Principales citas macroeconómicas Hoy estaremos pendientes de la reunión del BCE, en la que se tomarán decisiones sobre los tipos de interés
Hoy, en la Eurozona, lo más importante será la reunión del BCE donde se tomarán decisiones a cerca de los tipos de interés (Ver Mercados En Esta Sesión). En España, tendremos la cifra de abril de la balanza comercial (-158 mln eur anterior), mientras en Francia conoceremos el dato de IPC final interanual del mes de mayo (+5,1% preliminar vs +5,9% anterior).
En EE.UU., tendremos numerosas referencias macroeconómicas. Empezando por datos relativos a junio, tendremos los Índices manufactureros: el Empire State de la Fed de NY (-15,6e vs -31,8 anterior) y el de la Fed de Filadelfia (-12,5e vs -10,4 anterior). Respecto al mes de mayo, contaremos con la producción industrial mensual (+0,2%e vs +0,5% anterior) y las ventas minoristas mensuales, anticipadas (+0,0%e vs +0,4% anterior) y excluyendo automóviles (+0,1%e vs +0,4% anterior). Por último, tendremos el dato semanal de las peticiones iniciales de desempleo (261.000 anterior).
Mercados financieros Las bolsas europeas abrirán hoy ligeramente a la baja (futuros Eurostoxx -0,2%, futuros S&P 0%)
Las bolsas europeas abrirán hoy ligeramente a la baja (futuros Eurostoxx -0,2%, futuros S&P 0%), haciendo lectura de la reunión de la Fed de ayer (“pausa hawkish” que los mercados no se terminan de creer) y a la espera de la del BCE hoy (decisión de tipos a las 14:15h y rueda de prensa de Lagarde a las 14:45h).
En China, rebaja de 10 pb en la tasa de préstamos a 1 año (2,65%), en línea con lo esperado tras el previo recorte aplicado en el repo a 7 días y en el tipo de depósitos (con el fin de evitar contracción de margen). Este estímulo monetario adicional (limitado en cuantía) es coherente con unos datos de actividad de mayo que muestran señales adicionales de desaceleración: producción industrial +3,5% i.a. (en línea con lo esperado y vs +5,6% anterior) y ventas minoristas +12,7% i.a. (vs +13,7%e vs +18,4% anterior), que se suman al deterioro de la inversión y el inmobiliario.
La reunión de la Fed se saldó ayer sin cambios en los tipos de interés, 5-5,25%, una decisión unánime y en línea con lo esperado. Se trata de la primera pausa desde que iniciase la subida de tipos en marzo de 2022, pero es una pausa “hawkish”, incluso más de lo esperado, en la medida en que eleva el techo de tipos de su dot plot de 5,1% a 5,6% en dic-23, lo que apunta a que espera dos subidas más (vs una sola que descontaba el mercado) para controlar la inflación, sobre la que sigue viendo riesgos al alza. 9 de los 18 miembros de la Fed apuestan por dos subidas más y 3 son incluso más “hawkish”. Todo ello en un contexto de revisión al alza del PIB 2023 (6 décimas hasta +1%, consistente con un aterrizaje suave, al compararlo con un crecimiento potencial a medio plazo de +1,8%), mercado laboral sólido (revisión a la baja de tasa de paro 2023e en 4 décimas, hasta 4,1%, para repuntar al 4,5% en 2024) e inflación elevada (deflactor consumo privado revisado al alza 3 décimas hasta 3,9% a dic-23, 2,6% dic-24 y 2,2% dic-25).
El nuevo dot plot supone por tanto dos subidas más este año, hasta 5,6% en dic-23 (vs 5,1% en marzo), y recorte de 100 pb en 2024 hasta 4,6% en dic-24 (vs 4,25% anterior), 3,4% en dic-25 (vs 3,1% previo) y 2,5% a largo plazo (sin cambios).
