Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, Banco Santander, Novo Nordisk y H&M, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):

Banco Santander

Resultado bate expectativas en 4T 2023 con un BNA de 2.933 M€ (+17,7% vs 2.635 M€ e), mantiene los objetivos del plan estratégico 2023/2025 y lanza un guidace positivo para 2024.-

Principales cifras 2023 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 43.261 M€ (+12,0% vs 42.958 M€ e); Margen Bruto: 57.647 M€

(+11,0% vs 57.325 M€ e); Margen de Explotación: 32.222 M€ (+14,0% vs 32.190 M€ e); BNA: 11.076 M€ (+15,0% vs 10.778 M€ e vs 10.831 BKT e). SAN mantiene los objetivos del plan estratégico 2023/2025 que resumimos a continuación: Crecimiento a doble dígito en BPA (vs +21,5% actual), eficiencia ~42% (vs 44,1% actual), ratio de capital CET1>12,0% (vs 12,3% actual), rentabilidad/RoTE ~15,0%/17% (vs 15,1% actual) y crecimiento a doble dígito en TNAV + dividendos (vs +15,0% actual).

Opinión de Bankinter

El aumento del Margen de Intereses compensa la Inflación y el esfuerzo en provisiones (+19,0%). Lo más importante de los resultados: (1) Las métricas de gestión del grupo en su conjunto son buenas – Ingresos recurrentes, eficiencia y rentabilidad/RoTE –, (2) no se aprecia un deterioro significativo en los índices de calidad crediticia y (3) el guidance 2024 es positivo: Crecimiento de un dígito medio en ingresos, eficiencia <43%, CoR ~1,2%, RoTE~16,0% & CET1 FL >12%.

Reiteramos recomendación de Comprar porque: (1) la rentabilidad/RoTE Ordinario es interesante (15,1% vs 13,4% en 2022), la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (12,3% vs 12,0% en 2022) y la eficiencia (costes/ingresos) se sitúa entre las mejores de la banca europea (44,1% vs 45,8% en 2022), (2) el Margen de Intereses – principal fuente de resultados – sorprende positivamente en 4T 2023 (+23,0%; +11,1% t/t), gracias a la actividad comercial y las subidas de tipos, (3) Los índices de calidad crediticia son buenos. La morosidad se mantiene estable en 3,14% (vs 3,13% en 3T 2023) con una cobertura elevada (66% vs 68% en 3T 2023) y el coste del riesgo/CoR evoluciona en línea con lo esperado (1,18% vs 1,13% en 3T 2023 vs < 1,2% objetivo).

Principales áreas geográficas: 2023 en € constantes: España (BNA: 2.371 M€; +51,9% vs 2.488 M€ e) refleja un fuerte aumento del Margen de Intereses (+46,3%) y un CoR bajo (0,62%; +1 pb); Brasil (BNA: 1.921 M€; -24,8% vs 2.033 M€ e) la rentabilidad/RoTE aún está lejos del objetivo (13,7% -5,5pp), a pesar de la gestión de costes (eficiencia ~34,6%) y un CoR ~4,77% (-2pb); Reino Unido (BNA: 1.545 M€; +13,0% vs 1.553 M€ e), refleja un comportamiento razonable en ingresos (+4,0%) y un CoR de apenas 0,10% (-2 pb); México (BNA: 1.560 M€; +16,6% vs 1.566 M€ e) gana tracción en ingresos (+15,7%) con un CoR razonable (2,43%; +48 pb) y una rentabilidad/RoTE buena (17,7%; +0,8pp); EE.UU. (BNA: 932 M€; -46,3% vs 977 M€ e), la actividad comercial pierde inercia (+1,0% en inversión y +1,0% en depósitos) y el esfuerzo en provisiones (+52,9%) reduce la rentabilidad/RoTE hasta 9,1% (-7,6 pp); Digital Consumer Bank (BNA: 1.199 M€; -6,9% vs 1.149 M€ e) la mejora de ingresos no compensa el esfuerzo en provisiones (+45,7%) y la rentabilidad es inferior al conjunto del grupo (12,3%; -1,3pp). Link a los resultados del banco.

