Análisis de Telefónica
Los resultados 1T 2024 baten las estimaciones. El grupo mantiene las guías del año
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 10.140 millones de euros (+0,9%) vs. 10.093 millones de euros estimado (+0,5%);
- EBITDA 3.205 millones de euros (+1,9%) vs. 3.197 millones de euros (-0,5%)
- Margen EBITDA 31,6% vs. 31,7%
- BNA 532 millones de euros (+78,9%) vs. 448 millones de euros
- Cash Flow Libre -41 millones de euros vs. 772 millones de euros
- Deuda Financiera Neta 28.482 millones de euros vs. 28.223 millones de euros (vs. 27.349 millones de euros a diciembre 2023).
Ingresos por países:
– España: 3.118 millones de euros (+1,0%) vs. 3.120 millones de euros.
– Brasil: 2.520 millones de euros (+10,4%) vs. 2.490 millones de euros.
– Alemania:2.098 millones de euros (-0,1%) vs. 2.130 millones de euros.
– Hispam: 2.054 millones de euros (+8,2%) vs. 1.970 millones de euros.
Mantiene el dividendo de 2023 en 0,30€/acción y amortizará un 1,4% del capital.
Los objetivos para 2024 son crecimiento de Ingresos +1%, OIBDA +1%/2%, OIBDA – CAPEX +1%/+2%, CAPEX/Ingresos <13%, Cash Flow Libre >10%
Con crecimientos orgánicos de +0,9% y +1,9% en Ingresos y EBITDA respectivamente, los resultados sitúan al grupo en posición de cumplir las guías del año. El punto débil de los resultados es un Cash Flow Libre negativo de -41M€, pero el grupo alega motivos estacionales en Arrendamientos y Fondo de Maniobra y mantiene el objetivo de un crecimiento >10%. Ello, junto a la aceleración de los ahorros de costes en España por reducción de plantilla desde marzo y un entorno competitivo relativamente estable en los principales mercados del grupo reducen el riesgo de incumplimiento de los objetivos.
Por países, en España, principal mercado del grupo (31% de los Ingresos y 35% del EBITDA), aunque las principales métricas se quedan algo por debajo de las estimaciones y los ingresos por servicios se ralentizan, la tendencia de mejora en el EBITDA se confirma por 2º trimestre consecutivo y el inicio de los recortes de plantilla a partir de marzo 2024 tras el apagado de la red de cobre debería mantener la tendencia. El grupo está en negociaciones para un acuerdo mayorista y de compartición de redes con Digi que reduce el riesgo de pérdida del contrato actual con Digi, equivalente a 300 M€/año.
En Brasil (25% de los Ingresos y 32% del EBITDA) crecimientos y márgenes son robustos (Ingresos +8,8% en 2023 y +10,4% en 1T24; EBITDA +10,6% y +10,7% respectivamente). Recientemente, el grupo ha anunciado que negocia la compra de Desktop, compañía especializada en servicios de banda ancha sobre fibra óptica. De salir adelante, la operación reforzaría el posicionamiento del grupo en Brasil, recortando distancias en banda ancha frente al líder, América Móvil (10 millones de clientes vs 7 millones de Telefónica a los que se añadiría 1 millón de Desktop). En Brasil, Telefónica ya es líder en el mercado móvil con casi 100 millones de clientes frente a los 88 millones de América Móvil. La operación podría ascender a una valoración, incluida deuda, de ~1.500M€ (6,3% de la capitalización bursátil del grupo y 5,3% de la Deuda Financiera Neta)
En Alemania, la pérdida del cliente mayorista 1&1 a partir de junio 2025 (450 M€ ó 16% del EBITDA) se podrá ir compensando gradualmente con el crecimiento orgánico del negocio y mejoras de eficiencia. En clave positiva, el regulador ha anunciado una extensión de 5 años de los derechos de espectro que expiraban en 2025 en lugar de convocar una nueva subasta, lo que reduce las necesidades de Capex.
En R. Unido, VMO2 aumenta sus ingresos (+2,6%) a pesar de una caída de la venta de terminales de -22,1%. El grupo prevé ingresos estables o ligeramente a la baja en el año y menor generación de Cash Flow Libre y distribución de dividendos, ya recogidos en las estimaciones del consenso.
En definitiva, resultados que apuntalan los objetivos del año. El crecimiento previsto de Cash Flow Libre de >10% anual hasta 2026 parece ambicioso tras la pérdida de 1&1 como primer cliente mayorista de Telefónica Deutschland, pero una progresión positiva en el resto de los mercados y menores inversiones apoyan la ambición del grupo de mejorar la remuneración al accionista en el medio plazo. Brasil sigue robusto, España da muestras de mejora, Alemania mantiene un entorno competitivo razonable y en R. Unido las sinergias apoyan una moderada mejora de márgenes
Por Departamento de Análisis Bankinter
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