Tras la reunión, la probabilidad de +25 pb en la próxima cita con la Fed (26-julio) se eleva hasta 70% (vs 60% previo). Sin embargo, el mercado sólo otorga un 10% de probabilidad a que 2023 se cierre con tipos en el 5,50%-5,75% que marca el nuevo dot plot, en la medida en que Powell afirma que serán los datos de inflación y empleo los que tengan la última palabra, no estando claro siquiera si la próxima subida se producirá en la reunión de julio (será una reunión “viva”) o habrá que esperar a septiembre. En consonancia, movimiento de ida (negativo) y vuelta (positivo) de los mercados. La TIR 2 años inicialmente +17 pb a 4,80%, luego se modera a 4,74%. El T-bond a 10 años sube hasta 3,85% en un primer momento (+8 pb) y luego se modera ligeramente a 3,82%. Las bolsas, tras un movimiento inicial claramente a la baja (S&P -0,9%, Nasdaq -1%), recuperan posteriormente, S&P plano y Nasdaq +0,7%, con el Russell como perdedor (-1%). El dólar se aprecia hasta 1,08 vs eur tras llegar a cotizar antes de la decisión a 1,086.
Respecto al impacto en crédito de la inestabilidad financiera, consideran que aún es pronto para cuantificarlo, pero si hay un empeoramiento de las condiciones crediticias, lo tendrán en cuenta en su política monetaria (un endurecimiento de las condiciones crediticias le haría a la Fed parte del trabajo de endurecimiento monetario).
En cuanto a la reunión del BCE de hoy, esperamos que suba +25 pb hasta 3,5% en un contexto de inflación aun claramente por encima del objetivo del 2% (general mayo 6,1% y subyacente 5,3%, muy próxima al pico de 5,7% de mayo) y tras múltiples declaraciones de miembros del BCE alertando de la necesidad de continuar subiendo los tipos de interés para controlar el nivel de precios. Recordamos que en esta reunión se actualizará también el cuadro macro, donde lo más interesante será ver sus previsiones de inflación, donde no esperamos grandes variaciones respecto a las previsiones de marzo, que suponían retornar al objetivo del 2% a finales de 2025, lo que justificaría incluso una segunda subida de +25 pb hasta un nivel de llegada del 3,75% en el tipo de depósito.
En términos de crecimiento, sí podríamos ver una ligera revisión a la baja del PIB estimado, en tanto en cuanto los datos de marzo (PIB 2023 +1%, 2024 y 2025 +1,6%) apuntaban a que la economía europea recuperase su potencial (crecimiento trimestral +0,4%) a partir del 3T23, unas previsiones optimistas si tenemos en cuenta que para entonces se tendría que estar notando en mayor medida el impacto de las subidas de tipos de interés acumuladas.
En lo que respecta al QT, esperamos que el BCE reitere que seguirá reduciendo la cartera de APP mediante la no reinversión de vencimientos por importe de 15.000 mln eur/mes hasta finales de jun-23, estimando que la reinversión finalizará en jul-23 (-25.000 mln eur/mes). En cuanto al PEPP, se reinvertirán los vencimientos hasta finales de 2024. Asimismo, seguirá de cerca cómo afecta la devolución de TLTROs al conjunto de la política monetaria.
En el plano macro, hoy contaremos con varias referencias de interés en EE.UU., destacando las encuestas manufactureras adelantadas de junio, Nueva York y Filadelfia, así como la producción industrial y ventas minoristas de mayo, donde podríamos ver nuevas presiones a la baja en el ciclo económico.
Principales citas empresariales Sin citas de relevancia
No contaremos con citas empresariales de relevancia.
Análisis fundamental de la sesión anterior
Análisis macroeconómico En Estados Unidos, lo más importante fue la reunión de la Fed, que mantuvo los tipos sin cambios
Ayer, conocimos la producción industrial de abril en la Eurozona +1,0% (vs +0,9%e y -3,8% anterior revisado) recuperándose de la contracción que señalaba el dato de marzo. Por su parte, en Reino Unido -0,3% (vs -0,1%e y +0,7% anterior), mostrando un peor comportamiento, y siendo la primera caída tras cuatro meses en positivo y situándose por debajo de la estimación del mercado. Además, en Reino Unido también se publicó el dato del PIB mensual de abril, en línea con las expectativas +0,2% (+0,2%e vs -0,3% anterior), y su evolución a tres meses, expandiéndose un +0,1% (+0,1%e y anterior).