Novo Nordisk

Los resultados 4T 2023 superan lo esperado, las guías 2024 apuntan a que continuarán los crecimientos elevados

En el 4T 2023 estanco las ventas alcanzan 65.863MDKK (+37% a/a y +00% a tipos de cambio constantes, consenso 63.169MDKK), donde las ventas por división son: Diabetes 50.063MDKK (+33%), Obesidad 11.229MDKK (+105%) y, Enfermedades Raras 4.571MDKK (-6%). EBIT 26.766MDKK (+57%, consenso 25.541MDKK), BNA 21.963MDKK (+62%, consenso 20.754MDKK), cash flow libre -7,250MDKK (-5.128MDKK en 4T 2023). Por lo tanto, en el año 2023 las ventas aumentan a 232.261MDKK (+31% y +36% a tipos constantes), EBIT 102.574MDKK (+37% y +44% a tipos constantes), BNA 83.683MDKK (+51%), cash flow libre 68.326MDKK (+19%), Caja neta 4.296MDKK (Deuda neta 2.386MDKK en dic-2023). Anuncia guías 2024: ventas +18/26% y EBIT +21/29%, ambos a tipo constante. Nos parecen factibles. Anuncia un dividendo (final) de 6,40DKK/acción, lo que sitúa el DPA del año 2023 en 9,40DKK y, además, un programa de recompra de acciones por 20.000MDKK (equivale al 0,8% del capital). Link a los resultados.

Opinión de Bankinter

Nuestra valoración es positiva, los resultados superan lo esperado y también a las guías de resultados (ventas +32/38%, EBIT +40/46%, ambos a tipos de cambio constantes). Están impulsados por los crecimientos en Insulinas y especialmente en Obesidad. Las guías 2024: apuntan a un nuevo año de crecimientos elevados. Novo Nordisk es uno de los valores de nuestra Cartera Temática de Tecnología de la Salud, seguimos viendo atractivo en el valor.

H&M

Resultados 4T 2023 (septiembre – noviembre) mixtos: Margen Bruto e Inventarios progresan, pero crecimiento y EBIT decepcionan. El arranque del 1T 2024 es débil. Preferimos Inditex en el sector de consumo discrecional de moda asequible.

Principales cifras vs consenso de Bloomberg: Ingresos 62.629 MSEK (+0,3% a/a) ya anticipados el 15 de diciembre. Margen Bruto 33.657 MSEK (Margen: 53,7%) vs 33.447 MSEK esperados (Margen: 53,4%); EBIT 4.332 MSEK vs 4.764 MSEK esperados; BNA 1.576 MSEK vs 3.163 MSEK esperados. La posición de Caja Neta asciende a 9.316 MSEK (vs 10.924 MSEK en 4T22 y 13.555 MSEK en 3T23). Propone un dividendo de 6,50SEK con cargo a 2023, igual que el año anterior. Link a los resultados.

Opinión de Bankinter

Las ventas ya se anticiparon hace unas semanas y el foco se centra en los márgenes y el arranque del 1T24 (diciembre – febrero). Las ventas cumplieron las expectativas con una caída a tipo de cambio constante en el 4T23 de -4% (+0,3% a tipo de cambio corriente). No consiguen ganar tracción frente a los trimestres previos (+0% en 3T y 2T y +3% en 1T). El arranque del 1T24 es débil. Entre el 1 de diciembre y el 29 de enero, las ventas caen -4% a tipo de cambio corriente. Mantienen un ritmo decepcionante respecto a su rival Inditex (+6,7% en el trimestre agosto – octubre y +14% entre el 1 de noviembre y el 11 de diciembre.

El M. Bruto mejora desde 49,7% en 4T22 hasta 53,7% aunque todavía no alcanza el nivel de 55,2% en 2021. El Margen EBIT mejora desde 1,3% en 4T22 (2,7% sin los costes extraordinarios) hasta 6,9%, pero no alcanza el 7,6% esperado. Estos márgenes comparan con 61,7% y 23,1% respectivamente para Inditex. Hay que tener en cuenta que en 4T22 el grupo incluyó costes no recurrentes de 836 MSEK para el programa de eficiencia y reducción de costes. En un entorno promocional que el grupo describe como normal, la recuperación del Margen Bruto deriva de impactos externos como tipos de cambio favorables y reducción de fletes. Creemos que un entorno de atonía de las ventas aumenta el riesgo de esfuerzo promocional y de mantener la mejora del Margen Bruto, poniendo en peligro el objetivo de recuperar un Margen EBIT del 10% en 2024 (niveles que no muestra desde 2017). A pesar de que los inventarios se reducen -12% en el año, el grupo anticipa que el coste de las rebajas aumentará 1p.p. del Margen Bruto en el 1T24. Mantenemos recomendación de Vender y P. Objetivo en anterior 140SEK. No consideramos suficiente el descuento de los múltiplos de valoración vs Inditex, con crecimiento y rentabilidad ampliamente superiores, (PER 24 de 18x vs 21x Inditex). Preferimos Inditex en el sector de consumo discrecional de moda asequible.

 

Por Departamento de Análisis Bankinter

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