetivo.
El primer paso será reducir el OPEX y, en este sentido, el gasto en personal supone un 55% del OPEX total en 2022. Por tanto, parte de la reestructuración irá asociada a esta partida con los consecuentes gastos de reestructuración.
En segunda instancia, se producirá una simplificación /estandarización de productos, lo que tendrá un impacto positivo en el margen bruto de cara a 2024/2025. Si bien, las pretensiones de expandir el margen EBITDA +50pb anualmente han quedado atrás. De hecho, el margen EBITDA ajustado alcanzado durante 2021/2022 (niveles superiores al 25%) queda muy alejado de nuestras estimaciones para los próximos años (rango 21,4%/22,7%). Por tanto, la compañía deberá establecer nuevos objetivos a medio/largo plazo.
Recomendación sobre las acciones de Fluidra
Necesitamos ver una estabilización/cambio de tendencia en márgenes para cambiar nuestras perspectivas
El entorno sigue siendo desafiante para la compañía. Estimamos un retroceso de ventas (-10%) y EBITDA (-11%). Tras un primer trimestre en el que ya estaban descontados unos resultados flojos, el 2T 2023 será clave para medir el impacto del contexto actual sobre demanda y márgenes. En paralelo, el crecimiento inorgánico se verá limitado por unos niveles de deuda neta/EBITDA ajustado elevados (3,2x a cierre de 1T 2023). Necesitamos ver una estabilización/ cambio de tendencia en los márgenes para cambiar nuestras perspectivas.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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