En EE.UU., lo más importante fue la reunión de la Fed donde se mantuvieron los tipos sin cambios en el rango 5-5,25% (Ver Mercados En Esta Sesión). Además, contamos con los datos interanuales de mayo del IPP, tanto en tasa general, +1,1% (vs +1,5%e y +2,3% anterior) continuando con la senda de moderación que empezó hace 11 meses, como en tasa subyacente, que mostró el mismo comportamiento +2,8% (vs +2,9%e y +3,1% anterior revisado); respecto a las tasas mensuales, la general se contrajo en un -0,3% por la menor demanda de bienes (vs -0,1%e y +0,2% anterior) y la subyacente aumentó a un ritmo constante, +0,2% (vs +0,3%e y +0,2% anterior).
Análisis de mercados Nueva sesión alcista en los principales mercados europeos (EuroStoxx 50 +0,65%, CAC 40 +0,52%, DAX +0,49%)
Nueva sesión alcista en los principales mercados europeos (EuroStoxx 50 +0,65%, CAC 40 +0,52%, DAX +0,49%) antes de la decisión de la Fed de mantener los tipos si cambios tras más de un año incrementándolos en todas sus reuniones. En España, el Ibex protagonizó la subida más alta, +1,06%, hasta los 9.432,8 puntos gracias al avance de Grifols +6,78%, tras el anuncio de la posible venta de una parte de su negocio en China. Otros valores que también mostraron un buen comportamiento fueron BBVA +3,74% y Sabadell +2,15%. Por el contrario, Rovi -0,70%, Acciona -0,51% y ACS -0,48%, fueron los valores que registraron las mayores pérdidas.
Análisis de empresas Grifols y Applus+ ocupan las principales noticias empresariales
GRIFOLS: anuncia que procederá a la venta de una participación en SRAAS.
1-. En un escueto comunicado, Grifols ha comunicado que planea cambios en la estructura accionarial de SRAAS. Hoy en día, la transacción está aún en fase de negociación existiendo cierta incertidumbre.
2-. Grifols espera que tras el cierre de la transacción recibirá alrededor de 1.500 mln USD y se mantendrá como accionista significativo de la compañía. En todo caso, la compañía mantendrá al mercado informado de cómo evolucionen los acontecimientos.
Valoración.
1-. La noticia es principio positiva, ya que supondrá una importante entrada de fondos en el balance de la compañía, en un momento en el que el elevado endeudamiento (DFN aj/EBITDA FY22 7,1x) es la principal preocupación del mercado toda vez que los resultados operativos comienzan a mostrar un tomo más positivo y presentan aún mejores perspectivas.
2-. Complicado valorar la transacción en su conjunto al no conocer el porcentaje que la compañía estaría dispuesta a ceder por los 1.500 mln USD que ha comentado. En todo caso, parece apropiado recordar, que en 2018 Grifols adquirió un 26,3% del capital de SRAAS (6.600 mln USD) a cambio de un 45% de su división de diagnóstico (GDS). Según nuestros números en el momento de la transacción se valoró este 45% de GDS en 1.925 mln USD, por lo que recibir 1.500 mln USD y seguir siendo un “accionista de referencia” de la compañía nos resulta a priori una situación ventajosa.
Applus+. Cierre de la venta del negocio de Oil&Gas en EE.UU.
1-. Applus+ ha comunicado el cierre efectivo de la venta del 100% de su negocio de ensayos no destructivos e inspección en EE.UU. a Ten Oaks Group.
2-. Recordemos que esta división obtuvo unos ingresos en 2022 de 101,8 mln eur, registrando pérdidas operativas debido a la intensa competencia del mercado local.
Valoración:
1-. Noticia que esperamos tenga impacto neutro en cotización en tanto que la desinversión fue anunciada el pasado 30 de marzo de 2023.
2-. El negocio de Oil&Gas en EE.UU. de Applus+ suponía aproximadamente el 9% del total de ingresos de la división de Energy&Industry y 5% de los ingresos totales del Grupo. El precio de la transacción no ha trascendido. El resto de los negocios de Applus+ en Norteamérica, que ahora representan alrededor del 10% de los ingresos del Grupo, continuará con su potencial de fuerte crecimiento y de mejora de margen. Tras esta transacción, se espera que el margen del Grupo para 2023 aumente en más de 60 puntos básicos, en comparación con el margen reportado el año pasado y antes de la depreciación acelerada de la División IDIADA.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 11,50 eur/acción.
La Cartera 5 Grandes está constituida por Bankinter (20%), Inditex (20%), Grifols (20%), Santander (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2023 es de -2,33%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
