Análisis de los resultados de Viscofan
Resultados 1T 2023 peores de lo esperado. Estimamos que se revierta lasituación a medida que avance el año
La Compañía crece en Ingresos que no es capaz de trasladar al BNA(Beneficio Neto Atribuible). El extra-coste de 95M€ del precio de la energía, las diferencias negativas de tipo de cambio (58% de los ingresos en divisa diferente al euro) y las continuadas presiones inflacionistas son los motivos principales que erosionan márgenes y la parte baja de la PyG. Sin embargo, creemos que esta situación se revertirá a medida que avance el año. 
Situamos nuestras estimaciones en el rango bajo de las guías para 2023
Mantenemos las estimaciones sin cambios significativos. Además, sostenemos la asunción de que la subida de precios aplicada en enero (+7%/+8%), situará el crecimiento de volúmenes en torno al 3%. Hecho que compensará parcialmente la inflación de costes, si bien los precios de la energía seguirán pesando en los próximos resultados. Por ello, situamos EBITDA y Rdo. Neto en la parte baja de las guías para 2023. A medio plazo (2025), estimamos que los márgenes se situarán por debajo al objetivo de la Compañía (Margen EBITDA 24,4% esp.), como consecuencia de las presiones inflacionistas, entre otros. En ingresos pensamos que volverá a tasas de crecimiento en torno a su media histórica (sin contemplar crecimiento inorgánico).
Líderes en el negocio tradicional. Atractivas tasas de crecimiento en los nuevos negocios. Poca visibilidad de crecimiento inorgánico.
Viscofan es la única Compañía que tiene presencia en los 4 tipos de envolturas (celulósica, fibrosa, colágeno y plástico) con una cuota de mercado de 41% en envolturas que no sean de tripa animal. Respecto al crecimiento inorgánico, aunque es un aspecto sobre el que tenemos poca visibilidad, en nuestra opinión, sería positivo y un claro catalizador decrecimiento que le permitiría aumentar así su cuota de mercado. Siempre y cuando los múltiplos de valoración sean atractivos.
Atractiva remuneración al accionista
Estimamos un Pay-Out superior al 70% a partir de 2025, debido al escenario actual de tipos de interés más elevados. Sus sólidos fundamentales, unas perspectivas de crecimiento atractivo y con menores necesidades de inversión. Todo ello se traducirá en mayor generación deflujos de caja, que se verá reflejado en un mayor Pay-Out, que, con el precio actual de mercado esperamos ofrezca una Rent. por dividendo de 4,4% en 2025. El incremento de la remuneración al accionista es una alternativa viable, ya que es una incógnita dónde invertirán el exceso decaja que generan.
Recomendación sobre las acciones de Viscofan
Buena gestión del negocio, aunque sin catalizadores en el corto plazo. Mantenemos recomendación en Neutral.
Viscofan ofrece un balance sólido y poco apalancado, con capacidad de generar flujos de caja de forma estable y recurrente. Todo ello se traslada en una atractiva remuneración para el accionista. Sin embargo, no vemos grandes catalizadores que impulsen el valor por encima de nuestro Precio Objetivo, por lo que mantenemos la recomendación en Neutral.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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