Informe: Análisis de Acciona Energía
Retrasos en capacidad instalada
El Plan Estratégico de Acciona Energía contemplaba llegar a una capacidad instalada total de 20GW en 2025 frente a los 10,7GW a finales de 2020. A más largo plazo, aspiraba a llegar a superar los 30GW para 2030. Para ello cuenta con un pipeline de 38GW de los cuales 19GW eran proyectos maduros y otros 19GW en un estado menos desarrollado. Sin embargo, los retrasos en el desarrollo de ciertos proyectos y las trabas burocráticas en algunos países han llevado a una demora en la instalación de la nueva capacidad. Por estos motivos, ahora nos parece más razonable que la capacidad se sitúe entre 17GW o 18GW para 2025. Llegarán al objetivo de 20GW, pero con unos 12 o 18 meses de retraso, es decir, para finales de 2026 o mediados de 2027.
Entorno menos favorable de precios de la electricidad
La crisis energética en Europa parece, al menos por el momento, superada y los precios de la electricidad se han moderado substancialmente. Una menor demanda en la zona euro (debido a la desaceleración económica, el ahorro en los hogares y un clima más suave y benigno), junto con una mayor oferta de GNL desde EEUU y Qatar, unos altos niveles de almacenamiento y una menor demanda desde China han provocado una tendencia bajista en el precio del gas en Europa y, por tanto, de los precios de la electricidad. En esta línea, los precios forward de la electricidad en España se encuentran en la actualidad en el entorno de 90€/MWh en comparación con más de 150€/MWh a finales de 2022. En cuanto a los hedging acordados para el mercado español, en 2023 Acciona tenía aproximadamente la mitad de su producción cerrada a un precio medio de alrededor 122€/MWh. Para 2024, este precio medio se sitúa entre 70 y 80€/MWh y entre 60 y 70€/MWh para 2025. En 2022 la crisis energética provocada por la guerra de Ucrania llevó a que el precio medio capturado en España fuese de 149,2€/MWh.
Revisión a la baja de las estimaciones 2025
La combinación de una capacidad instalada menor de lo inicialmente estimado y un entorno menos favorable de precios de la electricidad, nos llevan a revisar a la baja nuestras estimaciones para 2025. Desde un EBITDA inicialmente previsto de 1.680 millones de euros, estimamos ahora un nivel de 1.480 millones de euros, lo que supone un recorte de 12%. La tendencia que vemos en los resultados del grupo es la de una capacidad y producción en aumento, pero con un precio medio inferior, al menos en el periodo 2022-25.
Impacto puramente contable del cambio en los parámetros de las bandas regulatorias
Aproximadamente el 25% de la producción en España está sujeta a regulación. Estos activos tienen una rentabilidad asegurada del 7,4% durante su vida útil regulatoria. Si la rentabilidad real capturada es superior, la empresa tendría que devolver el exceso al Gobierno y si es inferior, es el Gobierno quien tiene que compensar. Cada tres años se realizan ajustes bilaterales. Desde el punto de vista contable, el Gobierno establece el precio al que tienen que registrar la energía producida por estos activos en estos tres años. Desde un punto de vista de caja, la venta se hace directamente al pool, o por contratos a plazo, o se cubre con derivados y, por tanto, el precio obtenido es distinto al contable registrado. El pasado 29 de junio, el Gobierno cambió y redujo estos parámetros. Para 2023 es ahora 109€/MWh (vs 208€/MWh anteriormente), para 2024 es también 109€/MWh (vs 230€/MWh ant.) y para 2025 se establece en 89€/MWh(78€/MWh anterior). El impacto de este cambio en el EBITDA del grupo en 2023 será de unos 200 millones de euros. Es un cambio puramente contable y sin efecto relevante en generación de caja. El motivo del cambio es establecer una senda de precios más realista de la electricidad que reduzca la necesidad de ajustes posteriores.
Recomendación sobre las acciones de Acciona Energía
Tras el recorte de estimaciones, reducimos el Precio Objetivo hasta 35,20€/acción desde 46,20€/acción. A pesar de que por valoración nos sigue pareciendo atractiva la acción a estos niveles (+20% de potencial), cambiamos la recomendación a Neutral desde Comprar. Pensamos que la revisión a la baja de las guías por parte del equipo gestor y un entorno menos favorable de los precios de la energía restan atractivo a la acción y podría perder impulso por un tiempo.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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