Informe: Análisis de Acciona Energía
Débiles resultados operativos en el primer semestre por menores precios de la electricidad
Principales cifras del primer semestre de Acciona Energía comparadas con el consenso de mercado:
- EBITDA 419 millones de euros (-39%) vs. 440 millones de euros estimados.
- BNA 65 millones de euros (-84%) vs. 45 millones de euros estimados.
- Cash Flow Operativo 277 millones de euros (-28%).
- Deuda Neta 4.606 millones de euros vs. s 3.726 millones de euros en Dic 2023.
Menores precios de la electricidad ha sido el principal motivo de la caída en resultados. El precio medio capturado (63€/MWh) ha sido un -27% inferior al del año pasado, lo que llevado a una caída de -39% en el EBITDA del grupo. La capacidad consolidada sube un +14% gracias a las inversiones del periodo, lo que ha permitido mitigar parte de la fuerte caída en precios. En el mercado nacional, la caída en precios ha sido muy superior (-43%) a la del mercado internacional (- 1%). El precio medio del pool eléctrico en España ha sido un -56% inferior en la primera mitad de este año debido a un menor hueco térmico (mayor peso de renovables en el mix de producción) y al deterioro en los precios del gas y de los derechos de C02.
Guías 2024: Clara mejora en la segunda mitad del año
El equipo gestor espera un EBITDA en el entorno de 1.000M€ y entre 200 y 300M€ adicionales de plusvalías por ventas de activos. La guía inicial era de un EBITDA sin venta de activos de 1.100M€ y de 1.400M€ con plusvalías. Pero ya avisó en mayo, tras la actualización en tendencias de negocio, que el EBITDA sería inferior al comunicado a finales de febrero. La contribución de EBITDA en la segunda mitad del año será superior a la de la primera gracias a la recuperación de los precios de la electricidad.
Recuperación en los precios de la electricidad
Tras una media de 39,10€/MWh en el primer semestre del año, el precio del pool se ha situado en 72€/MWh de media en julio y en los primeros días de agosto se ha movido entre 80€ y 100€/MWh. La caída en la primera mitad del año (-56%) se debió a una débil demanda, un alto peso de las renovables en el mix eléctrico y menores precios del gas y de los derechos de C02.
La mejora es posible gracias a un mayor hueco térmico y la recuperación de los precios del gas y de los derechos de C02. Los ciclos combinados queman gas para producir electricidad y necesitan gas y comprar derechos de C02 para su producción. Los precios forward de la electricidad (para 2025) se sitúan en el entorno de 75€/MWh. La política de coberturas de Acciona Energía – a través de PPAs u otros contratos a largo plazo y derivados – y los activos sujetos a regulación, permiten reducir la dependencia de los precios del pool , pero este mejor contexto de los precios de la electricidad indudablemente favorece al grupo.
Ventas de activos que permitirán aflorar el valor de su cartera y reducir apalancamiento.
Con el objetivo de reducir su deuda y mantener el grado de inversión (BBB- actual) Acciona Energía ha puesto en marcha un proceso de venta de activos. La compañía trabaja en varias operaciones en distintas fases de avance que abarcan un perímetro de 6 GW de capacidad renovable (aproximadamente la mitad de su capacidad consolidada), de los cuales solo planea cristalizar una parte.
De esta manera, la compañía se dota de suficiente flexibilidad y alternativas para alcanzar sus objetivos de creación de valor/plusvalías y obtención de recursos financieros. En esa línea, el grupo ha anunciado recientemente un acuerdo para la venta a Elawan de 175MW de capacidad hidráulica en España por un importe de 287M€. Estas operaciones servirán también para «cristalizar» el valor de su cartera y servirán de referencia positiva para la acción.
Recomendación sobre las acciones de Acciona Energía
Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Comprar. Motivos:
- (i) Recuperación en los precios de la electricidad, que probablemente tendrá continuidad a la vista de la buena evolución de los precios forward.
- (ii) Venta de activos podría aflorar el valor de la cartera del grupo.
- (ii) Recorte de tipos del BCE que beneficiará a las compañías con fuertes planes de inversión y alto endeudamiento como Acciona Energía
- (iv) Potencial de revalorización desde los niveles actuales (+18%).
Situamos el Precio Objetivo para diciembre 2025 en 22,90€/acción tras el ajuste en estimaciones.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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