Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, Bancos Europeos, Grifols y Repsol, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
BANCOS EUROPEOS
El ejecutivo alemán planea reducir su participación en empresas privadas (en torno a 50 entidades) y reaviva los rumores de fusión entre Deutsche Bank y Commerzbank.-
Al parecer el ejecutivo pretende así obtener fondos y reducir el déficit en un momento delicado para la economía alemana.
Opinión de Bankinter
Impacto positivo para Commerzbank/CBK y neutral para Deutsche bank (DBK).
No descartamos una operación corporativa, pero la probabilidad que asignamos a una integración DB-CBK es reducida ¿30,0%? porque: (1) Ambas entidades descartaron su integración hace 5 años por discrepancias en la ecuación de canje (valoración) y el enfoque estratégico. Cabe recordar que DB tiene una orientación a mercados (banca de inversión, banca privada y gestión de activos) mientras CBK está especializado en banca comercial, sobre todo en pymes, los múltiplos de valoración (P/VC ~0,4 x en DB y ~0,5 x en CBK) son reducidos e inferiores a la banca europea (P/VC ~0,5/0,9x). DB capitaliza 69.935 M€ (vs 18.222 M€ CBK) y tiene pocos incentivos para pagar una prima de control sobre CBK a los precios actuales. Por estos motivos, una operación de M&A sólo tendría sentido por las sinergias potenciales de ahorro en costes siempre que se plantease mediante un canje de acciones (sin pago en cash). En este caso, el Ejecutivo no cumpliría su objetivo primordial de obtener fondos. Simplemente cambiaría una participación significativa en CBK (ahora en 15,0%) por otra inferior en la entidad fusionada/NewCo (~3,2% estimado).
En definitiva, pensamos que lo más probable es que el ejecutivo opte por reducir su participación en CBK mediante una colocación acelerada entre inversores institucionales/fondos de inversión. Ésta ha sido la opción elegida por el ejecutivo italiano a finales de 2023 cuando redujo su participación en Monte Dei Paschi Di Siena (MPS) de manera exitosa. El ejecutivo italiano vendió un 25,0% del capital de MPS el 20/nov./2023 por 920 M€ – equivalente a un precio de 2,92 €/acc de MPS y un P/VC ~0,4 x -. La operación se realizó con un descuento del 4,9% sobre el precio de cierre del día anterior y recibió peticiones de inversión por hasta 5 veces el importe de venta. Como referencia, MPS cerró el viernes a 3,2 €/acc (+9,6% desde el 20/nov./2023 y +3,9% YTD vs -0,6% del sectorial de banca europea).
GRIFOLS
Haier comunica que el proceso de compraventa del 20% de Shanghai RAAS prosigue su curso
Ambas compañías esperan cerrar la transacción en 1S 2024, sujeta a aprobaciones regulatorias.
Opinión de Bankinter
Noticia neutral, aunque es un apoyo que lanza el comprador chino a Grifols. Los c. 1.600M€ previstos por esta venta se destinarán a reducir deuda, nada nuevo. Como hemos recordado en varias ocasiones recientes, la ratio de endeudamiento es 9x EBITDA y los vencimientos de la deuda pueden convertirse en un problema,. Los pagos de deuda + intereses futuros son: en 2024 c. 700M€, 6% del total; 2025 c. 2.900M€, 26%; 2026 c. 650M€, 6%; 2027 c. 4.600M€, 42% y; 2028 c. 2.100M€, 20%. El pago de 2025 se debe realizar con los c. 1.600M€ a recibir de la desinversión de SRAAS en 2024 más una parte de la tesorería (484M€ a sept. 2023). El riesgo está en que, si no lograse refinanciar los siguientes vencimientos o no generase cash flow positivo (de hecho, En 2021, 2022 y 9M 2023 el cash flow libre fue negativo), la Compañía podría verse obligada a vender algunos negocios (o participaciones en los mismos o activos) para repagar su deuda.
REPSOL
Recibe una demanda por 912M€ por un derrame en Perú en 2022.
Un grupo de afectados ha interpuesto una demanda ante la corte de Países Bajos por un derrame de 12.000bp que afectó a la refinería de la Pampilla.
Opinión de Bankinter
Esperamos un impacto moderado de la noticia. Como ha informado Repsol, el 98% de los afectados identificados por el Gobierno ya habría cobrado las compensaciones totales. Hasta la fecha Repsol ha pagado en torno a 245M€ en gastos de limpieza y compensaciones. En caso de que finalmente deba abonar este importe, cuenta con músculo financiero para poder hacerlo (DFN/Ebitda 0,3x). A pesar de la noticia, reiteramos nuestra recomendación de Comprar. Repsol es una de las empresas multienergéticas que presenta mejores perspectivas: cuenta con un balance saneado, cotiza a múltiplos reducidos, rentabilidad por dividendo estable (4,9%) y cada vez es mayor su presencia en el área de renovables.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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